华策影视(300133)
——13年业绩增长20%符合预期，看好公司新生代内容制作能力

华策影视13年业绩同比增长20%符合预期。华策影视13年实现营业收入9.2亿元、营业成本5.0亿元，分别同比增长27.7%、50.0%；实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元，同比增长20.1%，对应全面摊薄EPS 0.40元，符合市场及我们的预期（公司业绩预告净利润为2.6-3.0亿元）。13Q4公司实现营业收入2.3亿元、归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，分别同比下滑2.8%、下滑10.3%，对应全面摊薄EPS 0.08元。13年公司拟10派0.4元（含税）。同时公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润为0.74亿元-0.83亿元，同比增长70%-90%，增长原因为报告期内投拍影视剧数量和规模增加以及克顿传媒并表。
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毛利率下滑、费用率保持稳定。公司13年综合毛利率为45.9%，较上年下滑8%；公司整体费用率为10.7%，较上年回落1.3%，保持稳定；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化0.3%、-3.1%、1.4%至3.5%、8.3%、-1.1%。
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电视剧业务保持高增长、毛利率下滑。公司13年电视剧销售实现营业收入8.4亿元（收入占比90.8%），同比增长25%，毛利率同比下滑17.1%至46.2%，下滑原因在于1）《封神英雄传》和《天龙八部》两部剧成本增长但收入低于预期，前者因主管部门要求在实际播放时修改为50集，损失了25集净收入；2）13年影视剧人力成本亦逐渐上升；3）经我们测算剔除两部影视剧独立影响公司13年毛利率仅下滑3-4%左右；根据公司规划，2014年将实现1000集的电视剧产量（含克顿传媒），占到黄金档电视剧播出时长的10%左右；未来公司将持续保持年产1000集左右的规模，同时逐步提高权益占比，计划2014年取得发行许可的电视剧权益集数达到500集左右。公司前期入股《爱情公寓》制作方高格影视进一步网罗新生代创作力量和版权资源，有望增加公司新生代影视产品制作能力；公司产品将全面覆盖古装、武侠、历史、家庭伦理、青春偶像、战争、年代、乡村、传奇等各个剧种，满足各类人群的娱乐需求，着力打造“武侠新世界”系列、“帝后”系列、“封神”系列、“爱情公寓”系列等具有持续挖掘潜力的经典品牌剧目。
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电影销售收入增速下滑，电影院业务继续高速增长。1）公司13年电影销售实现营业收入0.08亿元（收入占比0.9%），同比下滑60.1%，主要原因在于12年《听风者》票房高基数，毛利率较上年同期增加15%至24.1%，主要原因在于高毛利电影的逐步上映；14年公司《小时代3》、《小时代4》均已开机，将分别于14年暑期档、15年寒假档上映，而《生死恋》、《捕风者》、《一生一世》等7部剧亦将在14年完成制作并部分上映，有望带来公司14年电影销售热潮；2）影院业务实现收入0.42亿元（收入占比4.6%），同比增长218.6%，毛利率较上年同期下滑13%至10.1%，保持稳定，收入大幅增长的原因在于影院业务逐步进入成熟期，对接公司产业链变现能力增强，有望继续为公司贡献较为显著的受益，14年公司计划新开影院2家。
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看好公司新生代制作能力，维持“增持”评级。公司前期已入股《爱情公寓》制作方高格影视，意味着继战略入股郭敬明“最世文化”后，公司进一步网罗新生代创作力量和版权资源，利用其对主流观众群体的需求把控，丰富产品线，强化公司影视剧尤其是电影业务的核心制作能力，我们看好公司在新生代观众群体中制作优质影视作品的核心能力，维持公司14/15年备考盈利预测为0.80/1.04元，当前股价分别对应同期32/24倍PE水平，维持“增持”评级。