宏观&金工早评 | 2026年7月14日

　　股 指

　　外盘科技股负映射，股指大幅调整

　　股指昨日大幅调整，IM、IC领跌，两市成交量2.82万亿。

　　外围环境上，美伊冲突重燃油价大涨，美元指数和美债利率走高，权益市场上，韩国内存股带动外盘科技硬件股大幅回撤，韩股出现了去杠杆的急跌走势，美元实际利率的走高使市场担忧投资者要求资本纪律限制Capex支出的阴影难以消散。

　　板块上商业航天和科技板块领跌，周期板块普跌，只有银行煤炭石化等少数板块收红。

　　宏观数据上国内K型分化加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。政策上更加强调国内的科技崛起，动员赶超的意图凸显。十五五扩大内需文件出台，后续财政政策能否发力需要观察。

　　资金面上，美债利率大幅走高，主要由实际利率带动，美元指数走强，央行净回笼下国内流动性小幅转紧，Dr007重回政策利率之上。

　　结论：市场主要驱动在于资金面和技术革命，短期美伊冲突重燃美债利率走强使韩国内存股出现了去杠杆急跌行情，对国内股市产生了一定负映射，融资余额的高位或使国内也积累了一定的去杠杆抛售压力，尽管政策上继续在呵护科技和金融市场，但短期需看到韩股企稳和美国实际利率压力缓解，股指才能企稳。

　　贵金属

　　周一开盘贵金属在美元指数和美债利率大幅反弹的抑制下显著走低，美元指数站上101水平，10年期美债收益率站上4.60%。主要原因是地缘风险的升温引发通胀预期上行，AI叙事走弱引发权益市场和风偏的走弱，更重要的是美联储表态的相对谨慎。

　　周末以来美伊地缘风险的升级，伊朗多地继续遭袭，伊朗打击美军设施回应；伊朗表示美国的谅解备忘录已进入“危机”阶段；美伊冲突连续三天处于进一步升温的态势，油价上涨使得本来处于低位的通胀预期显著抬升，美债利率和美元指数显著拉升，对市场形成显著的压制。

　　AI叙事走弱进一步抑制市场风偏和流动性。上周以来从“Meta出售过剩算力”到本周“韩国本地券商KIS发布SK海力士第二季度业绩预测报告，市场共识预期为65万亿韩元，KIS的预测低于共识约8%”，权益市场出现明显的下跌，集中度和拥挤度太高进一步带来杠杆反转引发的下跌，市场风偏和流动性走弱同步引发贵金属的抛售，白银下跌更显著。

　　美国通胀数据公布前，市场的高度谨慎定价。美联储理事沃勒表示“要是本周出炉的核心通胀再次火热，那么FOMC就需要考虑在近期内收紧货币政策了”。在当下本就偏弱的宏观环境下，美联储并未出现明显“救市”，反而出现谨慎表态进一步加剧市场担忧。

　　现阶段整体市场仍以情绪端交易为主，地缘，AI叙事和经济通胀韧性使得美元指数和美债利率反复，美元指数站上101，且10年期美债利率持续处于4.6%之上，市场极易高波运行。当下整体在美指和美债利率的相对高位抑制下，宏观处于相对的逆风状态，日内可关注美国通胀数据是否带来加息预期的转变，从而缓解市场压力减少对贵金属的抑制。

　　国 债

　　国债期货延续缩量窄幅震荡格局，主力合约收于109.160，多空动能陷入僵持，价格围绕中枢反复拉锯，处于典型的“垃圾时间”等待破局。人民币汇率方面，美伊冲突推高加息预期，美国两年期美债收益率升至4.24%创逾1年新高，外部压力持续。现券市场长短端表现分化，超长端受保险配置需求支撑表现偏强，而短端受税期临近资金面扰动影响相对承压，期限利差有所收窄。

　　全天行情呈现典型的窄幅波动特征，早盘期货平开后即陷入109.15-109.22的极窄区间内震荡，多头隔夜仓位维持70%高位，但缺乏增量信息驱动，交易盘只能在区间内进行波段博弈。午后市场情绪一度受到外部地缘风险扰动，伊朗关闭霍尔木兹海峡引发全球避险情绪升温，日韩股市重挫，韩股一度触发熔断，但国内债市对此反应平淡，并未出现明显的避险买盘涌入。尾盘期货收盘前，多空双方均无意主动发力，最终收于109.160。期货收盘后，现券市场延续清淡，市场等待15日国新办货币政策新闻发布会及税期资金面考验。

　　现券方面，10年期国债收益率全天窄幅波动，超长期限品种表现相对强势。保险公司因新监管要求补久期缺口，持续买入50年国债，推动50年国债收益率再创新低，大行则在超长债上卖出，形成明显的机构分歧。资金面上，本周税期临近，叠加政府债缴款，资金面缺口预计超过2万亿元，但市场普遍预期央行将进行托底操作，甚至可能重启隔夜逆回购。DR001和DR007的具体变动方向在当日材料中未明确提及，但资金面边际收敛的预期已对短端形成一定压制。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。本周税期叠加政府债缴款形成的资金缺口超2万亿元，是短期市场最大的扰动因素，但央行大概率会通过加大逆回购投放或重启隔夜逆回购来对冲，市场对资金面平稳过渡的信心较强。机构行为方面，基金近期持续拉长久期，市场一致看多债市，但这种高度一致的预期本身也蕴含风险，一旦资金面出现超预期收紧或政策信号变化，容易引发交易盘的集中止盈。查定制债基的影响目前有限，但若后续严查，可能引发基金赎回，银行自营接盘后偏好国债，将进一步强化国债的配置需求。短期利多因素包括通胀担忧缓解、央行降息预期、保险配置需求强劲；利空因素则集中在税期资金扰动、美伊冲突带来的外部不确定性以及7月高层会议可能动用剩余预算赤字带来的供给压力。短期债市大概率延续震荡格局，核心关注点在于15日货币政策新闻发布会释放的信号以及税期资金面的实际演绎。

　　基 差

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。