【导语】本周镍内外库存走势分化，但全球镍显性库存高企仍是当前镍市重要基本面特征。在宏观扰动与产业预期博弈加剧的背景下，高库存持续压制镍价上行空间。

　　本周镍内外库存呈现分化态势。数据显示，LME镍库存较上周增加3552吨至274320吨。上期所镍库存较上周减少1754吨至97549吨。虽内外库存走势分化，但全球镍库存整体处于历史相对高位，对镍价上涨空间形成抑制。

　　宏观面：美联储降息预期升温，市场风险偏好波动运行

　　本周海外宏观对镍价形成阶段性估值压制，市场围绕美联储 9 月议息路径展开反复博弈。周内美 PMI 数据表现超预期，通胀粘性显现，叠加美联储释放偏鹰表态，市场对 9 月加息概率走高。周五夜间公布的美国 8 月份 CPI 同比增长3.4%，核心CPI同比增长2.4%，虽基本符合预期，但市场仍再次抬升加息预期。

　　产业端：虽供给存潜在收缩预期，但终端需求对镍价支撑有限

　　产业端，富宝数据显示，受企业生产利润不佳影响，国内8月精炼镍产量在2.98万吨水平，较7月减少0.13万吨，环比降幅4.24%。供应端存在潜在收缩预期。消息面，受厄尔尼诺现象引发的水资源短缺影响，印尼镍冶炼厂存在潜在减产预期但尚未在现实端兑现。后续需重点评估气候因素对印尼镍生产的实际冲击程度。然而，国内现货流通整体仍偏宽松，下游终端消费表现一般，多数企业以消化自身原有库存为主，主动补库意愿不足，市场观望氛围浓厚，现货交易活跃度有待提振。供给小幅收缩并未有效传导至库存去化，去化节奏依然缓慢，表明需求侧拖累更为显著。

　　行情展望：高库存掣肘难解，短期震荡偏弱

　　9月以来，沪镍整体走势偏弱。镍价持续低位运行，叠加原料端收缩传导，供应压力边际缓和；但矿价边际走弱、硫磺价格松动，成本支撑转弱，而需求端表现偏淡，供需偏弱格局尚未扭转。LME维持Contango结构，表明现货并不真正紧缺；沪镍近月合约同样面临仓单持续累积的压力。换言之，无论海外还是国内，高库存始终是镍价上行的最大掣肘。后市来看，镍市仍将由产业逻辑主导，在终端需求明显回暖之前，镍价或延续震荡偏弱格局。