投资要点　　国企改革大幕将启，公司有望率先受益，制度红利释放有望大幅提升公司效率。上海国资作为仅次于央企的第二大国资系统， 前期分类监管/资产整合改革一直走在全国前列。上海国资新的整体改革方案料近期出台，有望以效益最大化为目标，推进市场化管理机制，理顺激励机制（2012年初已有三家企业实施激励）。友谊股份是上海国资旗下唯一的零售业经营性资产，处于完全竞争行业，有望率先推进改革，理顺激励机制。.友谊股份2013H1销售+管理费用率16.89%，行业均值约14.55%，明显高于同行。测算若公司费用率降1个百分点则2014年EPS可提升0.20元。　　未来若激励机制理顺，则公司经营效率有望大幅提升，盈利能力水平或将得到改善。　　多业态并举领先行业，资产重估18.84元/股，价值突出。公司现有百货27家、购物中心15家、 奥特莱斯4家，以及4637家超市，多业态经营业内领先。公司次新购物中心与奥特莱斯同店销售维持高个位数水平（部分高于10 %），逐渐成为公司业务新增长点。看好公司立足长三角、以购物中心（每年有望新增1-2家）+奥特莱斯（针对全国）为主的扩张策略。　　杭州与武汉奥莱股权收购仍在推进。未来南京奥莱、杨浦滨江购物中心、世博源二期、川沙购物中心（近迪斯尼乐园）项目料将稳步推进。公司资产价值突出，现自有权益物业面积约135万平米 （含复兴岛15万平米物流基地），资产重估价值约18.84元/每股，安全边际较高。　　 受益区域发展，上海自贸区/迪斯尼等为催化剂将持续给力。上海自贸区设立有助增强区域经济活力，助力区域经济增长，间接使区域零售行业及相关服务行业受益。友谊股份母公司百联集团已明确将在自贸区内成立电子商务公司，友谊股份或参与经营，有望受益。若后续政府复制自贸区经验，继续扩大上海自贸区范围至全市，则区域零售行业有望直接受益。此外，上海迪斯尼项目（一期）有望在2015年投入使用，届时将有效拉动上海旅游，有望刺激区域消费（如世博会对上海本地消费刺激），公司作为区域零售龙头必将受益。　　风险因素：宏观经济下行；新店培育低于预期；区域竞争加剧，毛利率下滑风险；人才储备不足。　　盈利预测、估值及投资评级。维持对公司2013-2015年EPS为0.64/0.76/0.93元的预测，以2012年为基期未来3年主业CAGR预计为10.99 %。我们看好上海国资改革有望先行，公司有望率先受益，其管理层激励可期，制度红利释放望大幅提升公司经营效率。公司“奥特莱斯+购物中心”多业态经营，模式领先行业，中长期有望受益上海自贸区/迪斯尼等项目。其整体资产重估价值约18.84元/每股，安全边际较高。（广发 证券）
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