燃料油：地缘预期充分释放，燃料油震荡修复窗口打开

　　燃料油跟随原油出现一轮快速回调，市场充分交易美伊外交斡旋、霍尔木兹海峡通航恢复的乐观预期，前期地缘风险溢价被集中挤出，盘面一度快速下探，随后资金出现回补，成交量维持在22万手以上，持仓同步波动，多空博弈加剧，整体呈现震荡修复格局，行情重心由单边下行转向区间震荡，日内波动高度依赖外盘原油走势。市场对美伊和谈乐观预期存在过度计价，当前谈判仅处于草案磋商阶段，尚未落地正式通航协议，海峡实际通行规模远低于冲突前水平，航运保险费率并未实质性回落，一旦谈判进程受阻，前期被挤出的地缘溢价存在回补可能，不宜对盘面继续过度看空。

　　消息面核心矛盾集中于美伊谈判预期与现实之间的偏差。美方多次释放谈判取得进展信号，市场提前计价海峡全面复航、中东油品外运恢复，带动原油下行，燃料油跟随成本端大幅下修估值。但伊朗方面多次澄清，现阶段只是伊朗与阿曼双边航道协商，并非美伊直接谈判，在制裁解除、航道管控顺序等核心议题上分歧巨大，临时协议签署与落地均存在较多变数。宏观层面，美国通胀数据反复，市场降息时点持续延后，美元指数反复波动，通过成本端扰动能化板块估值，进一步放大燃料油盘面震荡幅度。红海航运扰动仍未完全消除，部分船舶维持绕行，拉长运距间接抬升全球船燃消耗，对燃料油形成间接支撑。

　　基本面角度，海外现货紧平衡格局并未随和谈预期发生实质扭转，对价格形成底部支撑。库存数据显示，截至7月底新加坡燃料油库存1813.4万桶，环比下滑7.73%，处于年内相对低位；国内舟山保税燃料油库存82万吨，环比下降6.82%，海外主交易中心库存没有出现明显累库，现货端没有出现大幅宽松的信号。供应端，受海峡物流约束，中东7月高硫燃料油发货量环比减少41万吨，俄罗斯炼厂受装置扰动，燃料油出口同样出现收缩，虽然部分货物通过船对船转运流出，但整体有效流通货源仍有约束，供应端增量释放节奏慢于市场前期乐观预估。需求端逐步进入季节性旺季，南亚、埃及等地区高硫燃料油发电采购环比回升，埃及7月高硫燃料油进口预计45万吨，环比增加17万吨，发电需求对高硫燃料油形成一定托底；国内地炼开工偏弱，高硫燃料油进口恢复节奏偏慢，7月国内高硫燃料油进口量18万吨，环比仅增加9万吨，内盘现货需求增量有限，压制反弹高度。

　　整体来看，燃料油上方受原油波动、国内需求偏弱压制，下方有海外低库存叠加季节性发电需求托底，短期以震荡修复思路看待，重点跟踪美伊谈判实质性进展、海峡油轮通航数据以及原油裂解价差变化，地缘局势反复之下盘面波动率维持高位，需要警惕预期快速反转带来的价格跳涨跳跌风险。

　　风险提示

　　点