01

　　铜：宏观压制未除，产业托底仍坚

　　展望四季度，铜市场进入"宏观政策落地期"与"产业旺季验证期"交织的关键阶段，我们判断四季度铜价整体呈"高位震荡、波动显著放大"格局，定价核心逻辑从"宏观情绪驱动"进一步向"供需基本面驱动"切换。

　　策略展望：区间策略层面，沪铜100000-104000元/吨为产业托底区间，回调可逢低配置多单，价格上行至110000元/吨以上不追高，靠近前高112797元/吨可兑现多头收益；事件管理上，关税裁定与FOMC议息窗口市场波动将显著放大，事件来临前需控制净敞口，必要时买入期权进行风险保护；结构机会方面，沪铜处于深度Back结构，可关注近月多头移仓与跨期正套机会，在COMEX-LME价差高波动阶段把握内外盘套利窗口；中期配置维度，铜矿长期供给增量不足，叠加AI、新能源领域持续催生结构性需求缺口的核心逻辑不变，宏观情绪冲击引发的深度回调均为中长期配置窗口。整体价格波动区间参考【100979，119043】，支撑位依次关注107017、105868、103540、100979，压力位依次关注112663、113824、116283、119043。

　　风险因素：美伊冲突再度激化、美国通胀超预期反弹引发激进加息、AI资本开支大幅下修、精炼铜关税超预期

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　　南华期货铜产业2026年四季度展望——宏观压制未除，产业托底仍坚

　　02

　　铝：废铝定成本，汽车决高度

　　四季度供应端仍由废铝和利润决定。当前佛山、上海、江苏主要废铝价格均处近几年高位，废铝进口量从年内高点回落，再生铝企业开工率则降至50%左右。ADC12月度产量在二季度触底后已经连续恢复，但仍低于2025年旺季水平。行业具备充足产能，原料成本和微利状态限制企业提负速度。进入汽车传统旺季后，开工和产量将继续回升，供给同步响应需求，四季度难以形成持续缺货。

　　需求端维持韧性。2026年汽车及新能源汽车产销量整体高于过去几年同期，四季度又进入汽车生产和销售旺季，压铸合金需求仍有支撑。ADC12社会库存三季度快速下降后处于近年低位，交易所仓单也较年初高点明显回落。低库存与高废铝成本支撑价格下沿，供应弹性限制上方空间。我们预计四季度AD延续高位震荡，主力核心运行区间23000—24500元/吨，价格方向继续跟随沪铝，旺季需求兑现阶段AD表现将强于三季度中期。

　　风险因素：废铝供应收紧、进口再生铝原料下降及汽车产量超预期将推高AD价格；汽车旺季不及预期、废铝供应明显改善、再生铝企业快速提负及沪铝大幅回落将压低价格重心。

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　　南华期货2026年铝产业链第四季度展望(铸造铝篇)——废铝定成本，汽车决高度

　　03

　　氧化铝：过剩周期中的成本锚

　　我们预计四季度氧化铝延续低位震荡，主力合约核心运行区间2400—2900元/吨，中枢2600—2700元/吨。矿价上涨抬高成本曲线，高成本区域亏损已经扩大，Q4预计过剩147.5万吨，广西新增产能继续爬坡，山西、河南局部减产不足以改变供需方向。价格将继续向成本曲线右侧施压，直至减产规模覆盖新增供应、库存转入连续去化。2600元/吨是减产触发区，不是确定底部。

　　预计四季度氧化铝主力合约震荡偏弱，核心区间2500—2800元/吨，运行中枢2600—2700元/吨。当前期限曲线呈明显Contango，远月持续高于近月，市场已经给予四季度以后矿端成本及供给收缩一定升水。若国内新增产能按计划释放，现货与近月仍将承担主要下行压力，远月升水难以完全兑现为现货上涨。向上突破2800元/吨需要矿端出现新的实质性收紧，或国内高成本产能形成数百万吨级运行产能收缩；向下测试2500元/吨，则对应新增产能持续爬坡、库存继续累积且低成本地区保持高负荷生产。四季度适合交易成本线附近的反复，出现单边趋势行情的概率较低。

　　风险因素：上行风险主要来自几内亚发运持续下降、进口铝土矿价格快速上涨、国内矿供应进一步收紧、高成本氧化铝产能集中减产以及海外大型氧化铝厂再次出现供应扰动。下行风险主要来自广西等新增项目爬坡快于预期、现有产能复产增加、海外供应恢复带动进口价格回落以及港口和厂内库存进一步累积。

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　　南华期货2026年铝产业链第四季度展望(氧化铝篇)——过剩周期中的成本锚

　　04

　　锌：趋势难辨，上下限分明

　　四季度基本面主矛盾是矿端持续偏紧，锌锭尚未随之形成大缺口。上半年全球锌矿产量同比下降2.6%；国内7—8月锌精矿新样本产量同比下降1.3%，进口量下降12.0%。国产矿周度加工费从6月末−200元/金属吨降至9月30日−2,350元/金属吨，进口指数降至−135.72美元/干吨，紧张贯穿整个三季度。我们判断，全球矿产量四季度环比修复，但国内10—11月冬储和北方矿山季节性减量仍使可采购精矿偏紧；年末部分海外货源到港、炼厂采购放缓后，紧张程度可能停止加深，但难回到宽松格局。

　　锌锭四季度基准接近平衡，矿紧尚未形成确定的大缺口。根据SMM数据，国内精锌产量由上半年同比增长4.0%转为7—8月下降8.1%，实际消费同比降幅从上半年的2.0%扩大至7—8月的7.0%；含9月初值的三季度产量约169.12万吨，四季度预测169万吨，季度环比基本持平。七地社库从6月29日26.93万吨降至9月30日19.31万吨，但7—8月去库伴随产量下降和精锌由去年同期净进口约4.28万吨转为净出口4.24万吨，消费并未同步转强。我们判断，四季度国内精锌在零附近拉锯：基准测算结余约−1万吨，产量比基准高1%或消费低1%，结余即转正；国庆后社库先回补，年末难明显低于9月末。

　　我们判断，四季度沪锌主力以24,500—28,500元/吨宽幅震荡为基准。9月30日ZN2611收于26,435元/吨；伦锌三个月10月2日跌至3,708.10美元/吨，10月5日回升至3,743.50美元/吨，但仍较9月29日低约3.3%。节后沪锌需要消化海外相对季末的回撤及国内假期累库，美债实际收益率高企限制反弹；国内锌锭基准接近平衡，矿端偏紧尚不足以独立支撑趋势上涨。

　　风险因素：全球宏观环境，供给端扰动等不可抗力。

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　　南华期货有色金属锌2026年四季度展望——边际影响下趋势难辨，上下限分明

　　05

　　锡：云横当下，潮向未来宏观基准为美联储维持高利率、国内制造业缓慢修复。9月加息后美国政策利率为3.75%—4.00%，通胀水平偏高延缓降息节奏，而偏弱的非农就业数据约束连续加息，美债实际收益率抬升，四季度海外实际利率预计维持高位震荡；国内制造业缓慢修复，电子制造板块改善速度将快于手机、PC等整机消费。供给端三季度锡矿总到货有所增加，但缅甸、刚果(金)矿源恢复存在反复，四季度锡矿原料可得量温和上行，40%锡精矿加工费维持稳定、小幅抬升；供需格局上，三季度精锡增产、焊料开工下滑，库存累积，四季度云锡检修带来冶炼减产，消费仅弱修复，国内精锡市场整体供需大致平衡、略偏宽松。

　　我们判断，四季度沪锡主力以38万—44万元/吨宽幅震荡为基准。三季度主力收涨3.36%，海外LME锡库存在季末附近较二季度末下降约4,100吨，国内厂库却累积，低库存的影响更多体现为供应扰动时的波动放大。云锡检修结束后，精锡产量回升和印尼出口渐进恢复将限制持续上行；焊料订单若明显扩散、国内现货结构同步走强，价格可能上破基准区间。

　　风险因素：全球宏观环境，AI泡沫，供给端扰动等不可抗力。

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