普徕仕(T.Rowe Price)多元资产部门资本市场策略师Tim Murray指，美联储于9月16日改变货币政策方向，将目标利率区间上调四分之一厘，为2023年以来首次加息。然而，真正值得关注的，并非加息25个基点，而是减息周期已告结束。现时的关键问题是：美联储最终需要加息多少。

　　目前，投资者预期本轮加息周期幅度相对温和。截至9月23日，利率期货市场反映，美联储年底前或再加息接近两次，每次四分之一厘;而截至2027年底，市场预期累计加息次数略多于四次。换言之，市场似乎认为这次加息更接近周期中段的政策调整，而非全面展开新一轮加息周期。

　　 Murray指，这个预期固然可能成真，但历史经验显示，投资者不宜过于笃定。现代美联储货币政策的运作模式始于1994年2月，当时美联储开始在调整利率当日公布决定。自此以来，美联储共经历六轮加息周期，当中只有一次真正属于周期中段的政策调整。

　　其余五轮加息周期，联邦基金利率最终均较周期开始时上升至少175个基点。唯一例外是1997年，当时美联储仅加息一次便转为减息，但这次政策转向亦只是暂时性的。随后美联储三度减息，却于1999年再度展开加息周期，直至约一年后科技股泡沫爆破才告结束。虽然目前利率期货市场的预期可能准确，但历史经验显示，一旦美联储展开加息，最终加息幅度往往远超市场最初预期。

　　不过Murray进一步指，重要的是，美联储货币政策对长期美国国债孳息率的影响已逐渐减弱。截至2026年9月23日的两年间，美国10年期国债孳息率由约3.73%升至5.1%，累计上升约137个基点。当中只有约72个基点的升幅，可归因于市场上调对美联储未来利率水平的预期，其余升幅则反映期限溢价上升。期限溢价是指投资者持有较长期债券时所要求的额外回报补偿。推高期限溢价的因素包括：地缘政治不确定性增加、通胀忧虑持续、美国国债大量发行，以及市场预期全球资本开支增加。

　　即使美联储最终加息幅度相对温和，上述压力亦不太可能因此消退。因此，即使市场对美联储利率走势的预期准确，长期美国国债收益率仍可能持续缓步上升。