有色金属

　　SI

　　工业硅

　　【行情复盘】

　　华东地区421#现货价格持平于9550元/吨，华东地区通氧553#硅现货价格持平于9400元/吨。期货主力合约SI2611收平于8775元/吨。加权持仓量增加0.27万手至42.24万手。

　　【基差仓单】

　　华东地区通氧553#基差为625元/吨；华东地区421#基差为-25元/吨，（基准合约为SI2611）。

　　目前仓单数量为33535手，环比持平。

　　【交易策略】

　　分析：大厂计划8月底减产，不过东部减产同时会增加西部的开工炉数，增减互抵后，实际影响量级或收窄，若减产落地，9月或出现供<求情况，并带动库存去化（减产幅度低于此前预期）。需求方面，有机硅保持低负荷运行，多晶硅对工业硅消耗的增量也相对较小。关注大厂实际减产落地情况，预计短期硅价偏强运行，然巨量库存的消化压力会对硅价向上空间形成制约，预计总体硅价仍偏震荡运行（暂不具备启动单边上涨行情的条件）。

　　单边：新单观望。

　　期权：观望。

　　套保：上游企业适量增加卖出保值比例（总体低比例）。多晶硅、铝合金等中下游企业中等比例买入保值。

　　套利：新单观望。

　　PS

　　多晶硅

　　【行情复盘】

　　N型多晶硅致密料现货价格持平于40100元/吨，N型多晶硅混包料现货价格持平于39250元/吨。期货主力合约PS2611收涨1.32%至37645元/吨。加权持仓量减少0.39万手至18.19万手。

　　【基差仓单】

　　N型多晶硅致密料基差为2455元/吨；（基准合约为PS2611）。

　　目前仓单数量为69720吨，环比-30吨，变化主要来自 新特能源（新疆乌鲁木齐） 新特能源（-270吨）、中远海运成都青白江 亚硅 和 建发包头 亚硅（各+120吨）。

　　【重要资讯】

　　1、据SMM了解，8月多晶硅继续增加，产量或突破11万吨，后续有个别基地有复产计划，9月产量有继续增加预期。

　　2、据SMM最新调研反馈，8月环比减产1-2GW，虽然已经连续两月减产，但整体产量相对需求仍然偏高。本月多数210产线开始转向183，其中切片产能接近满开，甚至一度出现用210硅棒直接切成183，余料回收利用。

　　3、据SMM了解，在美国 232 政策红利持续释放下，出口订单虽保持一定放量，但较上周已明显回落，叠加贸易商接货意愿减弱，本周电池片库存延续去化，但去化速度较上周明显放缓。库存水平仍处偏低位，对盘面仍构成基本面支撑，但支撑力度边际转弱。

　　【交易策略】

　　分析：一方面：协会公布《光伏行业成本核算模型通则》，政府层面推动落实价格合规指导/监管，以遏制非理性竞争。有消息表示头部硅料企业签署限价倡议书。 市场担心的顺价问题，目前硅片、电池片、组件均有一定涨价，后续主要关注终端对价格的接受处程度。 另一方面：能耗限额指标公布，据悉达到三级6.3kgce/kg的企业或50%，且部分企业无技改意愿，这有助于改善产能过剩格局。 此外，有消息表示为鼓励减产，后续在厂家能耗测算中将采用开工率关联折算系数进行校正，不过目前没有明确细则，实际执行效果有待商榷。 虽然近期海外需求有所回暖，但其难以扭转过剩格局，此外产业链部分环节涨价，只是终端是否会受影响仍需时间验证。因此，供应端的反内卷只能让价格不再失速下跌，而不会带动价格如去年那般强势拉升。

　　综合看，未来产能格局受益于能耗限额有改善预期，不过丰水期的过剩压力致使价格上方仍有压力。预计目前价格已接近政策支撑位，但真正的市场底部还需时间验证。因此操作上，可等待丰水期后价格企稳了再逐步分批布局多单（长线）。

　　单边：新单观望。

　　期权：新单观望。

　　套保：上游可适量中等比例卖出保值，下游随价格下跌逐步增加买保比例（总体低比例）。

　　套利：买现-卖期货正套新单轻仓持有（做好止盈设置），11-12反套剩余持仓继续持有，并做好止盈管理。

　　LC

　　碳酸锂

　　【行情复盘】

　　国产电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%)下跌4250元至152750元/吨；国产工业级碳酸锂(Li2CO3≥99%)下跌4250元至147750元/吨。

　　期货主力合约LC2701收涨1.25%至152160元/吨。加权持仓量增加0.47万手至68.12万手。

　　【基差仓单】

　　SMM电池级碳酸锂均价-LC2701的基差为590元/吨。

　　目前仓单数量为43100吨，环比+1160吨，变化主要来自 象屿速传上海（+350吨）、中远海运镇江（+260吨）、天诚高新和外运龙泉驿（各+240吨）。

　　【重要资讯】

　　1、SHMET08月26日讯，宜春市生态环境局发布说明，宜春时代新能源矿业有限公司江西省宜丰县圳口里—奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响报告书在拟受理公示期间，群众对建设单位前期公示的网站存在质疑。现将该拟受理公示撤销，待后续核准符合要求后，再另行公示。枧下窝锂矿是全球已探明最大的锂云母矿，自去年8月停产后，其复产进程备受关注。在被问及关于枧下窝矿的下一步规划时，接近宁德时代的人士向记者回应说，将配合政府部门审批安排。 (证券时报)

　　【交易策略】

　　分析：我们对碳酸锂基本面判断没有变化：8月仍有锂盐厂处于检修中，预计8月库存去化幅度依然较大。 不过考虑到津巴布韦锂矿运回、检修的产能于9月会有恢复等（大厂锂矿短期内复产有难度，环评到最后批复仍有一段时间，需跟踪其进度且以官方公示为准），预计三季度碳酸锂价格总体或偏震荡运行。 我们认为下半年高景气的基本面对价格的指引并没有结束，具体看，历史数据推测新能源车销下半年好于上半年（尤其是四季度），储能仍处于高景气，再加上明年电池退税取消所引发的抢出口，总体需求仍持乐观看待，且因为需求基数较高，即使环增幅度收窄，增量也比较可观（据估算，去库局势延续至年底）。 其次，未来新增产能在资源保护主义升温等大环境下投产节奏存在较大不确定，供应释放增量易出现不及预期的情况。综合看，我们认为年底前仍有一波强现实推动的上涨行情。

　　单边：多单继续持有，并需做好仓位/风险管理。

　　期权：适量持有深虚卖看跌期权，要么赚到期权利金收益，要么被行权后持有多单。

　　套保：上游中等比例卖保（可适量调低比例，并做好资金管理），下游中等比例买保。

　　套利：11-12反套持仓需根据自身情况做好风险/止盈管理。

　　能 源 化 工

　　SA

　　纯碱

　　【行情复盘】

　　期货市场，现阶段纯碱01合约弱势回落，价格小幅下跌。现货市场来看，据隆众等数据资讯显示，华北地区重碱价格1020-1150元/吨，华东地区重碱价格约1050-1150元/吨，华中地区重碱价格约1050-1180元/吨。

　　【基差价差】

　　基差方面，目前华北重碱01合约基差约65元/吨，华中重碱01合约基差约15元/吨，基差环比继续走强。价差方面，纯碱09&01价差约-68元/吨，维稳运行。

　　【仓单变化】

　　仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前纯碱仓单量约7756张，环比上期增加188张，增量来自中远海运。目前仓单主要分布在云图控股。

　　【重要资讯】

　　据隆众、卓创等资讯信息显示，国内纯碱市场趋势淡稳，下游需求表现平淡，按需进货，暂无存货意向。浮法玻璃市场，华北市场成交一般，沙河部分品牌价格下调20元/吨，下游采购谨慎，成交灵活。华东市场窄幅整理延续，企业挂盘价格多趋稳，但实盘操作灵活为主，去库意愿强，下游拿货刚需。华中市场多数企业价格持稳，个别企业个别规格价格灵活调整。

　　【交易策略】

　　纯碱盘面重回弱势，价格再度下跌。市场对于未来纯碱产能压力释放预期令盘面再度承压。基本面来看，近期纯碱负荷有所回升，而需求端则延续弱势，产业库存压力犹存，加之市场对于后续悲观情绪助推令其价格继续回落，整体来看纯碱市场短期较难摆脱弱势震荡格局。套利方面，短期09&01价差延续偏弱调整。

　　UR

　　尿素

　　【行情复盘】

　　期货市场来看，现阶段尿素01合约低开开盘后日内窄幅调整，价格波动弹性偏低。现货市场来看，据隆众数据信息显示，山东地区小颗粒主流出厂成交约1650-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1680-1700元/吨附近。

　　【基差价差】

　　基差方面，山东01合约基差约-68元/吨，河北01合约基差约-18元/吨，基差环比继续走强。价差方面，UR09&01价差约-48元/吨，窄幅调整。

　　【仓单变化】

　　从仓单情况来看，根据郑商所公布数据显示，截止目前尿素仓单量为 5149张，环比上期减少75张，减量来自安阳万庄，目前仓单主要分布在中农控股。

　　【重要资讯】

　　据隆众资讯及市场信息显示，本周尿素企业总库存量167.1万吨，较上周期下降0.73万吨，环比减少0.43%。国内尿素企业库存呈现区域分化，部分区域集中性检修，供给端产出的阶段性收缩直接减少了新增货源的库存积累，且随着出口进程的有效推进，出口订单适当流了部分内销货源。但有外围区域货源流向依旧不足，市场供需矛盾难以彻底缓和，甚至呈现明显累库信号，因此各区域库存运行存在差异，整体企业库存下降趋势暂不明显。

　　【交易策略】

　　目前尿素盘面窄幅调整，走势较为纠结，上行动能趋缓。基本面来看，短期变动不大，工农业需求支撑不足，供给端短期缩量有限。本周尿素产业库存环比前期小幅回落，但库存绝对量压力犹存，鉴于后续仍将面临较大去库压力，预估尿素价格恐延续震荡盘整。套利方面，UR09&01价差偏弱运行。

　　BU

　　沥青

　　【行情复盘】

　　BU2610夜盘收涨1.69%至4563元/吨。8月26日，沥青现货价山东4670（+60）、华北4660（-20）、华东4900（+50）、华南4730（-10）元/吨，华东山东现货价差230元/吨（-10）。

　　【基差及月差】

　　山东09、10、11、12、01合约基差分别为89、244、481、786、1023元/吨；

　　09-10、10-11、11-12、12-01月差分别为155、237、305、237元/吨；

　　BU与SC主力比价1.0890。

　　【仓单】

　　沥青仓库仓单10760吨（-3470），厂库仓单26500吨（±0），总计37260吨（-3470），泰普克新会、池州华远分别注销1980、1490吨沥青仓库仓单。

　　【重要资讯】

　　温州中油原日产1000吨/天，8月27日停产沥青，9月份排产量为0，因炼厂转型此次停产为永久性停产沥青。

　　山东多数地炼限量出货，现货供应紧张，贸易商惜售，需求释放有限，高价限制成交；华东现货资源偏紧，后期排产量仍偏少，实际成交量少；华北主力炼厂继续稳价出货，终端部分仅按需采购，供应偏紧，炼厂合同价对贸易商采购成本有支撑；东北降雨影响需求释放，贸易商稳价出货；西北主力炼厂检修暂不发货，部分项目需求稳定，以消耗社会库为主，供需偏紧；华南炼厂及社会库库存偏低，现货流通资源紧缺；西南重庆前沿库库存低位，低价调和沥青资源冲击现货价格；云贵需求缓慢释放，炼厂供应偏低，主力炼厂下月排产减少。

　　【逻辑分析】

　　山东多数地炼限量出货，华东温州中油转型永久性停产沥青，主营排产量仍偏少，西北主力炼厂检修暂不发货，云贵主力炼厂下月排产减少。高价限制沥青成交，终端按需采购，需求释放有限。受原油价格下跌带动，沥青支撑走弱，但低供应、低库存，沥青支撑较强。

　　【交易策略】

　　单边：振荡运行；

　　跨品种套利：多沥青空原油；

　　期现及跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。

　　SC

　　原油

　　【行情复盘】

　　隔夜，Brent主力收涨0.86%至86.7美元/桶，WTI主力收涨0.99%至81.91美元/桶，SC2610夜盘收涨3.63%至576.6元/桶。

　　【价差】

　　SC2609-2610月差90.8（+30.5）；SC2610-2611月差10.5（-0.1）；SC2611-2612月差7.6（-0.1）。

　　【仓单】

　　原油总仓单296.1万桶（±0）。

　　【重要资讯】

　　伊朗称，与阿曼就两国分别拥有的海峡水域份额，以及伊朗和阿曼从中获得的收入份额达成了一些协议。美国正在这一进程中进行干扰，这导致相关工作进程被推迟。如果美国不接受伊朗的条件，霍尔木兹海峡将绝不会开放。伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡问题达成的协议尚未最终敲定，双方目前仍在就协议的具体细节进行磋商。

　　特朗普声称伊朗最高领袖受伤，但没有死亡，8月25日有1000万桶石油离开霍尔木兹海峡。阿曼停止与美国就护卫油轮通过霍尔木兹海峡南部航线进行合作。

　　特朗普近日多次宣称海峡水雷已经全部清除，并称霍尔木兹是一条运行非常正常的海峡。但美国盟友私下评估认为，霍尔木兹海峡很可能仍有水雷，美国虽已在国际水域取得一定清雷进展，但估计伊朗布设的80至150枚水雷并未全部清除，部分水雷还可能随海流漂离原位。美国中央司令部拒绝就霍尔木兹海峡水雷数量的相关估计发表评论。海峡内所有水雷均已清除的可能性极低，即使水雷威胁降低，大量商船仍处于伊朗无人机和短程导弹射程内，且许多船只超出美国防空系统覆盖范围。国际海事组织也表示尚无水雷已清除的确切信息，呼吁船只保持最大程度谨慎。伊朗方面称只有伊朗掌握水雷位置，并警告美国清雷船只可能成为打击目标。目前，伊朗和阿曼已讨论建立临时联合海上走廊及清雷项目；英国和法国也在筹划停火后的清雷和航运保障行动。

　　俄罗斯在认定和平协议谈判陷入僵局后，正准备升级对乌克兰的军事打击。目前俄罗斯正在考虑加大对基辅和其他乌克兰城市基础设施目标的强力常规弹道导弹袭击力度，所有谈判框架实际上已经破裂，交战双方又回到了原点。普京不会因为制裁带来的经济压力以及乌克兰对俄罗斯炼油厂和物流网络的袭击而结束战争。俄罗斯越来越将乌克兰的空袭视为北约国家的攻击，因为北约成员国向基辅提供武器和情报，当前阶段的敌对行动尚未达到军事升级的高峰。

　　乌克兰袭击了俄罗斯伏尔加地区一家大型炼油厂诺尔西Norsi，设计产能约为34万桶/天，是俄罗斯规模最大的炼油厂之一，主要负责向俄罗斯首都及周边地区供应燃料，这一地区也是俄罗斯最大的燃料消费区域。

　　里海管道联盟CPC混合原油9月出口量预计为150万桶/日，8月为150万至160万桶/日。

　　胡塞威胁下，沙特调整石油运输，波斯湾境内的原油装船量正大幅增加，这8月25日约有700万桶运力正在沙特最大的出口枢纽拉斯坦努拉Ras Tanura码头的不同区域装载原油。当天共有4艘船停靠在拉斯坦努拉和朱艾马Ju' aymah港，这是自6月底美伊达成短暂临时和平协议期间出现短期装船激增以来的最高水平。一艘装载了400万桶沙特原油的油轮在阿曼海域进行船对船转运，沙特阿美向亚洲炼油商提供9月装船的阿拉伯中质和重质原油，货物将运往亚洲。

　　EIA，截至8月21日当周，美国国内原油产量增加1.3万桶至1384.3万桶/日；商业原油库存增加9.5万桶至4.29亿桶，增幅0.02%；战略石油储备减少370.0万桶至2.897亿桶，降幅1.26%；库欣原油库存+117.6万桶，汽油库存-253.6万桶，精炼油库存-222.8万桶，取暖油库存+2.7万桶，新配方汽油库存+0.4万桶，精炼厂设备利用率环比+0.2%至97.4%，投产原油量-0.2万桶/日，汽油产量+6.1万桶/日，精炼油产量-9.1万桶/日，原油进口-16.1万桶，成品油进口+27.5万桶/日，原油产量引伸需求1998.7万桶/日，车用汽油总产量引伸需求993.23万桶/日，蒸馏燃油产量引伸需求562.93万桶/日。

　　【逻辑分析】

　　伊朗称已就海峡收入分配与阿曼达成一致，如果美国不接受伊朗的条件，霍尔木兹海峡将绝不会开放，且美国盟友认为霍尔木兹海峡很可能仍有水雷，油价小幅反弹。美伊局势反复，原油及成品油库存低位支撑油价相对高位，警惕特朗普TACO，中期以区间振荡思路对待。

　　【交易策略】

　　单边：振荡偏弱运行；

　　跨期套利：暂且观望；

　　期权：暂且观望。