化工

　　摘要

　　美伊冲突爆发以来，聚烯烃产业链中除煤炭以外的上游原料价均受到剧烈冲击，导致原料价格重心整体上移。成本端的大幅抬升和原料供给稳定性减弱，共同导致聚烯烃生产负荷下行至同比低位。与此同时，中东地区化工品跨国运输面临极大阻碍、叠加部分生产装置受损，使得中东聚烯烃出口量回落，为现货价格提供了较强支撑。在此背景下，聚烯烃供应端未来的修复时间窗口，对后市行情判断具备重要参考意义。

　　01

　　聚丙烯产量下滑明显，聚乙烯产量增幅远低于预期

　　2026年聚烯烃供应整体不及预期，其中聚丙烯供应减量明显，聚乙烯供应增幅不及预期。1-10月国内聚丙烯产量累计为3086.4万吨，累计同比大幅下滑-7.05%；1-10月国内聚乙烯产量累计为2845.3万吨，累计同比+4.25%，远低于今年的有效产能增速预期值。自美伊冲突爆发后，聚烯烃现有装置开工出现显著下滑，整体维持在同比偏低位置。其中，聚丙烯装置开工受影响更为严重，大部分时间开工率都在70%以下波动。

　　聚乙烯的生产路线主要有三种，分别是石脑油制、MTO/CTO制和轻烃制，分别占比67%、19%和14%。其中，以煤炭为原料的CTO装置受地缘冲突的影响相对较小，而石脑油装置由于占比较大，因此是本次事件当中受到冲击最大的影响工艺。国内石脑油制聚乙烯装置通常为联产装置，而战后由于原油价格上涨和海运费暴涨，高成本压制下游炼厂采购意愿，导致主营炼厂常减压负荷处于往年同期偏低水平。初次之后，由于全球炼油产能的生产受限，成品油供应持续紧张、成品油利润维持高位。炼厂会因为经济性而选择调高成品油收率减少石脑油产出，原料供应的减少也限制了乙烯裂解负荷的上限，进而导致聚乙烯开工负荷难以大幅提升。

　　聚丙烯生产原料比聚乙烯更加丰富，除了石脑油、煤炭以及甲醇之外，丙烷以及丙烯单体也是聚丙烯生产的主要原料。与聚乙烯不同，甲醇制聚丙烯的产能占比超20%，并且部分装置的利润敏感度极高，甲醇价格为聚丙烯提供底部支撑。本次冲突中除了煤炭之外的原料价格均出现不同幅度的上涨。与去年同期相比，江苏甲醇进口价格同比+77.55%，丙烷价格同比+72.01%，丙烯价格同比+76.60%。受多原料价格上涨的影响，聚丙烯生产成本大幅提升，部分生产装置因利润问题选择停车降负，聚丙烯生产负荷下滑至同比低位，导致年内产量出现明显下滑。

　　受经济性走弱以及原料保供不稳等因素影响，国内多套聚烯烃装置已选择停车或下调生产负荷。在原料成本压力未得到持续缓解前，这类装置开工率难以修复至往年常态水平。当前地缘层面，美伊谈判陷入僵局，市场担忧美国中期选举过后区域矛盾进一步升级，叠加沙特与胡塞武装的冲突持续发酵，地缘紧张态势短期难以缓和，油价大概率易涨难跌。进入冬季，取暖需求拉动丙烷燃料消费季节性走强，丙烷供需偏紧、价格易涨难跌，丙烷脱氢工艺利润持续承压，装置开工或将维持低位。与此同时，冬季气头甲醇装置存在季节性降负特征，甲醇供给收缩，对甲醇价格形成支撑。综上，在地缘冲突没有明显降温前，聚烯烃上游成本端难有显著松动，生产端提负空间有限，供应偏紧格局或将延续。

　　02

　　新产能投放时间推迟

　　聚烯烃四季度原定有多套装置计划投产，但截至11月仅有裕龙石化20万吨LDPE/EVA装置落地，其余装置投产时间均较预期出现推迟。原定10月投产的中煤陕西榆林二期投产时间推迟至12月，中沙古雷上游裂解装置暂无试车消息，华锦阿美投产时间传闻投产将推迟至2027年，聚烯烃实际新产能投产速度明显不及预期，在2701合约上聚烯烃新产能投产压力不大。

　　03

　　短期来看，地缘风险溢价和情绪面转弱释放后，聚烯烃价格短期回到震荡磨底走势当中。但在中东局势未能明显缓和之前，叠加冬季到来，聚烯烃上游原料价格下方空间受限，成本端仍有支撑。同时新产能计划投产时间大多出现推迟，预计在2701合约上聚烯烃供应偏紧格局延续，聚烯烃价格或难以深跌。

　　文章撰写时间：2026年11月12日

　　分析师傅超

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