本文作者：

　　银河期货研究员 戚纯怡

　　期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817

　　第一部分 前言概要

　　10月行情展望

　　进入10月，由于钢厂仍然处于传统需求旺季，叠加钢厂在利润影响下增产意愿不强，钢材库存可能持续去化，供需结构持续改善。从品种间来看，下游房建需求修复速度加快，但总体政府财政支出偏弱，房地产资金来源缺乏增长，难有改善空间；近期海外出口情况偏稳，外部存在一定刚需，但采购积极性不足，热卷需求难有较大改善空间，国内制造业需求依然一定存在韧性。整体需求表现弱于往年同期水平。

　　原料成为近期影响钢价波动的主要因素。从原料端来看，受煤矿事故及蒙煤通关下滑影响，焦煤供应仍然短缺，支撑钢材下方成本。但双节前三部委发文要求确保煤矿保供稳价，导致市场情绪回落，黑色板块整体下挫。然而，目前国内焦煤供应并未修复，预计10月煤价下跌后下方存在支撑。近期国内铁矿石库存有所下滑，但铁水增产进度慢，全球铁矿发运处于高位，导致铁矿库存降幅趋缓，缺乏上涨驱动。

　　综合来看，10月钢材供需结构继续季节性改善，随着库存的持续去化，钢价价格压力放缓。受到节前保供政策影响，市场情绪有所回落，黑色板块出现下调，但煤矿复产进度慢，蒙煤通关问题尚未解决，焦煤供应依然短缺，叠加盘面估值偏低，因此，10月中下旬钢价可能维持触底反弹。总体维持前低后高的趋势。

　　策略推荐：

　　1. 单边：国庆节前后盘面可能维持震荡偏弱的走势，但10月中下旬钢价存在上涨驱动。

　　2. 套利：建议逢高介入反套。

　　3. 期权：建议观望。

　　第二部分 基本面情况

　　一、9月钢价震荡回落

　　9月钢材进入传统的季节性需求旺季，建材下游需求缓慢修复，东南亚、中东补库需求增加，导致海外出口同样修复，钢材整体转向去库。但下游需求表现弱于往年同期，导致钢价始终承压。此外，受蒙煤通关持续下滑影响，煤焦价格快速拉涨，钢厂利润被不断压缩，9月10日焦炭五轮提涨落地，钢厂进入大规模亏损。在此情况下，钢厂增产意愿始终不足，9月初铁水开始出现减产迹象，在前期冲高后市场对后续铁水继续减产造成负反馈的预期增长，带动黑色板块整体回落。9月中旬，多部委出台煤炭保供稳价政策，带动黑色板块进一步下挫。

　　二、9月钢材需求表现不及往年

　　(一) 钢材产量基本持平

　　供应端，9月华东螺纹高炉含税利润维持在-276.36至-324.54元/吨之间，亏损力度进一步扩大，导致高炉在旺季缺乏增产积极性。9月华东电炉谷电利润在64至104元/吨之间，利润环比有所修复，产能利用率方面，富宝统计截止9月24日，全国89家短流程产能利用率为32.1%，月环比+4.3%，铁废差持续扩张，废钢价格有所下跌，7月废钢到货维持在43-50万吨附近，废钢到货持续增长，谷电利润盈利扩大。近期废钢日耗处于48.85万吨左右，电炉增产。总体9月粗钢产量基本持平，10月随着供需结构的进一步好转，粗钢可能复产。根据统计局数据，8月全国粗钢产量同比-3.28%，生铁产量同比-7.66%，废钢消耗量同比+75.18%。

　　(二) 9月钢材库存持续去库

　　9月下游工地资金到位和开工情况小幅好转，但8月国内财政支出依然不及去年，专项债发债进度缓慢，钢材供需格局缺乏明显季节性向好的迹象。

　　7月海外除中国以外高炉产量环比上升，产量高于去年同期，近期复产进度加快，主要增量来自韩国、越南、印度等地。8月钢材出口量1015万吨，同比+30.9%，环比+0.3%，同比去年大幅好转。近期中东、东盟地区补库需求有所上升，9月上半月出口需求持续修复，但海外询价依然清淡，钢坯出口情况好于成材。房地产端，截至9月20日当月30大中城市商品房成交面积同比-5.36%，近期房屋成交降幅扩大，但全国二手房价依然下滑。而从Mysteel表观需求看，9月热卷平均表观需求292.77万吨，环比-0.03%，同比-8.15%，螺纹平均表观需求190.68万吨，环比+1.67%，同比-8.17%；9月五大材产量持续下滑，受季节性影响下游工地资金需求有所好转，海外需求维持弱稳，表需月环比基本持平。

　　从库存看，9月钢材需求季节性回升，库存持续去化。目前螺纹库存水平比起去年同期-1.69%，热卷库存同比+11.53%，库存压力有所缓和，螺纹供需表现强于热卷，进入10月钢材库存可能在低产量影响下进一步去化。

　　第三部分 10月行情展望

　　一、钢材库存可能持续去库

　　(一)10月钢材可能继续减产

　　铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-390.25元/吨左右，华东-279.69元/吨，华东热卷利润-249.69元/吨，9月钢厂利润持续下跌，整体延续亏损，目前铁水在236万吨附近左右维持波动，但后续存在减产预期。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在104元/吨左右，平电利润在-60.96元附近，废钢价格有所下跌，随着钢价的上涨，电炉利润持续修复，目前废钢到货持续增加，预计后续电炉可能继续增产。

　　二、需求未出现明显好转

　　(一) 房地产仍然拖累终端需求

　　8月M1-M2增速为-3.4%，降幅环比有所收缩，剪刀差收窄虽为积极信号，但主要是M2增速回落带来的被动收窄，并非实体交易性资金主动大幅扩张，8月资金供给充裕，但实体经济的有效融资需求仍需时间修复，经济处于新旧动能转换的“磨底”阶段。

　　8月新增社融为16577亿元，前值为14068亿元，社融同比-35.4%，社融大幅下挫，其中新增人民币贷款为600亿元，前值为-3400亿元。居民端新增贷款-2029亿元，企业贷款2600亿元。8月社融增速回落，直接融资和政府债券仍是主要支撑，表内信贷偏弱。企业贷款结构分化，短期贷款收缩、中长期贷款大幅增加；居民贷款继续净减少，短期、中长期贷款同步下滑，反映消费与购房需求偏弱。

　　8月100大中城市土地成交面积4281.54万平方米，同比-16.42%，8月土地成交继续下滑。8月商品房销售面积同比-15.41%，房屋新开工面积同比-30.49%，竣工面积同比-28.47%，8月房屋销售、新开工数据降幅进一步扩大；8月中国房地产开发企业实际到位资金-26.83%，开发投资完成额同比-19.9%，资金来源情况持续走弱。目前来看，房地产行业仍处于去库存阶段，二手房房价继续走弱，供应端表现均偏弱，仍然是钢材需求拖累项。

　　(二) 基建需求持续下滑

　　截止9月22日今年新增专项债发行进度72.1%，进度慢于去年同期；而今年以来基建设施专项债累计投入占比46.92%，基建投入比例总体环比下滑。1-8月基建投资累计完成额同比-5.37%，增速环比继续回落，受地方化债影响实物工作量偏低。目前下游基建资金到位程度小幅好转，但仍小于去年同期水平。

　　1-8月全国水泥产量同比-9%，水泥需求仍然偏低。

　　(三) 出口情况总体偏稳

　　8月官方制造业PMI 为49.8，标普制造业 PMI 为51.5，官方制造业PMI系数有所回升，但仍处于盈亏平衡线以下，其中新订单、生产、新出口订单均有所改善。

　　中国1-7月规模以上工业企业实现利润总额45820.6亿元，同比+16.3%，1-7月企业利润水平继续改善，但专用设备和汽车制造业利润有所下滑。由于海外制造业修复速度偏慢，导致国内工业品市场需求持续增长，制造业维持高速出口。

　　1-8月制造业固定资产投资完成额同比-2.3%，前值-1.7%，制造业投资负增长扩大，新兴领域投资保持高增，设备更新与产业升级政策效果显现，传统消费制造与受外部冲击行业投资低迷。

　　8月中国汽车产量同比-4.67%，新能源车补贴退坡，汽车生产继续回落，出口同比+37.16%，出口增速有所回落。8月三大白电产量同比-7.71%，出口同比+5.9%，出口增速扩张，但产量下滑，说明外需偏强而内需在补贴退坡下持续走弱。9月三大白电排产同比-4%，排产延续下滑，主要降幅来自空调，但后续可能快速回升；8月挖掘机产量同比+18.5%，挖掘机出口同比+32.7%，产量和出口仍然维持高速增长，但增速有所下滑；8月中国民用钢质船舶产量同比+37.6%，船舶出口同比-20.8%，出口主要受去年高基数与交付节奏波动影响，总体表现仍强。8月海外出口制造业仍强，工业需求依然存在支撑。

　　7月全球除中国外高炉生铁产量3426.9万吨，同比+1.26%，环比+2.57%，海外钢材生产有所加快，主要增量来自韩国、印度、越南等地。由于海外生产增加，挤压了一部分中国钢材出口份额。

　　三、10月钢价可能有反弹机会

　　进入10月，由于钢厂仍然处于传统需求旺季，叠加钢厂在利润影响下增产意愿不强，钢材库存可能持续去化，供需结构持续改善。从品种间来看，下游房建需求修复速度加快，但总体政府财政支出偏弱，房地产资金来源缺乏增长，难有改善空间；近期海外出口情况偏稳，外部存在一定刚需，但采购积极性不足，热卷需求难有较大改善空间，国内制造业需求依然一定存在韧性。整体需求表现弱于往年同期水平。

　　原料成为近期影响钢价波动的主要因素。从原料端来看，受煤矿事故及蒙煤通关下滑影响，焦煤供应仍然短缺，支撑钢材下方成本。但双节前三部委发文要求确保煤矿保供稳价，导致市场情绪回落，黑色板块整体下挫。然而，目前国内焦煤供应并未修复，预计10月煤价下跌后下方存在支撑。近期国内铁矿石库存有所下滑，但铁水增产进度慢，全球铁矿发运处于高位，导致铁矿库存降幅趋缓，缺乏上涨驱动。

　　综合来看，10月钢材供需结构继续季节性改善，随着库存的持续去化，钢价价格压力放缓。受到节前保供政策影响，市场情绪有所回落，黑色板块出现下调，但煤矿复产进度慢，蒙煤通关问题尚未解决，焦煤供应依然短缺，叠加盘面估值偏低，因此，10月中下旬钢价可能维持触底反弹。总体维持前低后高的趋势。

　　策略推荐：

　　1. 单边：国庆节前后盘面可能维持震荡偏弱的走势，但10月中下旬钢价存在上涨驱动。

　　2. 套利：逢高介入反套。

　　3. 期权：建议观望。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

　　本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

　　本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

　　银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。

　　银河期货版权所有并保留一切权利。