本文作者：

　　银河期货研究员 郭超

　　期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

　　第一部分 前言概要

　　市场回顾：

　　盘面上，回看9月以来的行情，双焦的交易逻辑其实已经在慢慢切换，政策重心从单纯强调安全生产，逐步转向兼顾保供稳价，盘面价格震荡下行。9月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》,文件要求多措并举加快推进煤炭稳产保供。本次三部门文件落地，兑现了市场对于供给放松的预期，叠加下游焦企、钢厂利润偏弱，下游需求本身没有明显起色，盘面借着消息催化出现大幅回调，这一轮下跌更多是空头情绪集中释放，属于预期先行。

　　市场展望：

　　从国家层面到各主产煤省份均在推进煤炭增产保供，政策在严守安全生产底线的前提下落实能源稳产。本轮保供预期已在9月盘面提前计价，期货反应显著快于现货，稳供利空得到部分释放。

　　复产进度依然存在不确定性，供给增量存在明显约束，山西煤矿复产受安全审批限制，短期难恢复至往年常态。国庆期间蒙煤口岸闭关，口岸库存进一步去化，蒙煤通关何时恢复依然不确定。双焦供需由前期大缺口逐步转向小幅紧平衡，政策核心以稳价为主，双焦供需暂无过剩压力。当前空头情绪已有一定释放，不建议追空。从盈亏比看，低位可尝试左侧轻仓试多，持续跟踪煤矿复产、节后口岸通关情况，做好风控。

　　策略推荐：

　　1.单边：当前不建议追空，底部仍有支撑，可以关注低位试多的机会，但对于上方高度也不宜过于乐观。后续以波段思路应对，灵活把握交易节奏，做好风控。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：可轻仓买入看涨期权。

　　风险提示：

　　上行风险：煤矿复产进度迟缓；蒙煤通关持续处于低位；钢材需求超预期。

　　下行风险：国内焦煤产量快速恢复，进口焦煤快速增长，钢材需求不及预期。

　　第二部分 基本面情况

　　一、9月盘面双焦价格走弱

　　盘面上，回看9月以来的行情，双焦的交易逻辑其实已经在慢慢切换，政策重心从单纯强调安全生产，逐步转向兼顾保供稳价，盘面价格震荡下行。9月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》,文件要求多措并举加快推进煤炭稳产保供。本次三部门文件落地，兑现了市场对于供给放松的预期，叠加下游焦企、钢厂利润偏弱，下游需求本身没有明显起色，盘面借着消息催化出现大幅回调，这一轮下跌更多是空头情绪集中释放，属于预期先行。

　　现货上，9月上旬产地焦煤价格延续上涨趋势，中旬开始市场情绪降温，价格出现回调。焦炭方面，9月3日第四轮提涨落地，9月10日第五轮提涨落地，而后价格稳定，市场有提降预期。

　　二、8月原煤产量依然偏低，煤矿复产推进中

　　（一）8月山西原煤产量同比下降30.9%

　　自 “5 22” 事故发生已过去数月，国内煤矿安全监管仍维持高压态势，安全约束持续存在。煤矿复产节奏整体偏缓，其中山西原煤产量同比降幅依旧较大，供给释放存在明显牵制。根据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，降幅比7月份收窄2.4个百分点；日均产量1167万吨。1-8月份，规上工业原煤产量30.6亿吨，同比下降3.3%。山西省煤炭产量下降尤为明显，煤矿事故发生以来，山西全省范围内煤矿安监力度显著增强，煤矿停减产情况较为普遍，且复工复产进程缓慢，产能释放受限，统计局数据显示，山西8月份煤炭产量为7460万吨，同比下降30.9%。

　　炼焦煤方面，根据汾渭数据，8月份，全国炼焦煤产量3241万吨，同比下降687万吨(-17.5%)，环比回升191万吨(+6.2%)；其中8月份山西炼焦煤产量1249万吨，同比下降536万吨(-30.0%)，环比回升161万吨(+14.8%)。 1-8月国内炼焦煤产量29157万吨，同比下降2449万吨(-7.7%)；减量主要在山西，1-8月山西焦煤产量12697万吨，同比下降1990万吨(-13.6%)。

　　（二）煤矿复产推进中

　　9月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》,文件要求多措并举加快推进煤炭稳产保供。“5 22”事故后安监趋严、复产缓慢，煤炭供应趋紧；极端天气或推升后续用煤需求，政策顺势出台。

　　文件要求在坚守安全生产底线基础上，加快在建矿验收投产，对完成整改并通过省级安全评估的超产矿井，允许其年底前按核定产能月度基准组织生产，适时释放储备产能，稳妥推进停产矿井复产，压实电煤长协履约并依托进口煤补充调剂，整体旨在盘活存量产能、释放阶段性供给弹性，实现煤炭稳产稳供。

　　对短期供给冲击最大的是第四条：超产煤矿经处罚整改、省级安全评估及省政府同意，12月底前剩余月份可按不高于核定能力1/12组织生产。该条款为超产矿打通评估达标即可继续生产的通道，与此前市场预期超产矿全面停产形成明显预期差。

　　同时，9月26日，山西省召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会。会议强调认真落实国家做好煤炭安全稳产稳供工作部署要求，以强烈的责任感、使命感、紧迫感，更好统筹发展和安全，在严守安全底线前提下，全力推动复工复产、稳产稳供，加速扭转产量下滑趋势，加快重塑我省煤炭产业生态，为确保国家能源安全、满足民生用能需求贡献山西力量。

　　从国家到各主产煤省层面，均在推动煤矿稳产稳供，但所有增产举措都建立在安全生产优先的前提之上。这意味着煤矿复产增产不会一拥而上，而是有序分步推进，产能落地需要走完安全评估、审批等流程，整体复产节奏大概率偏慢。往后看，四季度产量环比有望高于三季度，不过供给很难转向大幅过剩，市场格局将由前期的大幅缺口向小幅缺口或者紧平衡过渡。

　　供给端仍存在不小不确定性。一旦后续发生煤矿安全事故，监管强度可能再度收紧，直接拖累复产与增产进度。供给虽具备边际改善预期，但最终能够释放的产能上限存在变数。我们认为复产节奏难以快速拉满，需要持续跟踪现场安全核查、矿井复产落地的实际情况，不能简单预判产能会集中释放。

　　三、1-8月进口焦煤同比增长28.8%，关注进口蒙煤通关恢复情况

　　（一）1-8月进口焦煤同比增长28.8%

　　海关总署数据显示，2026年8月年中国进口炼焦煤1307万吨，环比下降55万吨（-4.0%）同比增加291万吨（+28.7%）。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为49.1%，28.0%，5.3%，0%，12.5%，进口蒙煤与俄煤合计占比达77.1%。具体看，其中进口蒙煤641万吨，同比增加6.6%；进口俄罗斯煤366万吨，同比增加42.7%；进口加拿大煤70万吨，同比下降32.0%；进口美国煤0万吨；进口澳大利亚煤164万吨，同比增长346.7%。

　　2026年1-8月我国焦煤进口增量明显，主要增量在于蒙古国。海关总署数据显示，1-8月中国进口量炼焦煤总计9357万吨，同比增加2093万吨，增幅为28.8%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为56.9%，26.9%，4.6%，0%，9.1%，进口蒙煤与俄煤合计占比达83.7%。

　　具体看，其中进口蒙煤5320万吨，同比增加48.8%。进口俄罗斯煤2515万吨，同比增加20.9%；进口加拿大煤427万吨，同比下降39.7%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤849万吨，同比增加84.8%。

　　（二）自8月中旬起甘其毛都口岸蒙煤通关大幅下降，关注后续通关恢复情况

　　从8月14日开始，甘其毛都口岸通关车次大幅下降，8月14日以来日通关车次主要在500-800车区间，而此前正常情况下日均通关基本在1300车左右，8月中旬以来甘其毛都口岸通关车次减量过半，进口蒙煤供应减量明显。

　　根据中蒙两国双边协定，9月25日中秋节当日，三大口岸闭关1天，10月1日-7日国庆节期间口岸闭关7天，10月8日恢复通关。截止9月20日甘其毛都口岸库存164.32万吨，双节叠加导致口岸长时间闭关，按照目前出库分析，国庆节后口岸库存或将低于100万吨。

　　甘其毛都口岸当前库存本就处于偏低水平，叠加国庆假期口岸闭关，库存会进一步去化，口岸可交割资源偏紧，对盘面形成一定支撑，这是需要重点留意的风险点。

　　目前市场很难预判蒙煤通关恢复的具体时间，现阶段也没有明确的放量通关迹象。只要通关状态没有明显改善，甘其毛都口岸库存就会持续下行，继续给焦煤盘面带来支撑。

　　四、9月焦企利润好转，产能利用率提升

　　9月，焦煤价格震荡走弱，焦化厂原料成本有所回落，同时化工副产品价格持续上行，进一步增厚焦化企业收益。一降一升共同带动焦炭生产利润修复，企业盈利边际改善，需持续关注原料与化产价格变动持续性。9月25日独立焦企全样本产能利用率为70.16%，月环比回升5.14%，同比下降5.27%。根据Mysteel数据，9月24日全国平均吨焦盈利78元/吨；山西准一级焦平均盈利119元/吨，山东准一级焦平均盈利122元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利84元/吨，河北准一级焦平均盈利155元/吨。

　　五、钢厂盈利率降至历史低位，关注铁水下降速度

　　9月25日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量235.66万吨，月环比下降0.94万吨，同比减少6.7万吨。当前钢材需求整体缺乏亮点，终端成交与表观消费均显平淡，投机需求不足。

　　前期市场焦点集中在供给缺口，相对忽视下游焦钢企业利润与需求端约束。当前钢厂盈利率回落至 6.93%，处于近年低位，亏损面持续扩大，市场对负反馈的担忧升温。铁水产量已开始回落，但减产节奏偏慢，仍维持在相对高位，对双焦存在刚性原料需求。不过盈利承压之下，钢厂对高价煤焦的承接能力边际走弱，显著压制原料上行空间。供给端尚未完全修复，节后下游低库存或催生补库行为，对价格形成支撑。需求端缺乏明显亮点，上下博弈之下，后续焦煤焦炭大概率难以走出单边大行情。

　　第三部分 后市展望与策略

　　当前从国家层面到山西等主产省份都在推动煤矿增产保供，政策基调是在守住安全生产底线的基础上，兼顾能源安全，推进煤炭稳产。这套保供增产的逻辑，9月已经在盘面有所计价，当前盘面双焦大幅贴水也体现了这一点。期货盘面的交易节奏明显快于现货，预期往往会提前反应，政策带来的稳供利空，在9月盘面已经得到一定的释放，当然现货端的实际兑现还需要持续跟踪验证。

　　供给端方面，山西国产焦煤具备增产空间，但复产会持续受到安全条件约束，安全评估、审批流程拉长了产能落地周期，产量短期很难快速恢复到往年常态水平。另外蒙煤口岸国庆期间闭关，口岸库存进一步去化，且蒙煤通关何时恢复依然不确定，会给价格带来阶段性支撑。焦煤整体供需格局，由前期高缺口逐步向小幅紧平衡过渡，政策的核心目标是稳价，并不意味着供给会走向过剩。

　　综合判断，现阶段空头情绪已经得到一定的释放，我们不建议继续追空。后续市场的核心关注点，仍是山西煤矿实际复产进度以及蒙煤口岸节后通关恢复情况。从盈亏比角度看，可以考虑低位左侧轻仓试多。但对于上方高度也不宜过于乐观。后续以波段思路应对，灵活把握交易节奏，做好风控。

　　策略建议：

　　1.单边：当前不建议追空，底部仍有支撑，可以关注低位试多的机会，但对于上方高度也不宜过于乐观。后续以波段思路应对，灵活把握交易节奏，做好风控。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：可轻仓买入看涨期权。

　　【风险提示】

　　上行风险：煤矿复产进度迟缓；蒙煤通关持续处于低位；钢材需求超预期。

　　下行风险：国内焦煤产量快速恢复，进口焦煤快速增长，钢材需求不及预期。

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