好当家(600467)
——海参捕捞面积扩增推动销量增长，海参价格仍然承压

 年报业绩符合预期。13年公司实现营业收入9.69亿元，同比下降5.77%；实现净利润1.15亿元，同比下降46.96%；实现EPS0.16元。年报业绩符合预期。
 海参价格下跌，捕捞业与食品加工业毛利率下降致业绩下滑。（1）海参养殖：13年鲜海参捕捞量为3508吨，较12年捕捞量2928吨同比增长19.81%，但因高端餐饮消费持续疲软，鲜海参平均销售价格为136.4元/公斤，较12年均价166.8元/公斤同比下降18.24%，致海参产品实现毛利率37.59%，同比下降7.88个百分点。（2）捕捞业：13年海洋捕捞业务营业收入为1.15亿元，同比增长3.74%，但近年远洋捕捞活动占比提高、燃油费用等增长，致捕捞业实现毛利率2.79%，同比下降3.03个百分点。（3）食品加工业：13年食品加工业营业收入为3.88亿元，同比下降1.78%，但因日元贬值、产品人民币计价的均价下滑等因素，毛利率为-1.78%，同比下降3.01个百分点。
 海参捕捞面积增长推动捕捞量增长，苗种自育、亩产提升有助毛利率提高。（1）捕捞量增长：伴随募投海域（约9867亩）逐渐进入可捕捞期，预计14-16年海参捕捞海域面积分别为3/3.4/3.4万亩，推动捕捞量增长。（2）毛利率提高：凭借30万平万米水体0室内育苗场与2万室外育苗网箱，13年秋季始公司海参苗达到100%自给，预计15年起捕捞海参基本源自自育苗，外购苗毛利率一般为10%-15%，苗种自给有助苗种成本降低。同时，13年起每平方水面海参附着器数量由12年约1根提高至13年约3根，单位面积水体海参附着器增加、海参苗单亩投苗量增长有助亩产提升。此外，14年1月起海参附着器摊销年限由5年变为20年，摊销成本降低也有助毛利率提高。预计14-16年海参毛利率分别为46.8%/49.9%/52.5%。
 维持“中性”评级。假设14-16年海参捕捞面积为3/3.4/3.4万亩、海参捕捞量为3856/4247/4476吨、鲜海参均价为135/136/139元/公斤，则实现营业收入10.83/11.97/12.95亿元，同比增长11.8%/10.5%/8.2%，实现净利润1.35/1.66/1.87亿元、同比增长17.4% /23.4%/12.2%，实现EPS0.18/0.23/ 0.26元。考虑海参价格因消费疲软仍然承压，暂维持“中性”评级。