【期货盘面】9月23日亚洲低硫燃料油市场结构走弱，下游船燃需求低迷、实物买盘清淡，现货升水连续第四日回落至一周多低位；高硫燃料油月差逆价差同步收窄，现货升水小幅回暖，180CST高硫升水受买盘提振明显上行。新加坡0.5% S低硫船燃10—11月掉期月差午后报44美元/吨逆价差，较9月22日亚洲收盘普氏估值45美元/吨小幅回落；新加坡380CST高硫燃料油10—11月掉期月差午后报35美元/吨逆价差，较9月22日收盘普氏估值37美元/吨有所收窄。东西方价差（新加坡—鹿特丹低硫船燃FOB价差）9月22日录得142美元/吨，较9月21日的126.75美元/吨继续扩大，创下3月31日以来新高，欧洲货流向亚洲的套利窗口打开。

【现货基差】9月22日亚洲收盘，新加坡0.5% S低硫船燃货盘相对MOPS低硫船燃基准的现货升水报37.92美元/吨，较前一交易日的39.37美元/吨下行，主要受普氏MOC窗口壳牌竞争性卖盘压制，该升水回落至9月14日以来最低水平。下游船燃加注端，新加坡交付低硫船燃报价851美元/吨，加注溢价小幅抬升0.65美元/吨至47.35美元/吨，但9月以来低硫加注溢价累计回落37.5%，终端需求整体偏弱。高硫方面，新加坡380CST高硫货盘现货升水39.28美元/吨，较9月21日的39.06美元/吨微增；180CST高硫现货升水受Gunvor积极买盘推动，日内上涨3.38美元/吨至42.25美元/吨。

【供需库存】市场部分交易商预期10月新加坡燃料油库存将去化；但东西方价差持续走阔，未来几周欧洲低硫货有望流入亚洲，一定程度缓解区域低硫资源紧张。欧洲低硫船燃当前需求平淡，但临近9月末当地供给逐步显现收紧迹象，套利窗口打开后欧洲货源外流增加。低硫当前下游船燃需求偏弱，压制现货买盘；高硫实物市场情绪边际回暖，180CST牌号买盘活跃度提升。

【市场信息】1、低硫燃料油现货买盘清淡叠加下游船燃需求疲软，现货升水连续第四日下跌，跌至一周多低位。2、壳牌在普氏MOC评估窗口释放竞争性卖盘，打压低硫货盘现货升水。3、新加坡低硫船燃加注溢价小幅抬升，但9月累计回落幅度达37.5%，终端需求走弱。4、低硫东西方价差大幅拉阔至142美元/吨，创3月末以来新高，欧洲低硫套利货可流入亚洲。5、欧洲低硫船燃需求偏弱，但临近9月底当地供给逐步趋紧。6、高硫380CST现货升水小幅回升，180CST高硫受益于Gunvor买盘，现货升水明显走强。

【南华观点】9月23日亚洲燃料油呈现高低硫分化行情，低硫受下游船燃需求拖累，现货升水持续回落，月差逆价差小幅收窄；东西方价差打开，欧洲潜在套利货源流入预期，削弱低硫供给偏紧逻辑。高硫月差有所走弱，但现货端边际回暖，180CST牌号买盘亮眼，实物情绪有所修复。当前核心矛盾：低硫由强供给故事逐步受到外部套利货源冲击，叠加终端船燃需求走弱；高硫基本面韧性仍存。后续重点跟踪欧洲低硫货实际到港量、新加坡燃料油库存变化、船运市场船燃加注需求，以及中东地缘带来的原油端扰动，警惕高低硫价差波动风险。