有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格持平于9550元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9400元/吨。期货主力合约SI2611收涨0.34%至8805元/吨。加权持仓量增加0.42万手至42.66万手。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为595元/吨；华东地区421#基差为-55元/吨，（基准合约为SI2611）。

　　目前仓单数量为33559手，环比+24手，变化主要来自 建发天津东丽（+24手）。

　　【交易策略】

　　分析：大厂计划8月底减产，不过东部减产同时会增加西部的开工炉数，增减互抵后，实际影响量级或收窄至2万吨左右（减产幅度或低于此前预期），9月或出现供<求情况，并带动库存去化。需求方面，有机硅保持低负荷运行，多晶硅对工业硅消耗的增量也相对较小。关注大厂实际减产落地情况，预计短期硅价偏强运行，然巨量库存的消化压力会对硅价向上空间形成制约，预计总体硅价仍偏震荡运行（暂不具备启动单边上涨行情的条件）。

　　单边：新单观望。

　　期权：观望。

　　套保：上游企业适量增加卖出保值比例（总体低比例）。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格持平于40100元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于39250元/吨。

　　期货主力合约PS2611收涨0.23%至37730元/吨。加权持仓量减少0.33万手至17.86万手。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为2370元/吨；（基准合约为PS2611）。

　　目前仓单数量为69840吨，环比+120吨，变化主要来自 中远海运成都青白江 亚硅（+60吨）、建发包头 亚硅和中储成都双流 亚硅 （各+30吨）。

　　【重要资讯】

　　1、据SMM了解，8 月行业产量低于 7 月，部分厂家已开始产线改造。9 月预期排产初步调研结果高于 8 月，主要因部分改造产线可逐步投入使用，9 月实际供给增量还需跟进各家改造落地节奏。

　　【交易策略】

　　分析：一方面：协会公布《光伏行业成本核算模型通则》，政府层面推动落实价格合规指导/监管，以遏制非理性竞争。有消息表示头部硅料企业签署限价倡议书。 市场担心的顺价问题，目前硅片、电池片、组件均有一定涨价，后续主要关注终端对价格的接受处程度。 另一方面：能耗限额指标公布，据悉达到三级6.3kgce/kg的企业或50%，且部分企业无技改意愿，这有助于改善产能过剩格局。 此外，有消息表示为鼓励减产，后续在厂家能耗测算中将采用开工率关联折算系数进行校正，不过目前没有明确细则，实际执行效果有待商榷。 虽然近期海外需求有所回暖，但其难以扭转过剩格局，此外产业链部分环节涨价，只是终端是否会受影响仍需时间验证。因此，供应端的反内卷只能让价格不再失速下跌，而不会带动价格如去年那般强势拉升。

　　综合看，未来产能格局受益于能耗限额有改善预期，不过丰水期的过剩压力致使价格上方仍有压力。预计目前价格已接近政策支撑位，但真正的市场底部还需时间验证。因此操作上，可等待丰水期后价格企稳了再逐步分批布局多单（长线）。

　　单边：新单观望。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游可适量中等比例卖出保值，下游随价格下跌逐步增加买保比例（总体低比例）。

　　套利：买现-卖期货正套新单轻仓持有（做好止盈设置），11-12反套剩余持仓继续持有，并做好止盈管理。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)下跌250元至152500元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)下跌250元至147500元/吨。期货主力合约LC2701收跌0.09%至152020元/吨。加权持仓量减少0.02万手至68.1万手。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2701的基差为480元/吨。

　　目前仓单数量为43390吨，环比+290吨，变化主要来自 中远海运镇江（-390吨）、厦门国贸（中远海运镇江，+300吨）、建发上海（+280吨）、外运龙泉驿（+240吨）。

　　【交易策略】

　　分析：我们对碳酸锂基本面判断没有变化：8月仍有锂盐厂处于检修中，预计8月库存去化幅度依然较大（本周SMM去库7590吨）。 不过考虑到津巴布韦锂矿运回、检修的产能于9月会有部分恢复等（大厂锂矿短期内复产有难度，环评到最后批复仍有一段时间，需跟踪其进度且以官方公示为准），预计三季度碳酸锂价格总体或偏震荡运行。 我们认为下半年高景气的基本面对价格的指引并没有结束，具体看，历史数据推测新能源车销下半年好于上半年（尤其是四季度），储能仍处于高景气，再加上明年电池退税取消所引发的抢出口，总体需求仍持乐观看待，且因为需求基数较高，即使环增幅度收窄，增量也比较可观（据估算，去库局势延续至年底）。 其次，未来新增产能在资源保护主义升温等大环境下投产节奏存在较大不确定，供应释放增量易出现不及预期的情况。综合看，我们认为年底前仍有一波强现实推动的上涨行情。

　　单边：多单继续持有，并需做好仓位/风险管理。

　　期权：适量持有深虚卖看跌期权，要么赚到期权利金收益，要么被行权后持有多单。

　　套保：上游中等比例卖保（可适量调低比例，并做好资金管理），下游中等比例买保。

　　套利：11-12反套持仓需根据自身情况做好风险/止盈管理。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱01合约继续弱势下探，价格维持低位调整。现货市场来看，据隆众等数据资讯显示，华北地区重碱价格1020-1150元/吨，华东地区重碱价格约1050-1150元/吨，华中地区重碱价格约1050-1180元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，目前华北重碱01合约基差约89元/吨，华中重碱01合约基差约39元/吨，基差环比继续走强。价差方面，纯碱11&01价差约-23元/吨，弱势调整。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量约7693张，环比上期减少63张，增量来自河北一三三处3张，减量来自云图控股6张，中远海运60张。目前仓单主要分布在云图控股。

　　【重要资讯】

　　据隆众、卓创等资讯信息显示，本周纯碱综合产能利用率80.44%，上周78.31%，环比增加2.13%。其中氨碱产能利用率75.31%，环比增加0.77%；联产产能利用率67.21%，环比增加0.90%。16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率88.64%，环比增加1.57%。此外本周。国内纯碱厂家总库存187.27万吨，较周一增加0.27万吨，涨幅0.14%。其中，轻质纯碱101.7万吨，环比下降0.96万吨，重质纯碱85.57万吨，环比增加1.23万吨。

　　【交易策略】

　　纯碱价格再次回落，延续低位震荡。基本面来看，本周随着部分装置恢复，纯碱开工环比明显提升，而需求端则持续疲弱致使产业库存环比继续增加，鉴于后续去库压力以及市场情绪欠佳，预估短期纯碱恐延续弱势震荡。套利方面，短期09&01价差延续偏弱调整。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，现阶段尿素01合约低开低走，日内价格弱势回落。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1630-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1680-1690元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东01合约基差约-56元/吨，河北01合约基差约-16元/吨，基差环比略有走强。价差方面，UR11&01价差约2元/吨，窄幅调整。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量为 5449张，环比上期增加300张，增量来自云图控股，目前仓单主要分布在中农控股。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，本周尿素生产企业产能利用率83.33%，较上期跌3.30%，趋势由升转降。周期内新增7家企业装置停车，2家停车企业（装置）恢复生产，延续上周期的装置变化，产能利用率明显下降。中国尿素生产企业煤制产能利用率83.76%，较上期跌5.22%；中国尿素生产企业气制产能利用率81.73%，较上期涨3.78%。

　　【交易策略】

　　近期尿素盘面上行动能趋缓，价格有所回落。基本面来看，本周尿素负荷环比明显下滑，供给端压力适度缓解，但受制于需求端持续疲弱，目前尿素产业库存虽环比前期小幅回落，但库存绝对量压力犹存。尽管现阶段出口适度缓解内需压力，但改善力度有限，后续去库压力不减，价格恐难改弱势调整。套利方面，UR09&01价差偏弱运行。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2610夜盘收跌0.33%至4526元/吨。8月27日，沥青现货价山东4690（+20）、华北4660（±0）、华东4900（±0）、华南4730（±0）元/吨，华东山东现货价差210元/吨（-20）。

　　【基差及月差】

　　山东09、10、11、12、01合约基差分别为58、214、420、742、964元/吨；

　　09-10、10-11、11-12、12-01月差分别为156、206、322、222元/吨；

　　BU与SC主力比价1.0834。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单10760吨（±0），厂库仓单26100吨（-400），总计36860吨（-400），山高新材料注销400吨沥青厂库仓单。

　　【重要资讯】

　　截至8月27日，国内沥青厂装置开工率为25.40%，较本周一下降0.38%；炼厂沥青库存率为20.89%，较本周一下降0.89%；社会库存率为21.55%，较本周一下降0.55%。

　　山东多数炼厂原料供应不稳定，现货资源紧张，供需偏紧，部分刚需支撑炼厂及贸易商出货；华东主营炼厂开工低位，温州中油沥青停产，资源略紧张，价格坚挺，成交一般；华北部分项目施工带动出货，新签订单一般，有部分优惠，需求逐步释放中，供应偏紧；东北下游刚需采购为主，道路需求支撑有限；西北疆内外终端需求缓慢释放，下游按需采购，以消耗社会库存为主，主力炼厂停发；华南需求释放缓慢，成交偏谨慎，主力炼厂开工偏低，个别中石油炼厂本月无继续竞拍计划，现货流通资源收紧；西南川渝需求维持低迷，华东船运资源流入，供应存增加预期，云贵需求缓慢释放，资源偏紧。

　　【逻辑分析】

　　山东多数炼厂原料供应不稳定，华东主营炼厂开工低位，温州中油沥青停产，西北主力炼厂停发，华南个别中石油炼厂本月无继续竞拍计划，现货资源紧张。高价限制沥青成交，终端按需采购，需求释放有限。沥青跟随原油波动为主。

　　【交易策略】

　　单边：振荡运行；

　　跨品种套利：暂且观望；

　　期现及跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　隔夜，Brent主力收涨2.04%至88.47美元/桶，WTI主力收涨1.99%至83.54美元/桶，SC2610夜盘收涨4.25%至601元/桶。

　　【价差】

　　SC2609-2610月差66.4（-24.4）；SC2610-2611月差10.9（+0.4）；SC2611-2612月差8.6（+1）。

　　【仓单】

　　原油总仓单296.1万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　美国称，目前没有进行谈判；所有选项都在考虑之中。重申美国专注于对伊朗实施经济孤立；海上封锁仍然有效。特朗普政府已多次向调解方表示，无意重新接受今年6月与伊朗达成的谅解备忘录条款。特朗普目前转向通过经济手段施压伊朗，并愿意等待观察这一战略能否奏效。6月协议原计划以放松制裁、允许伊朗获取海外被冻结资金等为交换，重新开放霍尔木兹海峡，并启动核问题及结束战争的谈判，但数周后随着伊朗袭击船只而破裂。伊朗方面则坚持要求美国恢复执行6月协议，并认为协议第五条实际上承认伊朗有权决定霍尔木兹海峡的开放条件。伊朗革命卫队表示，只有美国恢复执行协议、给予伊朗石油销售豁免并结束海上封锁，伊朗才会重新开放海峡。近期巴基斯坦、阿曼和卡塔尔相继展开调解，但进展有限。

　　伊朗称，调解方已要求伊朗提出开放霍尔木兹海峡的条件，伊朗正在准备相关条件清单，开放霍尔木兹海峡的条件包括结束该地区的战争。已与阿曼就一条通道达成协议，其中一部分位于阿曼水域，另一部分位于伊朗水域。如果美国满足伊朗提出的条件，船只将通过霍尔木兹海峡指定的中央航道通行。

　　卡塔尔与伊朗讨论了实施“联合项目”的协议，以清除霍尔木兹海峡的水雷；讨论了相关提议的分阶段框架，其中包括通过霍尔木兹海峡建立临时航运走廊的计划 。

　　美国司法部准备重启捕获法庭的运作，以简化扣押伊朗油轮及相关货物的程序，加强对伊朗的海上封锁。照该计划，美国联邦检察官可更快将敌方或中立船只上的石油等货物认定为“美国资产”。相关货物可被出售，所得款项将转交美国财政部。

　　多家承包商正在开展伊朗储罐修复和翻新工作，部分项目已完成约20%，另一些项目完成度约为30%。尽管有所减少，但伊朗的远洋石油销售和交付并未停止。伊朗南帕尔斯气田受损产能约40%已恢复生产。伊朗哈尔克岛位于伊朗南部海岸外，承担了伊朗全国90%的石油出口，日均处理石油约150万桶，年处理量约9.5亿桶。由于美国实施海上封锁，伊朗无法进口足够的汽油，以弥补国内产量不足。另外，伊朗政府将重新审视汽油配额。伊朗称，在停火期间，伊朗成功突破了海上封锁，出口原油约7000万至8000万桶，石油出口量已恢复至制裁前水平。

　　科威特和卡塔尔正增加经霍尔木兹海峡运送的原油，进一步推动该水道石油运输量回升。战前，两国合计出口石油约200万桶/天，目前出口量已恢复至冲突前水平的70%。阿联酋是首个恢复经霍尔木兹海峡大规模出口石油的海湾产油国，其采用穿梭运输方式，在阿曼湾进行船对船转运，此后沙特也加入其中。目前每天约有700万至800万桶石油经霍尔木兹海峡运出，高于7月中旬约400万桶的水平，相当于战前水平的约3/4，8月24日，经该水道运输的石油流量接近每日1000万桶。

　　Kpler数据显示，8月26日，霍尔木兹海峡可追踪的大宗商品运输船舶通行量共计10艘，较前一日的8艘略有增加，但仍低于约15艘的10日移动平均水平。两艘中型成品油轮、一艘液化石油气运输船、一艘巴拿马型油轮以及三艘灵便型油轮从阿曼湾进入霍尔木兹海峡。一艘中型成品油轮、一艘沥青运输船和一艘散货船从海湾一侧驶出该水道。曼德海峡的航运量连续第二天放缓，8月26日，共有19艘大宗商品运输船舶通过曼德海峡，其中包括6艘驶出的油轮，一艘为超大型原油运输船。船舶通行总量低于前一天的24艘。

　　伊拉克发布招标，出售9月装载、在霍尔木兹海峡以外地区交付的巴士拉原油，此次招标将通过船对船的方式在阿曼海岸附近装船，截止日期为8月28日。提供从其巴士拉石油码头装船的原油，买家需要租用油轮才能进入霍尔木兹海峡。在伊拉克政府通过多个渠道多次提出请求后，伊朗已批准部分伊拉克油轮通过霍尔木兹海峡。

　　截至8月19日，科威特石油公司已重启祖尔Al Zour炼油厂的部分装置。该炼油厂原油加工能力为每日61.5万桶。

　　委内瑞拉正认真审视退出OPEC的计划，有关退出的讨论已与美国官员展开，但尚未做出最终决定。美国设想通过美国和委内瑞拉的联盟建立一个石油强国，这将大大削弱OPEC的影响力。此举会为美国和其他国家的国际石油公司在帮助该国重建石油行业方面发挥更大作用铺平道路。特朗普政府正与委内瑞拉临时政府谈判，寻求获得该国部分油田的所有权权益，协议涉及十多个具有生产能力的油田，而非委内瑞拉全部约3000亿桶已探明石油储量。美国政府接近达成协议，以确保长期获取委内瑞拉的石油储备。美国财政部向委内瑞拉颁发与石油和天然气行业、黄金、委内瑞拉产矿产、矿产作业以及委内瑞拉石油公司相关的一般许可证。

　　美国总统特朗普预计下周与美国炼油商和燃油零售商会面，重点介绍降低汽油价格的相关举措。在11月国会中期选举临近之际，特朗普政府正寻求缓解伊朗战争给消费者带来的压力。预计出席会议的企业包括瓦莱罗能源、马拉松石油和PBF能源等炼油商，以及大型燃油零售商。共和党正试图在11月选举中守住其在国会的微弱多数优势。目前美国普通汽油价格维持在每加仑4美元以上，较一年前高出约1美元。伊朗战争扰乱全球能源市场并导致汽油和其他成品油供应趋紧，美国大型石油公司和炼油商第二季度均公布强劲业绩。这些业绩引发特朗普批评，他认为从价格上涨中获益的石油公司应该采取更多措施，为消费者降低成本，并已公开向大型石油生产商和炼油商施压，要求其降低价格。

　　【逻辑分析】

　　特朗普政府拒绝重返6月与伊朗达成的协议，伊朗方面则坚持要求美国恢复执行6月协议，地缘风险驱动下，油价上涨。科威特、卡塔尔增加经霍尔木兹海峡原油出口，出口量已恢复至冲突前70%，伊拉克招标出售霍尔木兹海峡外装船原油，中期选举临近，特朗普拟会见炼油商和燃油零售商，在一定程度上抑制油价上涨。为深化与美国关系，据悉委内瑞拉拟退出OPEC，长期来看施压油价。美伊局势反复，原油及成品油库存低位支撑油价相对高位，警惕特朗普TACO，中期以区间振荡思路对待。

　　【交易策略】

　　单边：振荡运行；

　　跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。