金枫酒业 (600616)
——控股白塔增强公司实力，期待机制完善助推公司发展

 事件：上海金枫酒业股份有限公司以股权转让和现金增资方式出资人民币3,696 万元收购绍兴白塔酿酒有限公司40%的股权，其中，以人民币1,478 万元受让绍兴白塔目前控股股东许建林持有的绍兴白塔25%股权；以人民币2,218 万元溢价认购绍兴白塔的新增注册资本人民币600 万元。本次投资完成后，绍兴白塔的注册资本为2200 万元，金枫酒业将合计持有绍兴白塔60%的股权，成为绍兴白塔的控股股东。
􀁺 投资评级与估值：预计14-16 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元和0.38 元，分别增长23.1%、15.3%和16.7%。本次控股绍兴白塔增强公司在黄酒行业的实力和地位，公司背靠光明集团，承担集团酒业平台定位角色，预计未来进一步进行外延式扩张和整合，在国企改革的东风下，激励机制如果完善将会助推公司的发展，外延扩张、资产整合、机制完善是重要看点，给予“增持”评级。
􀁺 有别于大众的认识：
􀁺 1、控股白塔集团，丰富公司产品类型，增强公司在黄酒行业的实力和地位：“白塔”黄酒是国家原产地保护产品、浙江省著名商标，本次收购后金枫酒业将拥有上海和浙江两地著名黄酒品牌和商标，销售规模及行业影响力将会显著增强。同时，有利于金枫酒业加快向绍兴黄酒原产地的渗透及在传统型黄酒品类中的扩充，未来通过差异化经营等方式与金枫酒业形成优势互补。公司在上海市场的占有率较高，2013 年开始加强江浙市场的开拓，本次收购白塔将会加强在浙江市场的运作，打开新的增长点。
􀁺 2、长期意义大于短期影响：绍兴白塔公司2013 年1-10 月实现收入0.53 亿元，亏损0.095 亿元，短期来看，由于绍兴白塔目前仍为亏损，缺乏专业的销售团队和品牌市场投入，销售体系有待于进一步完善，对于金枫酒业的主业或有一定负面影响，未来公司通过加强对绍兴白塔精益化管理，实施资源的整合，
统一配置和规划市场营销，在市场渠道、生产研发、品牌合作等方面发挥协同效应，全面提升白塔的品牌价值和经济效益，我们认为长期的发展空间意义大于短期的负面影响。

3、光明集团酒业平台定位，期待激励机制进一步完善助推公司发展：金枫酒业承担光明食品集团酒业平台定位角色，未来资本运作是看点，集团葡萄酒、白酒资产是潜在注入标的。公司积极计划转型，下半年重点推出“金色年华”系列黄酒+料酒，有望打开新的增长空间。目前光明集团旗下多家公司均已公告进行包括股权激励、引入战投、资产整合等改革措施，预计金枫酒业后续改革的概率较高，期待激励机制的进一步完善助推公司发展。
􀁺 股价表现催化剂：股权激励，资产整合。
􀁺 核心假设风险：短期业绩可能不达预期一季报略超我们预期。