有色

　　节后总结：

　　国庆节日期间，LME有色金属整体承压下行，截至10月7日10点较9月30日国内收盘涨跌幅分别为，铜-0.4%、铝-1.8%、锌-2.3%、铅-1.2%、镍-1.8%、锡+0.1%，跌幅最大的是锌-2.3%。美伊谈判重启，双方已交换方案，但在接触制裁、开放海峡及核问题上仍存分歧，霍尔木兹海峡虽未解封，原油运输流量有所恢复。美国9月非农新增就业2.9万人，不及市场预期，失业率升至4.2%，8月核心PCE通胀环比0.2%，弱于市场预期的0.3%，9月ISM制造业PMI小幅回落至54.5。美联储杰斐逊、威廉姆斯、鲍曼表态偏鸽，美联储加息预期有所降温。国内9月pmi环比回升至扩张区间，节前中国人民银行下调抵押补充贷款(PSL)利率0.25个百分点，财政部发布居民购房贷款贴息政策，刺激政策密集出台，内需有望逐步回暖。当前美伊外交在死结问题上难以前进，仍然有重新回到升级施压冲突重燃的风险，美债利率震荡上行，美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求，基本金属当前整体处于上行承压的宏观环境下，同时美国铜关税政策或将在10月中旬前有突发落地的风险，短期仍建议观望等待。

　　铜

　　整体铜价假期外盘震荡运行，延续节前偏弱震荡格局。基本面维度多空交织，形成明显区间支撑与压力。

　　宏观端仍是短期最大波动来源，假期美国非农、核心PCE数据反复扰动市场，核心通胀韧性超预期，叠加本周迎来美债拍卖、美股财报季双重审判窗口，大幅放大资产波动。中东地缘冲突反复扰动油价与通胀预期，持续摇摆美联储政策预期，宏观压制力度阶段性增强，节后铜价波动显著放大。

　　基本面来看，LME库存小幅去库，现货升水维持高位，国内现货偏紧格局对铜价形成底部支撑，权益市场暂无实质性流动性风险。供应端紧张逻辑持续发酵，矿端紧缺格局进一步加剧，铜精矿现货加工费（TC）跌至-231美元/干吨的历史极端低位。政策端方面，9月底232精炼铜关税决议到期后仍悬而未决，关税溢价持续收窄，长期政策不确定性抬升铜价博弈空间。需求端呈现结构性分化，国内现货紧张进一步推高升贴水，对盘面形成支撑。

　　整体来看，短期基本面偏强仍是支撑，而高位美债利率等宏观不确定性构成上方压力。交易层面需持续跟踪232关税政策演化和宏观情绪。

　　铝&氧化铝

　　当前逻辑：当前美伊外交在死结问题上难以前进，仍然有重新回到升级施压冲突重燃的风险，美债利率震荡上行，美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。假期期间海外库存低位去库，节前国内库存维持去库（环比趋缓），现货小幅升水，周度表需环比回落但仍同期高位，节后需对比验证累库幅度和趋势。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现（地缘未实质降级），铝中期供应持续释放，等待现实转弱逐步验证，逢高可轻仓试空。

　　氧化铝：海运费高位上行，带动铝土矿价持稳上行，成本中枢抬升，但周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡运行。

　　锌

　　当前逻辑：当前美伊外交在死结问题上难以前进，仍然有重新回到升级施压冲突重燃的风险，美债利率震荡上行，美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。前期国内出口窗口打开下，8月精锌出口4.1万吨，环比上行340%，验证上行，海外供应压力回升，lme锌库存呈累库趋势，挤仓风险缓释，lme锌价随之回落，后续关注国内锌产量和验证库存。

　　锡

　　当前逻辑：当前美伊外交在死结问题上难以前进，仍然有重新回到升级施压冲突重燃的风险，美债利率震荡上行，美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。当前来看锡业股份如期检修，印尼出口略不及预期，全球累库压力或有所减轻，现实支撑仍存，短期锡价处于上行承压（美伊未实质降级、美联储加息），下方有产业支撑，价格走势偏震荡。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。

　　镍&不锈钢

　　截至10月7日，LME镍价成交价为15670美元/吨，较节前下跌1.57%。节前海外加息预期走强，美指与美债利率维持高位，基本金属承压。印尼因配额默认落地，镍矿资源释放预期兑现。此外印尼下调湿法矿HPM价格中镍与钴等元素计价系数，湿法矿税收成本下调。印尼当地干旱导致主要工业园区减产镍铁，中间品环节供应或受到影响。国内精炼镍环节有主动减产，库存持续小幅去化，但海外LME库存持续累库，整体库存压力维持高位。节日期间，美国就业数据不及预期，加息预期显著回落，油价维持高位震荡，宏观压力有所缓和。印尼当地硫磺价格延续回落，LME精炼镍库存小幅去库。基本面小幅改善但镍元素过剩预期未改变。节后来看，由于原料供应逐步释放，印尼即将进入雨季，干旱问题有缓解预期，各环节加工产能暂无持续扰动，需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，整体供需预期维持过剩，精炼镍库存压力仍存，宏观环境压力小幅缓和但幅度相对有限，预计镍价维持偏弱震荡。风险主要来自低价环境下供应端超预期收缩，宏观预期转向以及原料端硫磺价供应扰动风险。

　　碳酸锂

　　节前在锂矿到港持续放量，加工产量复产等动作下，锂盐供应回升预期兑现，同时需求端锂电产线扩张审批暂停，储能需求高增速持续性存疑，消费税出口退税改革落地后抢出口效应消退等因素影响锂电需求中长期预期。库存端虽然维持显性库存去库，仓单连续注销，但去库趋势持续放缓。因此锂价破位下跌。节日期间，供应端巴西Sigma 锂业锂矿因监管因素暂停锂矿部分采矿活动，海外部分锂项目公布扩产计划，供应端延续产扩张，扰动风险多发的状态。需求端国内新能源汽车销量表现走弱9月1-27日，全国乘用车新能源市场零售82.7万辆，同比去年9月同期下降20%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售750.1万辆，同比下降13%。整体来看供需较预期较节前无较大改变。节后来看，在供应回升预期兑现，锂价大幅回落后，旺季需求持续性或成为后续博弈重点，当前锂电终端表现相对弱势，新能源汽车销量表现显著下滑，储能需求持续性的质疑仍存，锂电新建产能审批仍处暂停状态，整体需求增长放缓预期较强。库存端节前去库放缓的趋势或延续。预计在供应逐步释放，需求增速放缓，整体供需逐步由阶段性短缺向宽松格局过度的趋势下，锂价维持偏弱震荡。主要风险来自供应端扰动以及需求后续出现超预期表现。

　　节日期间重要消息与数据：

　　1.【自由港称Grasberg铜金矿复产按计划推进】外电10月2日消息，自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）周五表示，其位于印尼的Grasberg Block Cave地下矿复产按计划分阶段推进，公司正进行去年致命泥石流扰乱运营后的恢复工作。公司预计2027年中达到80%产能，2027年底接近满产。Grasberg是全球第二大铜矿和最大金矿，去年遭大规模泥石流袭击，造成七名工人死亡，运营关闭近一个月。Freeport表示，Grasberg Block Cave运输水平物料处理系统升级正推进至2027年初完成，同时继续为2027年中目标重启Production Block 1S的生产做准备。公司预计三季度铜销售量7.5亿磅，黄金总销售量约10万盎司，低于2026年7月预测，受黄金销售递延影响。公司估计季度平均实现铜价将超过每磅6.50美元。美国业务因局部洪水、停电和强风导致季度运营率低于计划。（上海金属网编译）

　　2.【KGHM与South32启动Sierra Gorda铜矿扩建】外电10月2日消息，波兰KGHM（铜业集团）与澳大利亚South32已正式启动其位于智利的Sierra Gorda铜矿7.25亿美元扩建项目。第四条磨矿线将使该Antofagasta地区运营的矿石处理能力提高26%。建设计划于2027年1月开始，扩建后的选厂预计在2030年下半年达到满产。根据South32的投资批准公告，项目目标年均应付铜产量约195000吨，平均运营单位成本降低约10%。智利矿业部长Daniel Mas表示，Sierra Gorda等项目将有助于弥合当前过渡期与预计2027年开始的扩张周期之间的差距。KGHM持有Sierra Gorda 55%权益，South32持有剩余45%。（上海金属网编译）

　　3.【必和必拓就全球最大铜矿薪资谈判请求调解】SHMET10月06日讯，必和必拓集团（BHP Group）已请求智利劳工主管部门就其埃斯孔迪达（Escondida）铜矿主管及员工的薪资谈判启动调解程序，为双方争取更多时间以避免罢工。必和必拓周一在一份声明中表示，一旦调解日期确认，双方将有五个工作日继续谈判。

　　4.【Codelco旗下Radomiro Tomic铜矿因事故导致部分停产】外电10月1日消息，智利国家矿业监管机构Sernageomin周四表示，智利国有矿商Codelco（智利国家铜业公司）旗下Radomiro Tomic铜矿发生事故，一名工人死亡。Codelco在声明中确认一名机械师死亡，并表示已暂停事故发生的破碎和物料处理区域运营。据初步信息，事故发生在当地时间约08:50，当时该工人正在破碎和物料处理部门进行维护工作。Codelco表示正配合当局调查。Radomiro Tomic是Codelco在智利北部铜生产的重要运营之一，此次事故导致该区域作业暂停，具体恢复时间尚待调查结果。（上海金属网编译）

　　5.【巴拿马委员会建议重启Cobre Panama铜矿】外电9月30日消息，巴拿马一个部长级委员会建议总统José Raúl Mulino与第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）谈判重启Cobre Panama铜矿，以资助其最终有序关闭而不给国家带来负担。该三人委员会的建议（共17项之一）基于独立瑞士顾问的审计以及对该矿经济、环境和法律影响的评估。委员会强调其提案并非最终决定，决定权在总统。建议指向谈判可能允许Cobre Panama运营足够长时间以实现巴拿马目标，而非立即关闭。BMO分析师Matthew Murphy指出，委员会报告以25年活跃矿山寿命为例。（上海金属网编译）

　　6.【印尼8月铝出口量环比锐增30.7%突破15万吨】SHMET10月06日讯，印尼统计局周一公布的数据显示，该国8月铝出口量环比锐增30.7%，至15万吨以上，其中半数以上流向西方市场。数据显示，8月出口的原铝和未锻造合金铝总量达157880吨，为去年同期出口量的三倍以上。受战火影响的中东地区产能中断，印尼正逐步成为重要的新增供应来源。贸易数据监测机构记录显示，8月铝出口总量为2023年11月以来最高水平。8月出口量中约6万吨销往美国，另有约1.7万吨发往意大利，近1.3万吨运往黑山。印尼2026年前8个月铝出口总量达699432吨。

　　7.【Hydro巴西Alunorte氧化铝厂减产50%】外电10月5日消息，Hydro（挪威海德鲁公司）旗下巴西Alunorte氧化铝精炼厂在天然气供应中断后，已将氧化铝产量削减至50%。该中断可能使Hydro的Bauxite & Alumina（铝土矿与氧化铝）业务在2026年第三季度损失高达1亿美元。Alunorte还可能在第四季度因天然气成本上升面临另外1.1亿美元的影响。两项合计潜在影响约2.1亿美元。Alunorte表示，一旦天然气供应改善，计划恢复满产。Hydro预计当前情况不会导致进一步的天然气供应中断。最终财务影响将取决于天然气价格和合同讨论结果。Alunorte正采取法律和其他步骤保护其在现有天然气供应协议下的权利。此次减产与天然气供应商CELBA于2026年8月通知供应中断有关，Alunorte未收到合同涵盖的天然气，目前正以现货市场价格购买天然气。该精炼厂已要求直接接入Barcarena LNG接收和再气化终端。（上海金属网编译）

　　8.【Hindalco终止1.25亿美元收购AluChem氧化铝】外电10月5日消息，印度铝工业公司（Hindalco Industries）宣布终止其拟以1.25亿美元收购美国特种氧化铝生产商AluChem Companies Inc.（阿卢化学公司）的交易。公司表示，双方因交易完成出现超出各自控制范围的长期延迟，经审慎考虑后共同决定终止《股权购买协议》。该收购于2025年6月宣布，通过Hindalco间接全资子公司Aditya Holdings LLC进行，交易涉及收购AluChem及其特种煅烧和板状氧化铝业务，企业价值1.25亿美元，需满足惯例交割条件和监管批准。Hindalco未披露延迟的具体原因，但表示终止决定反映双方共同评估后认为无法在合理时间内完成交易。AluChem将在此后继续独立运营。（上海金属网编译）

　　9.【力拓旗下Bell Bay铝冶炼厂运营获保障至2031年】外电10月1日消息，全球矿商力拓集团（Rio Tinto）宣布，已与澳大利亚和塔斯马尼亚政府达成协议，确保其位于塔斯马尼亚北部的Bell Bay Aluminium（贝尔湾铝业）冶炼厂持续运营至2031年底。根据协议，Hydro Tasmania将向贝尔湾铝业供电至2031年12月，澳大利亚和塔斯马尼亚政府将提供额外支持以维持运营。力拓表示，贝尔湾与Hydro Tasmania的现有供电安排将于2026年12月31日到期，额外支持将有助于维持该冶炼厂的国际竞争力及其对塔斯马尼亚经济的贡献。贝尔湾支持方案是继一系列政府干预支持能源密集型金属和制造业资产之后的又一举措。8月，澳大利亚和新南威尔士政府承诺25亿澳元帮助确保力拓支持的Tomago Aluminium在2028年后的电力供应。Bell Bay Aluminium冶炼厂于1955年开始运营，年产约19万吨铝。（上海金属网编译）

　　10.【DPM旗下Vare 银铅锌矿运营正常 特许权面临审查】外电10月1日消息，DPM Metals表示，尽管波斯尼亚和黑塞哥维那宪法法院裁定其特许权协议及相关土地决定违宪，其Vare 银铅金锌矿运营仍正常进行。法院于9月30日公布完整裁决，给予相关当局六个月时间与总检察长办公室共同审查被质疑法案，并撤销违反该国禁止处置国家财产法律的行为。DPM表示，该裁决不会终止或暂停特许权协议及其附件，但裁决为最终决定且不可上诉。争议核心在于谁对国有森林和林地拥有管辖权，DPM称该问题影响该国多个大型特许权投资项目。公司表示打算在审查期间与相关当局建设性合作。DPM于2025年9月通过收购Adriatic获得Vare 银铅金锌矿。该矿于今年8月10日实现商业化生产，并继续向满产年处理率爬产。（上海金属网编译）

　　11、【住友金属矿山：2027年全球镍市场料仍处于供应过剩状态】日本最大镍冶炼商住友金属矿山周10月6日表示，随着印尼产量因采矿配额可能上调以及硫磺和硫酸价格走低而回升，预计2027年全球镍市场料仍处于供应过剩状态。SMM预计2027年全球镍市场供应将过剩34000吨，较今年的38000吨有所收窄。根据该公司的半年度市场展望，印尼低品位镍生铁(NPI)产量预计将增加11.9%，至188万吨。受政府削减采矿配额影响，印尼2026年NPI产量料下降2.3%，2025年曾增长12.4%。印尼产量约占全球镍产量的60%以上。

　　12、【印尼1-8月从菲律宾进口镍矿1352万吨，同比增长逾65%】印尼统计局周一公布的数据显示，今年1-8月，印尼从菲律宾进口镍矿1352万吨，较去年同期增长65.75%。印尼统计局表示，来自菲律宾的镍矿石价值8.0805亿美元。机构数据显示，8月印尼镍矿进口量为213万吨，较7月下降24%。

　　13、【印度重启安达曼海近海矿产拍卖】外电9月30日消息，印度联邦矿业部周三表示，将于周四启动安达曼海近海矿产区块拍卖，重启开发国内深海采矿的努力。此前一次尝试未能吸引投标。矿业部称，此次拍卖将涵盖安达曼海两个区块，授予复合许可证。此举是在2023年法律修改允许拍卖近海矿产区块之后进行的。印度曾于2024年11月宣布首次近海矿产拍卖，推出13个区块，但在多次延长截止日期后仍未能吸引足够兴趣，于2025年12月取消该拍卖。矿业部表示，包括钴、镍、锰、铜和稀土元素在内的近海矿产对电动出行、可再生能源系统和电子产品至关重要。此次拍卖标志着印度在关键矿产供应多元化方面迈出重要一步，旨在减少对进口的依赖并支持能源转型目标。（上海金属网）

　　14、【巴西监管机构令Sigma锂矿部分停产】10月1日消息，据路透社看到的文件，巴西矿业监管机构ANM已命令Sigma Lithium暂停其Grota do Cirilo矿部分采矿活动，理由是不明确的“紧迫风险”。该机构命令立即对该矿北坑东边坡开始纠正工作，称该处存在“破裂段”。ANM表示，在公司完成东边坡工作之前，该区域将保持禁入状态。ANM还要求采取多项措施缓解矿山风险，并补充称“将在不遵守的情况下采取适当措施”。目前尚不清楚此次停产将在多大程度上影响Sigma的采矿活动，该公司已受到近期环境许可证暂停和废料堆禁入的影响。Sigma未立即回应置评请求。

　　15、【Lithium Argentina公布Cauchari Olaroz锂项目二期扩产规划】10月1日消息，TSX上市企业Lithium Argentina确认其位于阿根廷的Cauchari-Olaroz项目二期扩建可行性。概略研究显示，二期扩建拟新增年产45,000吨碳酸锂，按碳酸锂价格18,000美元/吨计算，税后净现值（NPV）达31亿美元，内部收益率（IRR）为28.5%。公司还正推进加速计划，拟利用吸附式直接提锂（DLE）技术先行实现二期45,000吨/年产能中的初始10,000吨/年。该初始模块将加速增量生产，进一步在商业规模上验证吸附DLE性能，并支持二期分阶段开发。初始模块预计2028年上线。此项可选性使公司能够继续基于回收率、资本密集度、运营成本和执行考量优化工艺选择，同时利用Cauchari-Olaroz现有基础设施和运营平台。

　　16、【Andrada纳米比亚Lithium Ridge钻获高品位锂】10月6日消息，Andrada Mining（安德拉达矿业公司）公布其Lithium Ridge项目更多化验结果，显示高品位锂以及普遍的锡和钽矿化。公司首席执行官Anthony Viljoen表示，第五批结果展示了高品位见矿段的存在，确认公司仍在揭示Lithium Ridge许可证的全部潜力。最新钻探批次中多个伟晶岩返回超过1.5%氧化锂的见矿段。Viljoen补充称，这些结果还确认，Lithium Ridge主矿化趋势之外新发现的伟晶岩也含有大量锂矿化，凸显了许可证范围内仍有待勘探的上行潜力。与前几批Lithium Ridge钻探结果一致，锂辉石是这些见矿段中识别出的主要含锂矿物。共生的锡和钽矿化进一步证明了Lithium Ridge伟晶岩的多金属性质，使Andrada能够利用其现有冶金加工最大化资源提取。