农产品

　　摘要

　　下游纺织企业的持续亏损是当前棉花市场面临的最大利空之一。内地纺织企业即时利润长期处于深度亏损状态，即使是新疆低成本纱厂亦一度进入中幅亏损状态。纱线、坯布库存尚处于低位，纺纱厂开机率降至69.2%，“旺季不旺”概率较大。前期备货效应亦在透支需求：2025年9月棉价低迷时纺织企业集中备货透支了后续采购，储备棉竞拍又将备货周期延伸至10月，布厂8月集中扫货后低价货源基本出清，预计2026/27年度新棉销售进度或回落至正常甚至偏低水平，甚至可能创5年最慢。外围因素一多一空：厄尔尼诺现象预期从供给端提振农产品板块，而美联储与欧洲央行的加息周期则从金融属性层面压制商品市场，两者相互冲抵，棉价更多回归自身供需基本面。国际方面，USDA 9月报告显示新年度全球消费大于产量、进入去库存周期，美棉主产区干旱导致优良率处于近年低位。综合来看，棉价上行空间有限、下行压力累积，但仓单注册意愿降低将在盘面提供阶段性支撑。

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　　下游纺织企业：最大的利空来源之一

　　（一）纺织利润持续恶化

　　当前棉花市场面临的最大利空并非来自供给端，而是下游纺织企业的持续亏损。从最新数据来看，纺纱厂即期利润呈现明显分化态势：新疆地区纺纱利润在盈亏平衡线附近挣扎，而内地纺企则深陷亏损泥潭。2026年1-9月，内地纺纱厂即期利润长期处于-1000至-2500元/吨的深度亏损区间，新疆地区虽然表现相对较好，但多数时间也处于亏损状态。

　　这种持续亏损的根源在于原料成本高企与成品价格疲软的“剪刀差”。棉花价格在2026年上半年一度逼近1.7万元/吨，现货更是达到1.8万元/吨以上高位，而棉纱价格却未能同步跟涨。以精梳JC32S为例，山东地区报价维持在25000-26000元/吨区间，与棉花成本的涨幅明显不匹配，导致纺企加工利润被严重压缩。

　　从历史走势来看，2025年同期纺纱利润尚能维持在盈亏平衡线以上，新疆地区甚至可以达到500-1000元/吨的正利润。但进入2026年后，随着棉价持续攀升而纱价跟涨乏力，纺纱利润急转直下。在前期囤积的低价原料耗完后，即使是新疆低成本的纱厂亦多数进入亏损状态。

　　（二）纱线坯布库存情况

　　纺织企业的库存压力不大。截至2026年8月底，纺织企业纱线库存为21.32天，环比减少3.57天；坯布库存31.43天，环比减少2.06天。继续观察金九银十的纱线坯布累库情况。

　　（三）企业资金压力与经营分化

　　尽管库存积压带来的资金占用问题并不显著，但高价棉花原料对于中小企业来说依然压力巨大。市场竞争激烈，内地40S、60S等高支纱产品受新疆棉纱供给冲击，价格竞争压力突出。同时，新疆气流纺产能持续扩张，进一步压制内地纺企经营信心，市场整体观望情绪浓厚。从开机率数据来看，纺纱厂开机率已从2026年4月的78%左右下降至9月初的69.2%，织布厂开机率也从42%以上降至37.17%。

　　综合下游纺织企业的经营状况，当前价格下“旺季不旺”的概率较大。虽然9-10月是传统纺织旺季，但纺织企业面临的困境短期内难以根本改善：原料成本高企、利润持续亏损。这些因素都将抑制企业的开工积极性和补库需求。据悉近期布厂走货略有好转，但纱线的起色不明显。从历史规律来看，当纺织利润持续为负、开机率持续下滑时，传统旺季往往难以兑现。

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　　前期备货效应：支撑与隐忧并存

　　（一）当前备货已延伸至10月

　　除了9月11日，国储棉轮出长期保持100%成交率，这在一定程度上是纺织企业对高价新棉的担忧所致。2026年7月20日储备棉轮出启动后，企业参与竞拍积极，累计已轮出32万吨，带动棉花工业库存稳中有升。许多企业通过参与储备棉竞拍，已将备货周期延伸至10月份。

　　这意味着，短期内下游企业对现货市场的采购需求将维持低迷。在新棉上市前，纺织企业大概率将以消化现有库存为主，对新棉的采购意愿取决于新棉价格是否有足够吸引力。

　　（二）布厂的原料扫货行为

　　下游布厂的情况同样值得关注。在2026年8月，布厂曾在市场上集中扫了一批低价货源，把成本较低的棉纱买走。这一行为短期内支撑了现货价格，但也意味着后续采购需求被提前释放。

　　当前新棉价格预期较高，如果价格不出现明显回落，布厂将面临两难选择：要么接受高成本原料，压缩本就微薄的利润；要么减少采购，等待价格回调。无论哪种选择，都将对新棉销售形成压制。现货保持1.7万元/吨以上高位的话，2026/27年度的新棉销售进度可能回落至往年正常速度乃至偏低速度，甚至有可能成为5年来最慢的一年。

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　　气候与宏观：一多一空互相抵消

　　（一）厄尔尼诺现象：提振农产品板块

　　2026年全球棉花市场面临的重要变量是厄尔尼诺现象。中国气象局在8月新闻发布会上表示，2026年6-7月厄尔尼诺状态持续加强，预计夏秋季形成一次东部型强到超强厄尔尼诺事件，发生超强事件的概率增大，秋冬季达到峰值，2027年春夏季逐步衰减结束。本次事件发展快、强度强，需高度重视。

　　世界气象组织此前发布报告警告称，受热带太平洋异常温暖的海水影响，厄尔尼诺现象正在发展，并将影响全球气温和降雨模式，增加未来几个月发生极端天气的风险。2026年6月至8月发生厄尔尼诺现象的可能性为80%，这种情况至少持续到11月的可能性接近或超过90%。联合国秘书长古特雷斯在视频声明中指出，厄尔尼诺现象将加剧全球变暖的趋势，其影响将更加猛烈，波及范围更广。

　　从历史规律来看，厄尔尼诺现象对全球不同区域气候的影响迥异：北半球夏季，东南亚、澳大利亚北部容易出现干旱，印度降水可能偏少；北半球冬季，赤道中东太平洋、美国东南部降雨可能偏多。值得注意的是，厄尔尼诺现象对国际棉花市场的影响大于国内。中国棉花主产区新疆地处内陆，受太平洋气候现象影响相对有限；而美国、印度、澳大利亚等主要棉花出口国则可能受到更明显的影响，这将对全球棉花供给形成潜在扰动，从情绪和预期层面对农产品板块形成提振。

　　（二）宏观加息：商品市场承压

　　与此同时，宏观层面的货币政策转向正在对商品市场形成压力。多家华尔街大行已改变此前“利率将保持不变”的预测，转而预期美联储将在年内启动加息。瑞银正式推翻此前预测，转向预计美联储将在9月和12月各加息25个基点；花旗集团大幅推迟降息时点预测；麦格理则将首次加息的基准预期从12月提前至9月。CME“美联储观察”工具显示，市场对美联储9月加息25个基点的概率已升至近60%。

　　欧洲央行同样在收紧货币政策。2026年9月10日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，这是今年以来第二次加息。加息后，存款机制利率升至2.50%。欧洲央行表示，中东冲突持续带来通胀压力，预计欧元区通胀率将在较长一段时间内明显高于2%的目标水平。

　　美联储加息对大宗商品市场将产生多重影响。加息预期升温将推升美元指数，对以美元计价的国际棉价形成压制；利率上升将提高企业的融资成本，抑制投资和补库需求；加息预期可能引发资金从商品市场流出，转向固定收益资产。欧美央行同步收紧货币政策，将对全球商品市场形成系统性压力。

　　（三）多空因素相互冲抵

　　棉花作为农副产品，同时受到气候因素和宏观因素的双重影响。厄尔尼诺现象带来的极端天气预期，从供给端对农产品板块形成提振；而美联储和欧洲央行的加息周期，则从金融属性层面对商品市场形成压制。两个因素一多一空，在当前阶段形成相互抵消的格局。这也意味着，棉花价格难以从气候或宏观单一维度获得明确的方向性驱动，更多将回归自身供需基本面的定价逻辑。

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　　国际棉花市场分析

　　（一）美棉市场情况

　　美棉市场当前多空因素交织。从供给端来看，自2026年美棉播种季启动以来，主产区持续遭遇干旱天气侵袭。截至2026年9月6日当周，美棉优良率为34%，环比下降5个百分点，上年同期为54%，其中得州产区的优良率仅为16%。

　　美国农业部9月报告中，美棉种植面积从8月预估的10.47百万公顷下调至10.45百万公顷，收获面积从8.19百万公顷下调至8.16百万公顷，单产从798磅/公顷下调至776磅/公顷，弃耕率预期为21.9%，产量预期为1320万包。若干旱延续，弃耕率或继续上调。

　　（二）国际供需格局

　　从全球供需格局来看，USDA 9月供需报告显示，2026/27年度全球棉花产量2554.3万吨，同比下降3.8%；全球消费量上调至2676.3万吨，创下六年新高，消费增量集中在中国、印度等纺织大国；全球期末库存调减至1521.0万吨，库存消费比56.83%。新年度全球消费大于产量，进入去库存周期，成为棉价偏强的基本面基础。

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　　总结与展望

　　综合以上分析，当前棉花市场面临的核心矛盾在于：供给端虽有减产预期但抛储有效补充，需求端则受制于下游纺织企业的持续亏损压力。这种格局下，棉价上行空间有限，而下行压力则在累积。

　　短期来看，新棉上市价格将成为市场关注焦点。如果新棉价格维持高位，下游企业采购意愿将受到抑制，销售进度可能创下5年最慢；如果价格出现回调，则可能刺激一部分补库需求，但反弹力度预计有限。

　　中期来看，美联储和欧洲央行的加息周期将对商品市场形成系统性压力，叠加下游需求的持续疲软，棉价重心可能逐步下移。

　　不过，需要特别关注的是，由于交易所政策调整导致仓单制作意愿降低，这将在一定程度上对棉价形成支撑。2026/27年度郑商所大幅压缩高等级棉花的升水空间，同时下调内地交割仓库升贴水基数，使得新疆优质棉注册仓单并运输至内地交割的性价比急剧降低。预计新年度仓单注册量可能较往年明显萎缩，期货可供交割资源减少，这将在一定程度上缓冲棉价的下行压力，为市场提供阶段性支撑。但这一支撑更多体现在期货盘面而非现货市场，产业客户参与交割的积极性下降，可能进一步加剧期货与现货定价逻辑的错位。

　　风险提示：宏观政策变化、产区天气情况、新棉上市进度及市场情绪波动等均可能对行情产生较大影响，投资者应密切关注上述因素的边际变化，谨慎操作。

　　文章编撰时间：2026年9月14日

　　分析师：谢紫琪

　　期货从业资格：F3032560

　　投资咨询资格：Z0014338

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