普徕仕环球固定收益主管兼首席投资总监Arif Husain指，在美国大选过后、总统就职典礼之前，市场正处于“风暴前的宁静”。投资者正在消化各种因素对美国国债收益率的影响。随着美联储减息将为短期收益率设定下限，仍预期中期和长期国债收益率将上升，收益率曲线趋向陡斜。新一届美国政府带来新资讯和不确定因素，以及更多变数。

　　美国财政扩张持续，经济维持稳健

　　根据美国国会预算办公室的数据，2024财政年度的美国预算赤字占国内生产总值(GDP)的7.0%。随着特朗普政府承诺减税，预算赤字大幅下降的机会渺茫。美国财政部将需要继续向市场大量发行新债务以为预算赤字融资，推高收益率。

　　另外，鉴于世界各地政府采取相若行动，在争夺市场资金的竞争下，或将推升全球收益率。市场惯常将美国财政状况作为独立个案分析。但在后疫情时期，全球主权债务已达到自上世纪80年代以来的最高水平，各国政府资产负债表均承受巨大压力，因此这种分析方式可能存在重大偏差。

　　美联储似乎已成功实现经济软着陆。基于目前的经济走势，短期内出现衰退的机会甚微。美联储似乎将坚持放宽货币政策，即使市场和美联储已迅速下调未来12个月的预期减息次数，这或反映通胀或将反弹。

　　海外投资者对美国债需求降低，通胀或卷土重来

　　有迹象显示海外投资者对美国国债的需求正在减弱。截至2024年9月，日本持有的美国国债从2021年的1.3万亿美元高位下跌至约1.1万亿美元。随着日本央行准备在2025年再度收紧货币政策，更多日本投资者可能撤出美国国债市场，转投本土市场。中国持有的美国国债亦从2021年约1.1万亿美元持续下降至2024年9月的约7700亿美元。美国国债的波动已超越其他优质已发展市场的政府债券、乃至个别新兴市场主权债券，这可能令部分投资者转趋观望。

　　近期通胀虽有所缓和，但众多政策措施似乎正推动通胀和经济增长。因此，观察政策实际执行时的“红线”所在将十分关键，但政策变动与其后续经济反应之间往往存在明显的时间差。正如市场普遍共识，关税政策往往可能推高通胀。在新任美国政府的所有竞选承诺中，预期的移民政策调整可能是推动通胀的最主要因素。

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