燃料油：供应扰动仍存，高硫燃料油震荡偏强运行

　　高硫燃料油整体维持震荡偏强格局，成本端原油形成底部托底，全球高硫货源存在刚性扰动，海峡航运边际修复缓解全面断供担忧，但供应缺口并未完全填补，现货裂解价差保持韧性，盘面在消息扰动下保持高波动，供需紧平衡底色没有被彻底打破。

　　消息面维度，霍尔木兹海峡航运出现边际改善，科威特、卡塔尔依托自有穿梭船队恢复原油及成品油外运，两国发货恢复至冲突前七成水平，海峡整体石油运量回升至战前四分之三附近，市场对供应完全中断的恐慌情绪降温，地缘风险溢价部分回吐，但伊朗与阿曼通航框架依旧停留在谈判阶段，商业保险溢价、船舶绕行成本依旧维持高位，局势尾部风险并未消除，依旧可以随时带来脉冲式行情。海外供应扰动不止局限中东，俄罗斯炼厂持续遭遇袭击，8月高硫燃料油发运量预计维持低位，炼厂检修产能居高不下，对外输出恢复节奏不及市场预期，持续约束亚洲高硫的外部到货。宏观层面杰克逊霍尔央行年会临近，美国通胀粘性仍存，美债收益率、美元指数波动传导至原油端，间接牵制燃料油估值。高硫燃料油不在俄罗斯成品油出口禁令约束清单之内，但受炼厂受损影响，实际可外售货源有限，难以快速弥补亚洲市场缺口。

　　基本面多空博弈下偏强逻辑占优，原油成本构成燃料油定价底层锚。供应端，俄罗斯炼厂装置受损压制高硫出口，中东区域高硫成品发货同样受限，尽管海峡原油外运有所修复，但高硫燃料油成品船货增量有限，新加坡高硫现货裂解价差维持相对高位，现货端体现货源偏紧特征，新加坡燃料油库存虽有小幅回升，但高硫合规货资源依旧紧张，浮仓库存处在近年偏低区间，套利货流入弹性有限。需求端，亚洲船燃加注需求保持韧性，南亚残余发电需求形成一定支撑，国内地炼进料需求存在阶段性回暖，地炼采购高硫燃料油作为焦化原料的经济性尚可，形成稳定刚需。远月FU2611合约交易四季度航运回暖预期，虽然相比近月合约现货约束有所弱化，但全球高硫整体供应弹性不足，近强远弱的月差结构虽有收敛，但并未反转。现实层面需要客观看待，若后续委内瑞拉、巴西套利货大量涌入亚洲，会对偏强格局形成压制，但短期大规模到货兑现尚需时间。

　　资金面分歧客观存在，FU2611总持仓维持较高规模，资金对地缘消息敏感度极高，海峡通航改善消息落地之后，部分博弈断供的短线多头止盈离场，但产业配置多头并未大规模出逃，资金没有出现单边踩踏。龙虎榜席位显示机构双向调仓频繁，没有形成极端拥挤的单边头寸，投机资金以波段交易为主。期现基差跟随新加坡高硫现货动态变化，远月合约存在适度预期升水，反映市场对四季度供应紧平衡的定价。内外盘价差受人民币汇率扰动，国内FU合约波动相较外盘存在一定收敛。整体来看，成本托底叠加海外供应扰动支撑盘面震荡偏强，上行空间受套利货源、地缘缓和信号约束。后续重点跟踪霍尔木兹海峡成品油船货实际到港、俄罗斯高硫发运数据、新加坡高硫裂解价差与库存、地炼进料需求变化，以此验证紧平衡逻辑延续性。

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