美林昨日发表研究报告指出,预计波罗的海干散货指数短期内仍将于低位徘徊,大幅下调航运企业盈利预测及目标价,但给予太平洋航运(02343.HK)及中国远洋(01919.HK)“买入”评级。 该行表示,波罗的海干散货指数由5月的历史高位11793点,跌至现时的22年低位763点,回落速度之快令业内感惊讶,而美林认为指数急跌是由于中国内地原材料进口下挫、信用证被取消,及环球经济疲弱。美林相信,运费已接近见底,因行业仅能取回非固定经营成本,不过锚泊船数目增加、信贷继续紧缩,及商品库存上升,意味着运费在短期内反弹的机会极微。由于信贷收紧及市场供求极不明朗,目前难于作准确的预测,但分析推动指数的主要因素后,料指数在未来数月维持区间震荡。除非信贷市场压力缓解,令环球商品贸易重新启动,否则运费不会出现有意义的攀升。 由于预期波罗的海干散货指数持续受压,美林将亚洲区内的干散货航企的盈利预测大幅削减。当中,今年经营溢利平均下调25%,2009至2010年则调低80%;而今年纯利预测调降27%,2009至2010年则平均下调80%。美林预料航企将继续盈利,因运费可受惠近年签订的长期租赁合同。不过,运费合同将逐渐完结,而且危机若持续,有机会出现超出预期的资产撇账。 在各类船中,美林认为小灵便船的基本因素最优。小灵便船一般运载水泥、糖、盐及化肥等小型散货,该等全球必需品在经济下滑时,仍可维持需求。目前尚未付运的小灵便船,仅相当于现有运力的47%,为各类干散货船中最低的。此外,某些港口仅能容纳小灵便船的细小体积,其不会被大型船只取代。在船龄方面,小灵便船平均为18年;年逾25年的约占41%,很大可能在未来数年拆解,特别是运费没有回升时。若所有小灵便船交付,及船龄逾25年的均被拆解,未来4年的净运力增长仅6%。另一方面,好望角型船的基本因素最不具吸引力,未付运船只为业内最高,未来3年的运力有可能倍增,而且船龄年轻,高度倚靠内地需求。 美林将太平洋航运盈利预测削减80%,将目标价由16.5港元下调至3.4港元。虽然行业有可能维持不景气,但美林维持太航“买入”评级。太航专注于小灵便船,为最具防守性的干散货类别,已以吸引的运费锁定明年大部分运力。太航现股价相当于0.45倍市净率的历史低位,而09年市盈率5.9倍亦为业内最低。 受金融危机拖累,波罗的海干散货指数已累跌95%至1986年来低位,而铁矿石贸易不太可能在明年第二季度复苏,干散货航运业面临历来最困难时期。中国远洋今年第四季度及明年全年仅分别锁定50%及20%的收租日,短期盈利将受打击。美林将中远洋2008至2010年盈利预测下调32%至84%,相应将目标价由27.5港元削减至5.8港元,不过由于资产负债表强劲,及与长期买家建立战略伙伴关系,令其有较佳位置应付下跌周期,而料明年注入的油轮船队,应可降低盈利的波动性,维持“买入”评级。中远洋现股价相当于市净率0.5倍,美林认为其真正价值已浮现。

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