【20261019】股指周报：风险主要来自油价和AI债务利差飙升

　　主要观点

　　核心观点：偏空全球利率高企，原油价格高企推升通胀，AI龙头营收不及预期，这是当前全球股市三大核心焦点。大趋势已经非常不利于股市了。虽然短期美债利率有所回落，但核心原因可能还是欧洲政治动荡加剧的避险，并非是通胀缓解。中东局势没有解决方案，不排除还有军事升级的可能。油价维持时间越久通胀扩散越越大，央行加息周期也就越长。导致经济衰退只是时间问题。而投资者对AI的质疑越来越大，英伟达旗下高杆杆的云服务商CoreWeave无担保债券CDS超过1100多BP，违约概率高达60%，当前还是投资级的甲骨文债券CDS突破了300BP，由于AI融资链存在巨额不透明的循环融资，如果出现连锁反应可能出现恐慌性抛售。A股本身经济内需极弱，主要靠AI投资和出口形成局部热点，非常容易受到外部冲击。市场主要靠护盘资金买入核心ETF来托底，当前大背景下托市的压力非常大，9月份非银金融机构存款下降1.9万亿，是今年最大的资金流出，上方套牢盘巨大，当前的护盘力度尚不足以扭转趋势。短期技术上有所超跌，但油价与海外AI公司的CDS是关注事态发展的核心指标，如果没有扭转A股难以形成持续的反弹动力。

　　估值：中性十年期国债利率1.65%，沪深300指数十年风险溢价率分位数81%，股市估值显著优于债市，恒生指数平均风险溢价率回升。沪深300PE十年分位点54%，PB分位点30%，处于中位。上证50PE十年以来分位点57%，PB分位点52%，中证500PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数67%，中证1000PE注册制改革以来分位点52%，PB分位数21%，万得全A估值PE分位数66%，PB分位数46%，处于中高位，科创50PE分位数63%，PB分位数64%，处于中位，创业板指PE分位数18%，PB分位数31%，估值偏低。

　　短期资金：偏空上周短期资金仍处于持续流出当中，市场去杠杆在持续，两融资金持续大幅流出，偏股型基金发行低迷，但是ETF持续大幅流入，资金护盘现象明显，IPO上市减缓，产业股东减持下降，大宗交易低迷，公司回购意愿增强。

　　股指期货：中性股指期货方面IF前十会员净空单大幅减仓，IH和IC、IM也处于净空减仓状态，股指近月贴水收敛，但远月仍维持较高水平。

　　大类资产：偏空美长期国债利率高位回落，但是信用利差开始显著扩大，美股高位分化，AI相关大跌。上周十年期国债期货价格继续上行，中证商品指数冲高回落，期货情绪指数处于中性。原油、燃料油等领涨，碳酸锂破位大幅领跌，农产品、生猪等表现较差，黄金低位震荡，白银继续大幅下跌，铜表现非常抗跌，铁矿持续下跌动力有所减缓。整体上只有原油产业链受益于中东局势表现强势，其他多数品种下跌。

　　行业及ETF：偏空上周市场行业表现上电信、传媒、食品饮料、日常消费行业表现抗跌，大部分行业下跌，硬件设备、半导体、化工领跌。上周ETF市场日经指数、中药、纳指、电力、酒等ETF抗跌领涨，通信、芯片、半导体、消费电子、科创50等ETF大幅领跌。上周A股传统行业成交占比当中，房地产行业占比冲高回落，金融指数成交占比大幅回升，能源、公用事业、工业指数占比稳定，材料指数有所下降。新经济行业中信息技术行业小幅回落，医疗保健保持活跃，日常消费、可选消费小幅回升，电力新能源继续低迷。

　　经济数据：偏空美国9月整体CPI环比+0.6%(5个月最大涨幅)，同比+3.7%；核心CPI(剔除食品能源)：环比+0.3%，同比+2.6%；都超预期，触发了10月加息可能性升温。能源整体环比+5.2%，是推升整体通胀主因。住房(租金)继续走强，环比+0.4%，高于8月0.3%；显示了通胀的持续性.

　　政策：偏空伊朗武装部队从锡里克地区附近向霍尔木兹海峡试图“违规”通行的船只开火，并将其拦截。中东局势战争阴云密布。法国财政持续恶化，爆发大规模骚乱，并外溢到其他欧洲国家。

　　长债利率回落，AI行业CDS扩大

• 　　美十年期国债利率有所回落。英伟达算力生态里的嫡系AI云厂商”CoreWeave股价暴跌，无担保债属于已经属于高息垃圾债，融资成本超过15%。巨头甲骨文的CDS突破300BP，迈向垃圾级。由于AI融资链存在巨额不透明的循环融资，如果出现连锁反应不排除诱发危机可能。

　　数据来源：Wind

　　美国9月CPI超预期，10月加息预期再度升温。

　　数据来源：Wind

　　科技巨头AI独角兽Anthropic营收低于预期

• 　　据ZeroHedge测算，Anthropic今年7月底的年化营收运行率已达650亿美元，而三季度数据所隐含的月度增速已从此前约33%的月复合增速骤降至3.4%至6.6%。若按此趋势延续，公司年底的年化营收约为890亿美元，距离此前市场普遍预期的"逾1000亿美元"年底目标仍有约100亿美元的缺口。

　　数据来源：华尔街见闻

　　非银机构存款大幅流出

• 　　9月份非银金融机构存款下降1.9万亿，是今年最大的资金流出，非银机构存款占比也出现高位拐头的现象，市场资金流出压力非常大。

　　数据来源：Wind

　　周度市场综合数据监测

• 　　上周短期资金仍处于持续流出当中，市场去杠杆在持续，两融资金持续大幅流出，偏股型基金发行低迷，但是ETF持续大幅流入，资金护盘现象明显，IPO上市减缓，产业股东减持下降，大宗交易低迷，公司回购意愿增强。

• 　　股指期货方面IF前十会员净空单大幅减仓，IH和IC、IM也处于净空减仓状态，股指近月贴水收敛，但远月仍维持较高水平。

　　数据来源：Wind

　　周度流动资金合计图

　　数据来源：Wind

　　累计资金流向(除陆股通外)

　　数据来源：Wind

　　股指期货基差概览

　　数据来源：Wind IH净空单与基差变化

• 　　 IH前十会员净单占比稳定，平均基差贴水保持较高水平，保值盘稳定。

　　数据来源：紫金天风期货

　　 IF基差与净空单变化

• 　　 IF前十名会员净空单占比低位大幅下降，平均基差贴水偏高，保值盘出现短期平仓。

　　数据来源：紫金天风期货

　　 IC净空单与基差变化

• 　　 IC前十会员净空占比回落,平均基差贴水稳定，保值盘稳定。

　　数据来源：紫金天风期货

　　 IM净空单与基差变化

• 　　 IM前十会员净空单占比迅速回落，平均基差贴水缩小，保值盘显著减少。

　　数据来源：紫金天风期货

　　指数与行业估值表

　　沪深300风险溢价率

• 　　十年期国债利率1.65%，十年风险溢价率分位数81%，股指风险溢价率处于偏高，股市相对债市明显占优。

　　数据来源：Wind

　　沪深300估值

• 　　沪深300PE十年分位点54%，PB分位点30%，处于中低位。

　　数据来源：Wind

• 　　上证50PE十年以来分位点57%，PB分位点52%，处于历史中位。

　　数据来源：Wind

• 　　中证500PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数67%，处于中高位。

　　数据来源：Wind

• 　　中证1000PE注册制改革以来分位点52%，PB分位数21%，估值中低位。

　　数据来源：Wind

　　万得全A估值

• 　　万得全A注册制以来估值PE分位数66%，PB分位数46%，处于中位的水平。

　　数据来源：Wind

　　科创50

• 　　科创50注册制以来估值剔除负值PE分位数63%，PB分位数64%，处于中高位的水平。

　　数据来源：Wind

　　创业板

• 　　创业板指注册制以来估值PE分位数18%，PB分位数37%，处于中低位的水平。

　　数据来源：Wind

　　恒生指数

• 　　10年期美债利率5.09%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率有所改善。

　　数据来源：Wind

　　恒生溢价指数

　　数据来源：Wind

　　美股表现与估值

• 　　美股估值处于历史较高位，SP500市盈率三十年分位数77%，市净率分位数97%。

　　数据来源：Wind

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

• 　　美十年期国债利率、实际利率、美元指数高位回落，涨势放缓。

　　数据来源：Wind

　　美企业债利差

• 　　美高收益企业债利差低位上升，甲骨文CDS突破300BP，违约风险大增，达到垃圾级别。

　　数据来源：Wind

　　货币债券市场利率

• 　　货币市场7天shibor利率维持历史低位、三个月SHIBOR维持低位，十年期国债利率维持低位。

　　数据来源：Wind

　　人民币汇率

• 　　人民币兑美元维持升值趋势，市场价较中间价偏强，但价差有所缩小。

　　数据来源：Wind

　　中美利差与股指

• 　　中美十年期国债利差开始缩小，主要是美债利率回落。

　　数据来源：Wind

　　股债商轮动

• 　　上周十年期国债期货价格继续上行，中证商品指数冲高回落，期货情绪指数处于中性。原油、燃料油等领涨，碳酸锂破位大幅领跌，农产品、生猪等表现较差，黄金低位震荡，白银继续大幅下跌，铜表现非常抗跌，铁矿持续下跌动力有所减缓。整体上只有原油产业链受益于中东局势表现强势，其他多数品种下跌。

　　数据来源：Wind

　　中证1000、沪深300比价

• 　　中证1000与沪深300的比值下行，成交量占比回到偏低的水平。

　　数据来源：Wind

　　中证1000波动率指数VIX

• 　　中证1000波动率大幅回升。

　　数据来源：Wind

　　换手率

• 　　全A指数换手率小幅回升。

　　数据来源：Wind

　　修正主动买卖盘

• 　　市场持续下跌后资金流入低迷，陷入阴跌不止的状态。

　　数据来源：Wind

　　大宗交易成交额

• 　　五日大宗交易成交额47亿，活跃度处于历史低位。

　　数据来源：Wind

　　两融余额与交易占比

• 　　两融余额周度转为流出558亿，融资交易回落。

　　数据来源：Wind ETF份额

• 　　股票型ETF份额呈现流入386亿。

　　数据来源：Wind

　　指数ETF申赎排名

• 　　指数ETF净申购居前的是沪深300、创业板指、科创50等宽基指数，逆势护盘的资金加大买入力度。

　　新成立偏股基金规模

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增32亿，股票基金发行低迷。

　　数据来源：Wind IPO上市规模

• 　　周度上市金额88亿，IPO过会融资27亿。IPO处于较低水平。

　　数据来源：Wind

　　重要股东增减持规模

• 　　上周产业资本减持20亿，处于较低水平。

　　数据来源：Wind

　　周度限售股解禁规模

• 　　2026年12月解禁规模大幅回升，仅次于7月份。

　　数据来源：Wind

　　上市公司回购

• 　　上市公司周度回购22亿。

　　数据来源：Wind

　　行业变化

• 　　上周市场行业表现上电信、传媒、食品饮料、日常消费行业表现抗跌，大部分行业下跌，硬件设备、半导体、化工领跌。

　　数据来源：Wind ETF变化

• 　　上周ETF市场日经指数、中药、纳指、电力、酒等ETF抗跌领涨，通信、芯片、半导体、消费电子、科创50等ETF大幅领跌。

　　数据来源：Wind

　　传统行业成交占比

• 　　上周A股传统行业成交占比当中，房地产行业占比冲高回落，金融指数成交占比大幅回升，能源、公用事业、工业指数占比稳定，材料指数有所下降。

　　数据来源：Wind

　　新经济行业成交占比

• 　　新经济行业中信息技术行业小幅回落，医疗保健保持活跃，日常消费、可选消费小幅回升，电力新能源继续低迷。

　　数据来源：Wind

　　交易咨询证号：Z0018548