2026年10月10日宏观-贵金属

　　贵金属仍未形成趋势

　　节后金银弱势震荡，周五出现一定程度的技术反弹。上周贵金属整体延续弱势格局，金银价格在实际利率走高、美元偏强与权益市场波动的多重压制下承压运行。周中贵金属受美债收益率上行与多头减仓压制维持低位震荡，周五则在资金配置流入与股市上行的共振下出现技术性反弹，白银因工业属性与更高投机占比，波动弹性显著大于黄金，全周金银并未走出趋势性方向。

　　长端拍卖偏弱与降息预期后移，实际利率持续抑制估值：美债利率是上周贵金属最核心的压制变量，10年期美债收益率全周围绕5.3%高位震荡，长端利率曲线维持陡峭化压力。一方面，市场对10月加息的定价维持高位，降息时点被持续后移，利率中枢整体上移；另一方面，美国财政部持续发债叠加长债拍卖需求偏弱，期限溢价走阔，供给担忧尚未完全消化。美联储官员持续释放偏鹰表态，强调通胀回落进程存在反复、不排除继续加息选项，市场已开始定价“高利率维持更久”，这一预期若在下周三9月CPI公布前继续强化，金银整体偏抑制。

　　美元指数连续回升，强美元抑制贵金属：一是美联储鹰派立场与高利率预期抬升了美元的利差吸引力；二是全球权益市场波动加大时，资金回流美元现金资产而非黄金，分流了贵金属的避险买盘；三是中东地缘冲突推升油价与通胀不确定性，市场选择的是美元而非黄金作为对冲工具。美元指数同步美债利率高位限制贵金属的反弹空间。

　　中东冲突反复，油价带来的通胀粘性重燃支撑紧货币预期：中东地缘冲突仍存高度不确定性，联大谈判进展有限，地缘缓和预期再度降温，特朗普改口称美国“可能”在中期选举前攻击伊朗，伊朗则警告违反限制的船只将在霍尔木兹海峡以外遭到追捕和惩罚。油价高位运行强化紧货币预期，间接压制贵金属。

　　资金面看，贵金属盘面反弹缺乏主动买盘驱动：COMEX黄金非商业多头延续减持态势，多头资金主动收缩敞口，资金重新评估宏观风险，部分头寸选择获利了结或降杠杆。更值得关注的跨市场信号是：股、债、油、金、美元“齐涨”的行情说明全球市场关联性暂时失灵，资金在不同叙事间分散避险，黄金并未获得增量资金，呈现“反弹乏力”特征。白银因投机占比更高，弹性被进一步放大。

　　展望下周，市场高度关注美国CPI数据，美联储言论和地缘油价变化。在CPI与沃什讲话落地前，实际利率与美元的双强组合难以根本扭转，金银大概率维持弱势震荡、反弹乏力格局，建议谨慎控制仓位、降低杠杆，等待数据与政策信号给出方向后再做趋势判断；白银因对利率、美元与地缘变量敏感度更高，波动风险也将更大，尤其需要关注其多头止损位。

　　周蜜儿

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