【大河财立方记者杨萨】金秋时节，港澳金融市场多了几分忙碌。8月、9月，广东、深圳、海南三地地方政府先后在香港、澳门两地发行离岸人民币地方政府债券(以下简称“离岸人民币地方债”)。

　　一边是国际资本的认可：三地发行规模合计达200亿元，最高获‌9.3倍‌超额认购，利率最低至1.41%。低利率叠加高认购倍数，是国际市场用真金白银为政府信用投票。

　　一边是地方融资的升级：赴港澳发债不只是“走出去”融资，更是“引进来”对接——引入境外长期资本，也借鉴国际市场的规则与经验，反哺地方融资体系建设。

　　从2021年10月深圳、广东开先河，到如今广东、深圳、海南三地常态化赴港澳发债，离岸人民币地方债就像一条通道，一端连着地方发展故事，一端连着全球市场目光。让资本与信心借此实现双向奔赴。

　　三地“接力”，国际资本用真金白银投票

　　今年8月、9月，离岸人民币地方债迎来一波密集发行。

　　8月广东在澳门发行25亿元离岸人民币地方债，刷新澳门本地债券发行认购纪录。9月广东在香港发行75亿元债券，峰值订单超过640亿元，认购倍数超过8.5倍。9月上旬，深圳在港澳两地发行的订单倍数均超过9倍。海南9月在香港发行50亿元债券，峰值订单达到437亿元，认购倍数接近9倍。

　　认购热度之外，投资者结构也更加多元。从最初的以亚太机构为主，到如今覆盖欧洲、中东、美洲的主权基金、商业银行、资管机构、保险机构，离岸人民币地方债的“朋友圈”正在全球化。

　　中诚信国际研究院院长袁海霞接受大河财立方记者采访时表示，离岸人民币地方债认购热的背后有两层逻辑：一方面，国际投资者对中国地方政府信用基本面、粤港澳大湾区与海南自贸港长期发展前景的认可；另一方面体现了全球资金对高等级人民币计价安全资产的配置需求上升。

　　业内人士称，离岸人民币地方债市场的热度也印证了香港、澳门离岸人民币枢纽的定价与承销能力，释放出离岸人民币资产吸引力持续修复、境外投资者愿意增配人民币固定收益产品的积极信号。

　　从“绿色”到“教育”，主题持续“上新”

　　梳理广东、深圳、海南今年发行的离岸人民币地方债品种，一个清晰的趋势是：ESG已成为“标配”，主题持续“上新”。

　　其中，广东已连续4年发行绿色债券、连续2年发行蓝色债券；深圳连续6年发行绿色主题债券，并自2023年起，连续发行社会责任主题债券。海南发行的债券则涵盖可持续发展、蓝色债券、教育主题等多个品种，其中教育主题债券为中国地方政府首单。

　　从“绿色”到“蓝色”，再到“教育”，主题的拓展不只是品种的丰富，更意味着离岸人民币地方债的功能在延伸。它不再只是融资工具，而开始承载更具体的政策意图：海洋生态保护、低碳城市建设、国际教育创新试验区……每一只债券背后，都对应着一个可追溯的实体项目。

　　中证鹏元国际评级分析师吴秋晴对大河财立方记者表示，6年的时间，离岸人民币地方债从试点探索走向常态化运作，主题更加丰富，投资者结构覆盖更广、更加多元，增强了全球投资者对市场发展的信心，市场也在这一过程中认可离岸人民币地方政府债券的长期价值。

　　一条“回流的通道”，如何双向赋能？

　　2021年10月12日，深圳、广东分赴香港、澳门发行离岸人民币地方债，“首单”落地。自此，离岸人民币地方债发行不断提速，成为国际资本与内地建设需求之间的一条通道。

　　吴秋晴对大河财立方记者分析，人民币国际化意味着必须有深度、多元、可投资的高等级资产池。地方政府债券向市场提供低风险、差异化的配置标的，提升境外主体长期持有人民币的意愿，这是人民币从结算货币升级为投融资货币、储备货币的关键一环。

　　“更重要的是，常态化发行能够向市场提供可用的连续定价参考，与国债一起构筑完整的离岸人民币基准收益率曲线，有助于提升人民币在国际市场的定价话语权。”吴秋晴称。

　　通道的另一头，连着地方发展。

　　中国商业经济学会副会长宋向清接受大河财立方记者采访时表示，“走出去”和“引进来”是地方政府发行离岸人民币地方债的一体两面。

　　宋向清表示，地方政府发行离岸人民币地方债，一方面可以拓宽地方融资渠道，引入境外长期资本，将募集资金投向绿色基建、民生工程、海洋保护、保障性住房等重点项目；另一方面也是向全球投资者展示区域经济基本面，提升大湾区与海南自贸港国际知名度，深化内地与港澳金融联动。

　　袁海霞认为，常态化发行正在打通一条“回流的通道”——既为地方政府拓宽了境外低成本融资渠道，也依托港澳市场，让人民币境外融资与回流形成闭环，巩固香港全球离岸人民币中心地位，让人民币在国际资本市场形成可持续交易的信用载体。

　　离岸人民币地方债市场仍在发展初期

　　热闹的认购数据背后，一个冷静的判断是：与成熟国家的海外地方债市场相比，我国离岸人民币地方债仍处于发展初期。

　　“离岸地方政府债券面临着市场规模偏小、流动性不足等制约。”吴秋晴告诉记者，当前认购资金仍高度集中于亚太区域，定价亦以中资机构为主导。

　　袁海霞补充道，目前我国离岸人民币地方债存量规模偏小，二级市场流动性不足，跨境资本管理框架下资金流转约束较强，叠加离岸人民币资金池体量有限、汇率波动明显、风险对冲工具不足且成本偏高，影响机构长期配置意愿与市场定价稳定性。

　　如何破局？

　　袁海霞的建议是“制度型开放”：扩容发行主体与产品体系，支持更多财政实力雄厚、对外开放度高的地区加入；丰富长周期及绿色、蓝色等特色品种；对标国际规则，健全标准化信息披露机制，适时推行中外双评级模式；在条件成熟时，应推动离岸人民币地方债纳入国际主流债券指数。

　　吴秋晴则更关注二级市场的“活水”：“引入做市商制度、发展回购与衍生品、建设电子交易平台，让债券买卖流畅起来，才是吸引更多境外机构长期配置的关键。”

　　业内人士提醒，在拓展市场的同时，需进一步强化境内外监管协同，常态化落实地方债务风险管控。

　　从2021年的“首单”到今天的“常规操作”，离岸人民币地方债用6年时间实现了从试点到常态化的跨越。但要让这条通道真正宽阔起来，需要的不仅是发行人的热情，还有制度的适配、市场的深度和时间的沉淀。

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