2016年首个交易日，铜价大幅下挫，7个交易日LME铜跌幅逾6.5%，并创下2009年5月以来的新低。沪铜受反套盘支撑，自去年12月以来相对较强，但本周受人民币重挫后反套盘平仓的拖累，重回跌势。我们认为，在宏观面疲软以及基本面恶化的双重压制下，铜价颓势难改。

　　高产出，隐性库存高企

　　2015年全球铜矿产出依然呈现净增状况，加工费依然高位是供应宽裕的表现。铜矿山成本仍有进一步压缩的空间，这意味着矿山维持产出是大概率事件。2015年精炼铜产出增速依然位于高位，由于加工费相对较高，国内炼厂不会有较大的减产意愿，1—11月中国精铜产量累计同比增长5.7%。我们并不认为2016年不会出现显著减产，直至加工费显著走弱。不过，从去年四季度加工费高位，但矿产铜产出增速放缓明显可见，国内存在一定的冶炼瓶颈，增速将略放缓。但是相对于需求萎缩明显，铜市供应增速显然仍过高。

　　库存方面，2015年精铜进口收缩明显，1—11月进口累计下滑0.61%，这是导致国内铜供应偏紧，保税库存流入国内，并且国内社会库存持续下行的主要原因。2015年保税库存从6月的68万吨降至9月的34万吨，减少50%，这期间，交易所库存增加4万吨。同时，铜材耗铜量一至三季度分别为263.4万吨、297.4万吨、294.4万吨。