01

　　铁矿石：

　　供给宽松，运费支撑

　　四季度，铁矿石在供给充足，铁水11月后将进入淡季逐渐回落，库存仍将有进一步累积空间，供需总体维持宽松格局，但考虑到海运费仍处高位支撑矿价，同时年末原料冬储作为主要驱动往往带来价格一定上行趋将较为受限，因此，预计四季度铁矿石价格区间震荡为主，预计10月震荡，11-12月以弱反弹为主。

　　风险因素：西芒杜投产进度、钢厂冬储补库力度、地缘政治对海运费的扰动。

　　02

　　螺纹钢&热卷：减产托底，需求承压

　　焦煤保供政策持续压制煤价，焦炭仍存在提降预期，产业链利润沿“焦煤—焦炭—钢厂”链条再分配，焦煤利润逐步向钢厂让渡；盘面钢厂利润已较大幅度修复，前期交易负反馈的空间本身有限，且市场对减产、负反馈已有一轮较充分定价，预期交易基本接近尾声。但盘面利润修复后，钢厂能否继续维持减产存在疑问，市场关注点可能从“负反馈”转向“减产不及预期”。不过四季度高炉仍有季节性检修，叠加旺季需求尚未兑现，铁水大幅增产的可能性较小，供应端弹性相对有限。

　　需求端看，旺季成色不足，地产仍在走弱，基建在化债背景下增量有限；制造业呈现“内弱外强”，但在海外高利率/加息约束下，外需强的持续性和弹性也受压制，难以形成趋势性增量。成材整体处于供需双弱格局，价格向上缺乏需求驱动，向下则受成本支撑。成本端看，煤炭虽有保供政策，但后续关键在于焦炭提降的轮次与力度，盘面已提前交易部分预期；铁矿在下游减产、高库存、供应偏宽松的组合下，反弹力度有限。因此成材成本整体偏低、下方空间受限，具备一定成本支撑；但上方受制于需求端没有明确增量，同样存在压力。成材价格或围绕成本端震荡运行，螺纹主力参考区间3000—3200元/吨，热卷主力参考区间3200—3400元/吨。若焦炭提降落地偏慢、铁水回升快于预期，则区间上沿压力加大；若需求继续走弱且原料同步下探，则需防范成本支撑阶段性弱化

　　风险因素：减产不及预期、美联储加息、需求继续走弱

　　03

　　焦煤&焦炭：供需关系缓和

　　焦煤：展望四季度，国内煤焦市场将在“复产保供”的政策指导下，改善其产量极低价格高企的现象。产量的恢复并非一蹴而就，而是在保障安全生产的基础上，在月度产量限制下，逐步恢复。乐观情况下，焦煤产量的修复可将当前的供不应求改善为供需平衡的状态。进口端四季度的增量整体来看有限，蒙煤端的年初目标已基本完成，后续进口量预计不及前期；澳煤则与进口利润相关性较高，国内降价阶段，进口增量受限。

　　焦炭：当前库存处于低位，四季度生产大概率有所恢复，价格跟随焦煤变动。但钢企盈利率恢复导致的焦炭提降，抑制焦企复产速度。独立焦企利润受上下游同时挤压，产能利用率的恢复需关注焦煤降价与焦炭提降的速度和幅度。若焦煤稳步复产，其产量预估于11月出现可观增量，届时焦炭成本压力缓和，再叠加年末铁水产量稳定偏弱，焦炭供需关系同样得到改善。

　　盘面四季度预期宽幅震荡走弱，在供应端基本面无明显好转前，市场波动由供应端主导，关注矿端复产落地情况以及蒙煤进口端扰动；若供应端切实有所好转，需求端的扰动占比或加大，关注焦企生产利润以及焦炭库存状态。

　　风险因素：政策调节影响不及预期、终端需求超预期恢复、进口端超预期走弱

　　04

　　锰硅&硅铁：供需双弱，成本支撑

　　四季度，铁合金定价将回归自身基本面，主线是供需双弱格局下的减产博弈。供给端，双硅均处于亏损状态，减产预期持续升温。需求端，钢厂盈利率大幅走弱、超九成钢厂亏损，减产负反馈兑现概率较大，铁水产量已开启下滑；叠加四季度钢厂季节性检修，铁合金需求同比走弱且降速加快。镁锭产量同比虽仍维持高位，但下游并未出现明显放量，前期价格已兑现了这一高增速预期，四季度对硅铁需求的边际拉动有限。综合来看，双硅供需双弱，自身基本面驱动不强，而成本端的保供与提降预期已部分反映在盘面，四季度价格走势的核心变量在于焦炭提降的轮次以及钢厂减产负反馈的实际兑现程度。锰矿价格低位，到港利润倒挂，下跌空间有限，四季度又恰逢煤炭需求旺季，电价对铁合金有一定支撑，铁合金下方成本支撑，但受限于需求走弱，上方空间亦有限。

　　风险因素：锰矿供给扰动、电价超预期上涨、焦炭提降超预期