宏观&金工早评 | 2026年9月4日

　　股 指

　　昨日股指震荡企稳，四大股指均收涨，两市成交量缩量至1.76万亿。

　　外围环境上，昨日美联储理事沃勒称观察到通胀降温，九月或不需要加息，同时日元在干预下大涨，美元指数大跌，美债利率下跌有限，仍处于高位。美股科技股大涨，戴尔、英伟达财报带动的硬件行情仍在继续，同时昨日Mag7和云服务巨头也集体上涨。

　　A股昨日科技股延续调整，受外围利空影响，电子通信板块延续资金流出态势，AI应用题材也熄火，但非银和有色上涨支撑了指数。

　　基本面上最新PMI边际好转，但订单改善仍然主要来自出口，国内建筑业PMI仍然极弱。市场对于地产新政反馈较为负面，认为回款拉长将使高杠杆企业承压。经济K型分化仍然在加剧。

　　资金面上，昨日美联储官员降温，美联储9月加息概率回落至50%，美债利率回落有限，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，Dr007和R007昨日继续走弱。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期最大风险仍然是能源上涨带来的海外货币收紧预期，昨日市场情绪好转，但并未解决能源方面的隐忧，美债市场也并未给与太强的反馈，短期股指仍然看震荡。

　　贵金属

　　贵金属日内呈现震荡修复走势，日盘维持区间反复博弈，美盘多重利好驱动下自震荡区间下沿展开向上试探，金银同步反弹，白银弹性大于黄金。市场交易逻辑出现边际调整，美联储官员表态、日元加息预期升温、资金在低位承接共同主导本轮修复行情。

　　政策与利率端，美联储理事沃勒释放偏鸽表态，提出若后续通胀延续改善，将支持9月维持利率不变，并非给出全面宽松信号，但显著降温市场此前偏高的加息定价，9月加息概率明显回落。受言论带动，美债名义收益率下行，实际利率同步回落，压制贵金属的核心估值约束边际缓和。不过沃勒依旧保留通胀反弹即重启加息的选项，政策层面并未彻底转向，利率下行更多属于预期修复。

　　汇率层面，市场重新定价日本央行加息可能性，日元加息预期升温带动日元走强，美日利差收敛，美元指数顺势回落，进一步给贵金属带来汇率端支撑。但需要留意，日元加息预期也暗含套息交易平仓的潜在扰动，全球流动性仍存在阶段性波动风险，利好更多体现在短期美元走弱，并非趋势性反转。

　　资金盘面来看，前期回调之后，贵金属回落至震荡区间下沿，投机多头出现集中减仓之后，低位抄底资金开始入场承接，ETF资金流出节奏放缓，盘面出现区间下沿买盘推动价格向上试探。但资金并未形成大规模集中流入，更多属于区间博弈资金行为，尚未看到趋势性资金回归，反弹持续性仍需要宏观数据进一步确认。

　　整体来看，当前贵金属由前期偏空定价进入多空博弈阶段，后续重点跟踪美国CPI、非农数据、美联储官员系列讲话以及日本央行政策信号，短期行情大概率维持宽幅震荡格局。

　　国 债

　　国债期货集体收涨，30年期主力涨0.41%报116.37元，10年期涨0.12%报109.49元；人民币中间价6.7807、调升22bp。现券收益率下行，10年国债降至1.678%，30年降至2.164%，超长端下行更多，期限利差收窄。

　　10年国债以1.6845%平开。央行连续第二日暂停7天逆回购操作，单日净回笼1030亿元，但资金面均衡偏松，DR001稳定在1.35%附近，量收价松的组合使净回笼对市场的扰动明显钝化。临近中午，8000亿元政策性金融工具利率调降的传闻发酵，由于与市场预期的首批资金投放时点重合，买盘将其视为结构性宽松信号，多头情绪抢跑，国债期货急速拉升，10年国债收益率下探至1.678%，30年活跃券最低触及2.1615%。午后A股三大指数收涨，但债市情绪未受压制，期货高位震荡，多头抵抗有力。期货收盘后现券小幅补涨，全天做多力量占优。

　　现券长短端收益率普遍下行，10年国债活跃券降至1.678%、30年活跃券降至2.164%。央行7天逆回购零投放并净回笼1030亿元，资金面均衡偏松，DR001、DR007分别降至1.3542%与1.3704%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续第二日暂停逆回购、净回笼1030亿元，资金面依旧均衡偏松，市场对量的收紧已经钝化；央行国债买入维持500亿元不缩量，表明政策意图是缓和斜率而非压制点位。期货持仓上，30年期增7944手、10年期增12601手，价涨仓增印证多头抢跑；现券端证券、保险买盘积极，银行及部分基金逢高兑现，机构分歧加大。短期利多集中在资金面平稳、政策呵护未变、政策性金融工具降息传闻尚未证伪；利空则来自9月政府债供给、季末考核以及传闻证伪后的情绪回摆。当前点位追涨性价比有限，交易盘宜等回调、配置盘分批布局超长端。预计债市维持震荡偏强，重点关注10年1.678%与30年2.164%关键位置的得失。

　　基 差