公司业绩符合市场预期。公司2015年实现营业收入383.3亿元，同比增长42.6%，实现归属于上市公司股东的净利润48.0亿元，同比增长35.7%。公司经营活动产生现金流量净额为74.5亿元。

把握时代三大机遇，实心实意扎根产业。产业新城业务是公司安身立命之本。公司把握PPP模式全面推广，产业创新升级和“一带一路”三大历史机遇，继续“做实做大”产业新城。2015年，公司园区开发业务结算回款98.3亿元，同比增长29.6%；园区配套住宅销售495.4亿元，同比增长39.5%。在固安、大厂、香河、嘉善、苏家屯等地，聚焦生物医药、航天技术、卫星导航、影视创意、数字出版、智能装备、互联网经济的产业园正蓬勃发展。全年公司新增签约入园企业173家，同比增长51.8%；新增签约投资额537亿元，同比增长6.9%。公司还配合“一带一路”战略，把产业新城模式推向海外，打开了全球业务增长的空间。

销售回款明显提速。公司全年实现销售额723.5亿元，比2014年增长41.2%。在同比基数明显上升的情况下，公司销售增长提速。而且公司回款状况明显变好，销售回款率从2014年66%提升到2015年105%，公司销售商品、提供劳务收到的现金762亿元，同比大幅增长124%。公司不仅销售情况良好，经营规模扩大也无需依仗过高的当期投入。2015年底，公司土地储备建筑面积660.7万平米，同比下降17.4%。这显示了公司凭借产业新城业务模式，无需过多储备开发类建设用地，就能维持销售规模明显增长。公司开源节流，2015年经营活动现金净流入74.5亿元。

公司资产负债表状况改善，2016年初股权融资进一步助力公司发展。公司不仅销售情况良好，负债压力也明显下降。到2015年底，公司短期负债率11.4%，比前一年下降约7个百分点；净负债率42.8%，比前一年下降40个百分点。2016年初，公司通过非公开发行方式募得资金68.9亿元。这进一步降低了公司净负债率，为公司未来发展积蓄能量。

公司下属足球俱乐部升入中超，且俱乐部经营专业水平高，赛事成绩超预期可能大，未来或推动品牌形象进一步提升。

风险提示。公司在境内外部分产业新城开发经营成果面临不确定性，经济活动聚集和人口流入需要时间，不可能指望公司新进入园区在很短时间内发生质变。

盈利预测、估值及投资评级。我们预测，公司2016/2017/2018年EPS分别为2.19/2.93/3.43元/股。由于公司到2015年仍然维持40%以上的销售增速，且预收款规模较大，经营规模扩展较快，我们认为公司未来三年维持较快成长是大概率事件。公司产业新城模式顺应时代潮流，具备独特壁垒，且公司财务负担轻，业务发展快，理应给予一定的估值溢价。我们给予公司2016年14倍的PE，即30.59元/股的目标价，首次给予“买入”的投资评级。

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