有色早评 | 2026年9月4日

　　品种：铜、铝、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂

　　铜

　　铜价昨日维持高位震荡，短线行情主要受到宏观环境驱动，基本面仍有支撑。

　　宏观方面，沃勒发表鸽派言论，市场下调加息预期带动实际利率回落；日元加息预期升温推动美元指数下行；宏观抑制条件放缓，但利率仍处高位，相对共振有限。

　　从基本面来看，国内电解铜社会库存延续回落，现货货源阶段性偏紧，现货升水维持高位。进口比价仍偏弱，短期海外铜到货增量有限；价格上行之后，下游畏高情绪仍存，逢低补库有改善，但并未出现持续性大规模采购，消费修复力度有限，库存进一步大幅去化空间不大。

　　整体而言，当下宏观与产业逻辑相互博弈，基本面供需向好提供底部支撑，但宏观尚未完全共振，铜价上冲动能有限，铜价维持高位震荡。

　　铝

　　铝 2026.9.4

　　昨日伊朗宣布打击美军基地后，美国并未如特朗普声称那样升级军事行动，万斯声称美伊战争已经结束，现在只是为了确保海峡通行的军事行动，还称不上一场战争。外媒报导特朗普政府希望在中期选举前低调处理美伊问题，这样接下来一段时间，海峡或处于既不谈判又未升级，海峡流量不稳定的状态。美联储理事沃勒释放偏鸽表态，9月加息概率明显回落，日元加息预期升温带动日元走强，美日利差收敛，美元指数回落。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比持平至87.3万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）将斥资4亿美元用于维修3月份受伊朗袭击而关停的冶炼厂，旗下Al Taweelah冶炼厂25%的电解槽已成功重启，力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，考虑到美伊局势再度升级，中东铝厂复产出现变数（被袭击和原料断供风险）。高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。

　　需求端，国内周度表需环比+0.4至94.1万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-1.8至93.9万吨，库存环比去库，内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振或减弱，7月铝材出口环比下行。国内终端需求光伏1-7月新增装机同比大幅下行，白色家电9月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。

　　原料端，进口矿价持稳上行至71.5美金。本周冶金级氧化铝产量环比+0.3至191.1万吨，对应电解铝周度产量87.3万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格暂未企稳。

　　整体来看，美伊局势僵持，美联储理事沃勒释放偏鸽表态，9月加息概率回落，日元加息预期升温，日元走强，美日利差收敛，美元指数回落，宏观压制缓释。铝国内库存仍在去库，现货贴水转升水，现实支撑仍存，海外库存低位继续去库，中东军事摩擦下铝厂复产恐出现变数（被袭击和原料断供风险），短期观望等待，等1、现实走弱；2、美伊冲突军事层面冲突可控（中东铝厂有被袭击风险）。铝土矿价持稳上行，现货仍在下跌，氧化铝生产企业亏损增加，氧化铝近月期价已跌至山西现金流成本，减产预期或升温，下方空间有限，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价震荡运行。

　　1.【烟台港铝土矿发运量突破900万吨】SHMET9月3日讯，今年以来，山东港口烟台港铁路公司依托德龙烟铁路通道优势，持续优化铁路运输组织、升级港铁联动服务，铝土矿海铁联运势头持续向好。截至8月底，铁路公司完成铝土矿发运量突破900万吨，同比增长42.8%，为腹地铝产业链稳定畅通提供运输保障。德龙烟铁路全线贯通后，港区经干线直连全国铁路主干网，直达山西、内蒙古的铝土矿核心运输通道被打通。依托这条运输通道，西港区大宗散货发运量持续走高，自5月起单月发运量超过芝罘湾港区，截至8月下旬，西港区铝土矿铁路运量同比增幅超100%。码头、港铁、国铁三方合署办公，在船期、港存、车流、计划等方面实时互通，打破信息壁垒，高效完成现场作业任务。

　　锌

　　锌 2026.9.4

　　昨日伊朗宣布打击美军基地后，美国并未如特朗普声称那样升级军事行动，万斯声称美伊战争已经结束，现在只是为了确保海峡通行的军事行动，还称不上一场战争。外媒报导特朗普政府希望在中期选举前低调处理美伊问题，这样接下来一段时间，海峡或处于既不谈判又未升级，海峡流量不稳定的状态。美联储理事沃勒释放偏鸽表态，9月加息概率明显回落，日元加息预期升温带动日元走强，美日利差收敛，美元指数回落。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内精炼锌出口窗口打开，国内库存环比-1.8至21.5万吨，库存环比去库，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。国内出口窗口打开下，海外供应压力或将回升，lme锌库存环比连续增加，现货升水回落，挤仓风险有所缓释。

　　总体来说，美伊局势僵持，美联储理事沃勒释放偏鸽表态，9月加息概率回落，日元加息预期升温，日元走强，美日利差收敛，美元指数回落，宏观压制缓释。国内出口窗口打开，海外供应压力或将回升，考虑到出口增多下国内库存开始去库，同时9月排产环比预减2.2万吨，国内供需结构改善，供需偏紧下沪锌偏强震荡。

　　1.【美国林务局批准South32的Hermosa铜锌锰银矿运营计划】外电9月2日消息，美国林务局（USFS）在亚利桑那州南部Hermosa项目现场签署了South32 Hermosa的最终矿山运营计划（MPO），授权South32在林务局土地上开展运营。此前USFS于7月7日发布最终决定记录，认定该项目扰动足迹最小且对环境影响最少。此次联邦批准为South32开发Hermosa项目在私人土地以外所需的配套基础设施（包括主要进场道路、辅助干堆尾矿设施及其他支持性运营设施）建立了联邦框架。亚利桑那州此前已批准矿山本身，私人土地上的建设已完成约一半。该项目已完成州级与联邦双层审批，亚利桑那州已先行批复矿山开采资质，私有土地施工进度已完成约五成。本次联邦审批主要覆盖公有土地配套基建，包含高压输电线路、二级进场道路、干堆尾矿库、排水设施等核心配套工程，补齐项目全维度建设合规性，支撑项目整体落地推进。（上海金属网编译）

　　2.【锌价高位偏强 现货成交一般】今日上海金属网现货0#锌26730-26830元/吨，均价26780元/吨，较上一交易日上涨360元/吨，对沪锌2610合约报贴水160-贴水60元/吨；1#26660-26760元/吨，均价26710元/吨，较上一交易日上涨360元/吨，对沪锌2610合约报贴水230-贴水130元/吨。今早锌价高位偏强调整，截止上午收盘沪锌主力合约上涨95元/吨，涨幅0.36%。今日现货市场成交未见改善，锌价虽高位回落，但绝对价依然偏高叠加下游看空情绪偏高，故高位采购意愿较低，盘中多为刚需消费。今日持货商对均价报+50左右，国产锌锭对10合约小扩至贴水110上下。（SHMET）

　　锡

　　锡 2026.9.4

　　昨日伊朗宣布打击美军基地后，美国并未如特朗普声称那样升级军事行动，万斯声称美伊战争已经结束，现在只是为了确保海峡通行的军事行动，还称不上一场战争。外媒报导特朗普政府希望在中期选举前低调处理美伊问题，这样接下来一段时间，海峡或处于既不谈判又未升级，海峡流量不稳定的状态。美联储理事沃勒释放偏鸽表态，9月加息概率明显回落，日元加息预期升温带动日元走强，美日利差收敛，美元指数回落。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。缅甸佤邦复产进度不及预期。刚果金因埃博拉疫情，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。印尼Timah年检结束，9月出口或恢复。

　　需求端，国内社库环比+295至9836吨，现货维持升水但环比下行，持续验证需求成色，lme库存环比去库。国内ai应用在长剧催化下开始爆发，ai变现场景拓宽，受高利率压制（资本开支增速下滑的担忧）的需求叙事有所回暖。

　　整体来看，美伊局势僵持，美联储理事沃勒释放偏鸽表态，9月加息概率回落，日元加息预期升温，日元走强，美日利差收敛，美元指数回落，宏观压制缓释。国内库存环比累库，印尼Timah年检结束，9月出口或恢复，lme库存去库趋缓，锡价短期仍偏震荡。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。

　　1.【Askari推进纳米比亚Uis锡钽锂多金属项目勘探】外电9月3日消息，澳交所上市企业Askari Metals更新其纳米比亚Uis关键金属项目勘探进展，多个工作线同步推进。Uis正成为一个多金属伟晶岩项目，涵盖锡、钽、锂、铷和铯。EPL 7626矿权土壤地球化学调查已完成近75%，旨在识别和优选取项目区内隐蔽伟晶岩靶区。Kestrel伟晶岩靶区（EPL 8535）一期槽探工程正在推进，EPL 7345和EPL 8535多个优先靶区的详细地质填图和岩屑采样持续进行，突出大规模靶区包括K10（走向3.1公里）、GP（2.4公里）和Tawny（2.2公里）。公司将在下月完成EPL 7626剩余土壤采样、Kestrel一期槽探及RC钻探目标确定。（上海金属网编译）

　　镍

　　镍 2026.09.04

　　昨日沪镍主力合约-0.47%，收盘价128100元/吨。金川镍升贴水维持1600元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨。伦镍升贴水+28.60至-136.84元/吨。上期所仓单-161至99935吨。

　　原料端。印尼能矿部拒绝公布补充配额审批情况，官方表态维持配额会满足冶炼需求缺口。近日媒体报道莫罗瓦利园区或因厄尔尼诺导致缺水问题出现30%-40%的减产，供应减量风险增加。近期霍尔木茨海峡局势反复。印尼当地硫磺价格出现松动。

　　库存方面，上周国内精炼镍社会库存小幅去库，昨日交易所仓单小幅去库，库存压力逐步缓和，整体位于较高水平。

　　当前印尼政府不愿透露配额具体额度，当地冶炼厂投产进度按计划推进，根据印尼政府配额会满足冶炼需求的表态，镍矿供应释放存在增量预期。昨夜美联储理事称调整后的核心通胀或显著下降，加息预期回落，利好基本金属。印尼ESDM声称已开始批准对2026年商品RKAB的多项拟议修订，镍矿供应释放预期下镍价承压。霍尔木茨海峡局势反复，印尼当地硫磺价格松动。后续来看短期镍供应压力有所缓和，但印尼配额释放预期仍有压力，硫磺价格回落，成本有进一步松动风险，预计镍价维持震荡趋势。

　　1、【尽管IMIP产量可能下降，全球镍过剩未必能得到解决】印尼Morowali工业园（IMIP）地区镍加工产品产量可能下降高达40%，但据信这一情况未必能解决全球市场的镍供应过剩问题。Padjadjaran大学能源经济学家Yayan Satyakti估算，IMIP地区约11座镍冶炼厂每年可生产约50万至70万吨镍，产品形式包括镍生铁（NPI）、镍铁（FeNi）和混合氢氧化物沉淀物（MHP）。据此，约30%至40%的潜在产量下降将相当于减少约19.6万吨镍加工产品产量，在严重情景下可能达到36.4万吨。然而，Yayan认为，这一产量下降未必能解决今年全球镍金属供应过剩的预测，该过剩预计达到26.1万吨。他计算，如果IMIP的产量下降仅35%，将有19.6万吨镍产品无法供应市场，届时仍存在约6.5万吨的镍过剩。（要钢资讯）

　　2、【印尼从菲律宾进口镍矿石达1140万吨】截至2026年7月，印尼从菲律宾进口的镍矿石及精矿达到1140万吨，价值6.965亿美元。印尼中央统计局（BPS）分销与服务统计部副主任Ateng Hartono于9月1日在雅加达举行的新闻发布会上表示，该数据为协调制度HS编码2604项下镍矿石及精矿商品的进口数据，BPS记录的贸易数据来源于从财政部海关总署获得的进口货物报关单（PIB）文件。由于PIB文件不包含进口货物目的省份信息，BPS无法提供镍矿石运往哪些省份的详细数据，也不公布基于个别公司的进口数据。（要钢网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.09.04

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13825元/吨，涨跌幅-0.04%。主力合约持仓-570至102513手；仓单-2648至73718吨。

　　原料端，昨日媒体报道莫罗瓦利园区或因厄尔尼诺导致缺水问题出现30%-40%的减产，不锈钢原料供应减量风险增加。印尼ESDM声称已开始批准对2026年商品RKAB的多项拟议修订。印尼部分火法产线预计停止转产高冰镍。昨日镍铁报价-5至1122.5元/镍点。不锈钢成本支撑下移。

　　当前矿端配额有释放预期。镍铁供需预期宽松，价格回落，不锈钢成本支撑松动。后续若印尼园区干旱问题加强，镍铁供应出现减量，不锈钢成本或上移。若印尼干旱问题并未影响到镍产线生产，矿端配额足额应释放，叠加镍铁产线转产减少，原料价格或继续回落。供应端排产环比显著回升，供应压力维持，现货市场加速出货，不锈钢价格承压。预计短期不锈钢价格在成本支撑走弱与供应压力下维持震荡。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.09.04

　　昨日碳酸锂主力合约价格-3.71%至149880元/吨。主力合约持仓-1517至394277手，电池级碳酸锂-1500至154100元/吨，工业级碳酸-1500至151100元/吨。

　　供应端，Mysteel中国碳酸锂2026年8月调研产量为10.65万吨，环比上涨5.2%。相较于8月初的排产指引，8月的最终调研产量有所下调，部分检修的产线爬产情况不及预期，叠加江西云母矿供应扰动，8月份实际产量有所下调。2026年9月调研国内排产为11.68万吨，环比上涨9.7%。9月份津巴布韦锂矿发运逐步到港，相关产线预计检修结束接近满产；部分锂辉石新产线维持爬产节奏；新疆锂辉石厂家结束检修，整体排产大幅环增。供应恢复预期开始逐步兑现。智利盐湖罢工在厂商申请调解的情况下推迟5个工作日，后续关注双方谈判结果。本周机构周度产量+1438吨至25246吨。

　　需求端，头部钠电池电芯的能量密度已经达到了175Wh/kg，还计划在未来两年，把钠电池的能量密度推到200Wh/kg左右，同时传负极铜箔跟不上，三元6系减产，9月排产下修5%；此外江西宜春电池厂电芯老化检测车间发生火灾。锂电短期需求预期下修，中长期钠电部分替代逻辑加强。

　　库存方面，本周机构统计库存-3072吨至75731吨。钢联统计库存-5200至131050吨。去库速度显著放缓。碳酸锂仓单持续回升，昨日仓单+1509吨至4.70万吨。

　　本周多家机构库存数据皆出现去库放缓，其中HT数据库存指数出现环增。同时近期传出下游头部企业下调三元产线排产，以及津巴布韦锂矿到港与加工产线检修结束，供应持续回升。强现实持续性受到质疑，高利润状态下的锂价承压。后续继续观察海内外两处供应扰动落地情况、以及国内市场碳酸锂产量与库存数据变化，若扰动逐步落地，强现实转弱趋势延续，锂价或偏弱运行。

　　1、【【美国西南铜锂矿开发提速，干旱盆地水资源成核心制约】美国西南部铜矿和锂矿开发正面临比许可审批更严峻的制约——水资源短缺。内华达州约250个地下水盆地中约半数被过度分配（权利超过州政府估算的年补给量），其中60至65个盆地存在超采现象。亚利桑那州铜产业严重依赖地下水，而科罗拉多河径流持续缩减。内华达盆地137A的地下水承诺量约为每年21940英亩英尺，是估算年产量（6000英亩英尺）的近3.7倍，该盆地拥有American Battery Technology的Tonopah Flats锂项目和West Vault Mining的Three Hills金矿床。西北大学一项研究测试了22个拟建锂矿项目的水资源可用性，发现到本世纪中叶大多数子盆地可能缺乏足够水量满足新矿需求。随着美国加速国内关键矿产生产，法律权利与安全实物供应之间的差距日益明显。一些矿工正在购买或租赁现有的水权，另一些人在重新设计项目以减少用水，还有些则围绕含水层进行工程设计。问题不再只是矿山能否获得许可，而是其水利计划在20年或30年后是否仍然有效。（上海金属网）

　　2、【协鑫科技磷酸铁锂产能达40万吨】协鑫科技在8月31日半年度业绩说明会上披露，公司正在推进磷酸铁锂和硅基负极业务。磷酸铁锂已具备20万吨产能（乐山一期），预计在2026年10月底前实现满产运行；另外20万吨产能（乐山二期）已经启动建设，预计2027年一季度末投产。目前公司加上托管产能约40万吨，未来可能达到80万吨，订单意向已超100万吨。硅碳负极及配套多孔碳中试项目已于近日在徐州顺利投产。（起点锂电）

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