友谊股份(600827)
——优质资产整合平台引发公司价值重估

“资产殷实+领先业态”提供高投资安全边际。公司拥有百货27家、购物中心15家、奥莱4家，总面积超260万㎡，自有物业占比达60%，保守重估300亿。同时，参股联华超市32%股权，拥有门店4637家，网络优势极强；持有海通证券2.1亿股，浦发银行1.9亿股，资产殷实，保守测算NAV为250亿，乐观测算NAV为330亿，安全边际高。公司在购物中心、奥特莱斯等新型业态经营能力全国领先，储备项目众多，未来或全国扩张以支撑公司中长期发展。
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“区域渠道溢价+协同资源整合”推动公司线上线下一体化转型。我们认为，公司线上线下转型优势显著，第一，区域渠道溢价力强，更易实现同供应商数据对接，实现单品管理；第二，购物中心、奥特莱斯等新型业态便于搭建WIFI平台、植入体验式消费内容；第三，庞大会员体系、积分体系为线上流量导入、建立区域异业联盟提供有力支持；第四，集团资源协同整合（百联E城、超市自提、现代物流等）助力一体化转型。我们看好公司线上线下一体化转型前景。
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“混合所有制+激励机制理顺”助推外延扩张和内生效率提升。我们认为，本轮改革为上市公司混合所有制、激励机制革新提供良机。公司作为市国资优质竞争类企业，极有可能发展成为市国资要求的“具有国际竞争力和影响力的企业集团”。引入战略投资者、股权激励等改革、激励方式为公司破解体制机制问题提供可能，助推外延扩张和内生效率提升。
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资产整合平台价值或将被市场认知，维持买入。我们通过行业报告、公司深度报告、周报、并在本轮上涨左侧精确提示公司投资机会，公司价值逐步被资本市场认知。我们认为，百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，必然是本轮国企改革领头羊；友谊股份是百联集团旗下优质商业资产，承担集团转型、改革重担，公司作为优质资产整合平台的价值将逐渐被市场认知。我们维持公司13-15年EPS为0.68元、0.73元、0.81元，当前股价对应PE为18倍、17倍、16倍，维持买入。