宏观方面：三季度GDP同比增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点；9月PPI同比上涨5.0%，工业品价格有所回升。但1-9月房地产开发投资下降20.6%、新开工面积下降24.9%、投资端仍偏弱。9月钢材出口1049.2万吨、同比增长0.3%，外需维持韧性。

　　基本面：焦煤供给继续恢复，523家矿山开工率升至72.52%、原煤日均产量增至163.34万吨/天、洗煤厂产能利用率升至28.98%；焦煤竞拍成交率降至88.53%，市场情绪明显降温。焦煤各环节库存同步回补，港口库存增加11.12%。焦炭产量和铁水小幅回落，焦炭库存内部分化。动力煤电厂日耗回升、库存可用天数下降，价格保持强势。

　　综合来看：焦煤供给恢复、竞拍降温和库存回补共同压制双焦估值，成材需求走弱进一步强化负反馈；但焦炭库存整体不高，动力煤需求改善和价格走强对能源板块形成支撑。预计短期双焦弱势震荡，焦煤弱于焦炭，关注煤矿复产、竞拍成交、铁水产量及动力煤冬储需求。

　　上周双焦期货明显走弱，焦煤跌幅大于焦炭。焦煤主力合约结算价由1485.5元/吨降至1412元/吨，周环比下降73.5元/吨，跌幅4.95%；焦炭主力合约结算价由1975元/吨降至1922元/吨，跌幅2.68%。现货端，蒙5#原煤自提价下降1.22%至1620元/吨，蒙3#精煤下降2.86%至1700元/吨，焦炭现货均价维持2201.25元/吨。期货跌幅大于现货，焦煤基差由154.5元/吨扩大至208元/吨，扩大53.5元/吨。

　　二、焦煤供给与竞拍

　　上周，523家炼焦煤矿山开工率为72.52%，周环比上升1.14个百分点；原煤日均产量为163.34万吨/天，周环比增加1.60%；样本洗煤厂(314家)产能利用率为28.98%，周环比上升1.29%；原煤库存为416.13万吨，周环比下降0.61%。矿山开工、原煤产量和洗选开工继续同步上升，焦煤供给恢复趋势进一步确认。

　　竞拍方面，焦煤挂牌量为112.45万吨，周环比下降14.16%；竞拍成交率为88.53%，较前一周下降8.72个百分点，10月23日单日成交率降至72.91%。供给持续恢复叠加竞拍降温，显示下游对高价资源的接受度下降，焦煤市场由此前的偏紧格局转向宽松预期。

　　三、焦炭供给与需求

　　上周，247家钢铁企业焦化厂产能利用率为85.37%，日均产量为46.71万吨/天，均与前一周基本持平；全样本独立焦化企业产能利用率为71.36%，周环比下降0.48个百分点；230家独立焦化厂产能利用率为70.60%、日均产量为48.81万吨/天，分别下降0.43个百分点和0.59%。

　　分规模看，大型和100万吨以下焦化厂开工回落，中型焦化厂小幅上升。需求端，247家钢铁企业铁水日均产量为232.30万吨/天，周环比下降0.58%；焦炭消费量为104.54万吨，下降0.58%。焦炭供需同步回落，基本面边际转弱。

　　四、焦煤库存情况

　　上周，247家钢厂焦煤库存为764.58万吨，周环比增加0.45%，库存可用天数为12.31天；全样本独立焦化企业焦煤库存为947.71万吨，周环比增加1.77%，可用天数为11.63天；进口炼焦煤港口库存为297.74万吨，周环比增加11.12%。

　　五、焦炭库存情况

　　上周，247家钢厂焦炭库存为588.09万吨，周环比增加1.36%，库存可用天数为10.80天；230家独立焦化厂焦炭库存为39.35万吨，周环比下降4.51%；港口焦炭库存为146.07万吨，基本持平。

　　独立焦化厂焦炭库存下降，钢厂库存有所回补，港口库存维持低位，焦炭整体库存压力仍小于焦煤。钢厂焦炭可用天数升至10.80天，但仍处偏低水平，焦炭基本面继续强于焦煤。

　　六、动力煤基本面

　　动力煤供给端小幅回落，462家样本矿山产能利用率降至89.00%，日均产量降至537.10万吨，矿山库存增加1.56%；55港库存升至6354.90万吨。需求端，493家样本电厂日均耗煤升至399.10万吨，库存升至9191.51万吨，但库存可用天数降至23.03天。电厂日耗回升而库存天数下降，动力煤现实需求改善。

　　价格方面，周度的秦皇岛港和广州港Q>5500价格分别上涨1.81%和0.75%。动力煤供需边际改善、价格保持强势，对双焦尤其是焦煤形成一定能源价格托底。国际焦煤方面，澳洲峰景和贡耶拉CFR价格持平，蒙煤进口周度价格下降1.82%。海外焦煤价格偏弱，但跌幅有限。

　　七、成材需求情况

　　上周，五大品种钢材产量792.05万吨，环比下降0.31%；表观消费821.07万吨，环比下降3.92%；总库存1596.35万吨，环比下降1.79%。建筑钢材日均成交8.31万吨，环比基本持平；热卷、冷卷成交量分别下降7.17%和13.05%。成材库存继续去化，但板材需求走弱明显，终端需求对双焦的正反馈不足。

　　八、小结

　　宏观方面：三季度GDP同比增长4.5%，较二季度回升0.2个百分点；9月PPI同比上涨5.0%，工业品价格有所回升。但1—9月房地产开发投资下降20.6%、新开工面积下降24.9%、基础设施投资下降6.08%，投资端仍偏弱。9月钢材出口1049.2万吨、同比增长0.3%，外需维持韧性，但难以完全对冲内需弱势。

　　基本面：焦煤供给继续恢复，矿山开工、原煤产量和洗煤厂产能利用率同步上升；竞拍成交率明显回落，焦煤各环节库存同步回补，库存压力开始显现。焦炭产量和铁水小幅下降，库存内部分化但整体压力小于焦煤。动力煤电厂日耗回升、库存天数下降，价格保持强势；国际焦煤价格偏弱但跌幅有限。

　　综合来看：焦煤供给恢复、竞拍降温和库存回补共同压制双焦估值，成材需求走弱进一步强化负反馈；但动力煤需求改善和价格走强对能源板块形成支撑，焦炭库存压力也小于焦煤。预计短期双焦弱势震荡，焦煤弱于焦炭。关注煤矿复产节奏、竞拍成交、铁水产量、成材库存去化及动力煤冬储需求。

　　写作日期：2026年10月26日

　　分析师