11月2日，央行发布公告，以固定利率、数量招标方式开展5410亿元隔夜期逆回购操作，操作利率1.25%。

　　这是央行10月30日宣布调整公开市场操作机制后，隔夜逆回购的首次正式落地，也意味着市场等待已久的政策利率“换锚”靴子落地。

　　至此，公开市场主要操作品种的期限正式由7天切换为隔夜。

　　对此，招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼对《华夏时报》记者表示，主要政策利率正式切换为隔夜逆回购利率，“换锚”方向符合预期，时间快于市场预测，对金融市场具有重要意义和深远影响。

　　“利率传导形成‘隔夜逆回购利率—DR001等短期资金利率—债券收益率与存贷款利率’，传导链条缩短，价格信号更直接，也与国际主流实践进一步接轨。” 董希淼分析道。

　　隔夜“接棒”7天期

　　一切变化，源于10月30日央行发布的公开市场业务公告。

　　公告明确，为进一步优化短端利率调控机制，自11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标，目前操作利率为1.25%。

　　与之同步，7天期逆回购的角色悄然切换。按照新规，7天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。

　　这意味着，过去多年作为央行主要政策利率锚的7天期逆回购利率正式让位于期限更短的隔夜品种。

　　兴业证券固收团队在研报中指出，调整后，7天逆回购的政策利率属性明显弱化，与MLF、买断式逆回购、14天逆回购一样作为流动性补充工具，不再承担政策信号的功能。

　　同步调整的还有一批挂钩工具。原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他工具，包括临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率1.25%基础上加减点，加减点幅度不变。

　　公开市场操作由此形成了以隔夜逆回购利率为核心的价格调控框架。

　　从时间线看，这一调整也早有铺垫。

　　此前在10月19日的2026金融街论坛年会上，人民银行行长潘功胜便明确表示，为进一步提高利率调控的精准性，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

　　此后，央行已在税期、月末等时点多轮开展隔夜逆回购操作，逐步试水。如今“换锚”正式落地，宣告这一实践正式落地。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，政策利率由7天逆回购操作利率切换为隔夜逆回购操作利率，货币政策框架进一步完善。此举预计有助于货币市场利率，尤其是DR001平稳运行，DR001的基准利率作用得到加强；各市场利率在短期内有一定下行空间，长期更多表现为政策利率的传导通畅性加强；同时以DR001为基准的贷款占比或有提升，商业银行需在定价方面采取针对性应对举措。

　　换锚是降息吗？

　　政策利率换锚的另一个关注点，落在1.25%这一新政策利率之上，围绕本次调整是否具备降息属性，市场解读视角不一。

　　中信证券固定收益研究团队认为，新锚1.25%比7天利率低15bps，这更多是对市场利率现状的确认，不宜简单理解为降息。

　　“隔夜与7天本就存在期限利差，15bps大体就是这一期限溢价，换锚本身没有压低任何期限的利率。”中信证券宏观与政策首席分析师杨帆在研报中表示， 今年以来DR001大体在1.28%-1.38%运行，10月中旬以来持续低于1.30%，已非常贴近1.25%；DR007也在1.35%附近，持续低于1.40%。市场早已按1.25%附近的隔夜中枢定价，央行是顺势把事实上的目标利率写进了公告，正如潘功胜行长10月19日所说，DR001事实上已是调控的目标利率。

　　杨帆进一步分析道，每日固定利率操作会压缩税期、月末DR001向上脉冲的空间，资金面波动溢价下降，这是一种“隐性的宽松”，但来自波动的收敛，而非利率中枢的下移。同日央行党委会议重申“继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕”，换锚本身不是降息，但宽松取向并未改变，年内政策工具箱仍有空间。

　　也有分析人士从利率走廊变动角度给出不同观察视角。

　　“此次‘换锚’的确可以理解为一次局部降息。”董希淼表示，其一，1.25%的隔夜逆回购利率较原7天期逆回购利率下降15个基点，而当前货币市场隔夜与7天利差仅约8个基点，原15个基点操作利差偏高，定价本身包含短端降息内涵。其二，临时隔夜正、逆回购走廊区间由1.15%—1.65%调整为1.00%—1.50%，上下沿同步下降15个基点，短端资金利率中枢随之下移，形成事实上的短端降息效果。

　　“但需强调，这是‘局部降息’而非全面降息：它不是常规的LPR下降，不必然带来贷款利率、债市中长期收益率同幅度下行。”董希淼补充道。

　　展望后市，东方金诚首席分析师王青对《华夏时报》记者表示，伴随政府债券发行规模增加，央行强化市场流动性调节，DR001有回升趋势。

　　“政策利率换锚并不意味着变相降息。”王青判断，市场还会持续关注政策利率择机换锚对市场流动性的影响，这也是未来一段时间牵动债市走向的最大不确定因素。

　　对商业银行而言，温彬认为，政策利率“换锚”对商业银行的定价能力提出更高要求。一方面，需增强对政策利率的研判能力，进而确定DR001的总体走向；另一方面，需增强对期限溢价的估计能力，即是增强对国债收益率曲线走向的研判能力，进而制定出适应新定价模式的FTP曲线。

　　“后续，商业银行或需建立短端利率常态化研判机制，构建FTP曲线动态定价模型，以适应多元化的贷款利率定价基准。”温彬坦言。

　　责任编辑：冯樱子 主编：张志伟