燃料油：聚焦货源与海峡通航变量，燃料油整体震荡偏强

　　当前燃料油期货处于成本驱动与区域货源紧平衡共同作用下的宽幅震荡格局，地缘扰动放大盘面波动，近端现货存在支撑，但远期供应修复预期压制上行高度，多空博弈持续激化，整体震荡偏强。

　　消息面核心变量集中在中东地缘航运风险、海外炼厂供应扰动以及原油成本传导三大方向。霍尔木兹海峡并未完全封航，但航运保险溢价抬升，大量油轮主动选择绕行，波斯湾区域高硫燃料油出口发货效率明显下降，亚洲市场外部货源供给收缩。海外炼厂端，部分区域炼厂装置持续受外部因素干扰，检修维持高位，对外输出的高硫船货持续缩减，亚洲主流补给港口连续多周缺少对应货源到港。宏观层面海外央行政策预期反复，美债收益率波动带动原油估值来回摆动，燃料油作为原油下游品种，绝对价格跟随原油成本同步波动。市场同时提前计价四季度航运旺季预期，远洋贸易运量回暖有望抬升船燃消耗。

　　基本面呈现近端现货偏紧、远期存在修复空间的格局。裂解价差维持相对高位，直观反映亚洲区域高硫货源的紧缺程度。外部供给端，中东区域高硫燃料油月度发货量出现明显回落，跨区套利窗口基本关闭，欧美方向流入亚洲的补充货源有限。国内供应上，地方炼厂装置开工维持中等水平，国内自产高硫燃料油增量有限，市场高度依赖海外进口补给。库存层面，新加坡主流港口燃料油库存维持低位区间，现货呈现明显升水结构，舟山保税区到货节奏偏慢，到港货盘大多直接流转下游，港口缓冲库存难以有效累积。上期所燃料油期货仓单处于中性区间，距离FU2611交割仍有时间窗口，仓单生成具备弹性，不存在硬性交割约束。需求端呈现结构性分化，工业端焦化装置进料经济性尚可，维持稳定刚需采购；船燃需求稳步运行，航运指数震荡走高，四季度传统旺季预期逐步发酵。但南亚地区夏季发电用油需求逐步进入尾声，该部分季节性需求回落，会带来一定的需求减量。综合来看现实端货源偏紧给盘面提供底部支撑，若后续地缘缓和、海外炼厂复产，外部货源回流，紧平衡格局会快速缓解，远期压力逐步显现。

　　资金面上FU2611合约整体成交活跃度较高，持仓规模维持高位，投机资金与产业套保资金双向布局特征突出。地缘消息刺激阶段，投机多头主动增仓推升盘面，情绪退潮之后短线多头集中止盈离场，资金快进快出特征明显。龙虎榜数据显示，盘面资金分歧持续放大，价格上行阶段，产业套保空头持续入场，压制期价上行空间；回调过程中，部分投机多头逢低介入承接抛压，并未出现持续性单边资金大举进攻的迹象。整体沉淀资金维持较高水平，代表市场关注度充足，但增量资金以波段博弈为主，并未形成一致性趋势方向。高低硫价差反复波动，也体现出资金在成本、供需、地缘之间来回权衡。

　　综合来看，燃料油近端受海外货源收缩、低库存、原油成本支撑维持偏强状态，但远期供应修复预期、季节性需求回落约束上涨空间，整体维持宽幅震荡运行。后续重点跟踪霍尔木兹海峡实际通航情况、海外炼厂复产进度、港口库存累积节奏以及原油端的成本变动，操作以区间波段思路为主，严格管控仓位，警惕地缘消息带来的剧烈波动风险。

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