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　　多头格局：铜、铝、工业硅、多晶硅、焦煤、焦炭、黄金、白银、白糖、棕榈油、螺纹、热卷、棉花、生猪

　　空头格局：玻璃

　　震荡格局：锌、镍、氧化铝、橡胶、碳酸锂、原油、国债、锡、铁矿、纯碱、股指

　　标绿：下周乐观程度边际转悲观

　　标红：下周悲观程度边际转积极

　　黄金/白银：长线看涨

　　核心逻辑：

　　宏观面，美国政府债务问题难以逆转，且再度成为市场显性因素。美国政府财政叙事或将取代美联储利率叙事成为贵金属市场交易的核心逻辑，贵金属定价对美债信用负相关性提高，对实际利率负相关性下降。微观面，投资需求在多个维度呈现明显回流态势。投机需求较低、ETF资金占比不高、空头回补风险等或构成未来贵金属价格上涨的潜在资金面驱动。总体看，金银上行趋势或已基本确认。待消化前多阶段性抛压后，大概率将继续上行。

　　策略建议：黄金长线多单可考虑回调增仓持有。

　　焦煤/焦炭：看涨

　　核心逻辑：

　　焦煤：国内煤矿复产节奏偏慢，山西省依旧有54座焦煤煤矿停产，涉及产能5870万吨，停产范围较上周小幅增加。且蒙煤因环保等因素，通关量仍处于偏低水平供给约束导致焦煤涨价动力较强，蒙煤仓单成本已升至1758元/吨，焦煤期货涨价修复基差的驱动和空间依然存在。09合约与10合约持仓分别为10.16万手和14.53万手。策略上，建议01合约多单继续持有。关注国内煤矿是否会加速复产，以及监管机构是否会加强对焦煤期货的调控。

　　焦炭：焦企盈利恶化、主动减产。国内终端需求淡季步入尾声，钢厂对原料的采购积极性上升。焦炭供需结构边际改善，本周全口径焦炭库存继续下降。且入炉煤价格延续强势。预计下周焦炭价格或将继续震荡偏强运行。策略上，多单继续持有。关注国内煤矿是否会加速复产，以及监管机构是否会加强对焦煤期货的调控。

　　策略建议：焦煤、焦炭01合约多单可继续持有。

　　2

　　宏观回顾与期货市场周度展望

　　股指：震荡格局

　　核心逻辑：宏观，美伊冲突持续，美联储FOMC表态偏鹰，同时美债信用问题持续发酵，市场风险偏好承压，关注下周美国PCE物价数据及沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态。中观，基本面K型分化加剧，中国7月经济数据整体回落，内需问题进一步凸显；1-7月财政支出显著偏慢，下半年财政发力有望提升。产业层面，AI链模型能力继续迭代，但新叙事缺位，关注下周英伟达最新业绩指引。资金面，国内流动性依旧宽松，周三宽基ETF再度放量流入，护盘资金托底力量仍存。

　　策略建议：宏观面变数增加，市场风险偏好承压，AI链新叙事继续缺位，上行驱动不足，而下方仍有支撑，股指震荡整理。

　　核心逻辑：宏观，数据整体表现一般，政策加码预期存在。流动性，央行虽然在月中开展隔夜逆回购，但7天逆回购的连续零投放，叠加消息面扰动，市场对流动性边际收紧担忧增强，资金成本在后半周出现抬升。微观面，后半周连续调整，且估值仍偏高，市场情绪偏谨慎。

　　策略建议：十债或继续在区间内运行，前高处仍有压力，关注货币政策及央行行为的边际变化。

　　贵金属

　　黄金/白银：长线看涨

　　核心逻辑：

　　宏观面，美国政府债务问题难以逆转，且再度成为市场显性因素。美国政府财政叙事或将取代美联储利率叙事成为贵金属市场交易的核心逻辑，贵金属定价对美债信用负相关性提高，对实际利率负相关性下降。微观面，投资需求在多个维度呈现明显回流态势。投机需求较低、ETF资金占比不高、空头回补风险等或构成未来贵金属价格上涨的潜在资金面驱动。总体看，金银上行趋势或已基本确认。待消化前多阶段性抛压后，大概率将继续上行。

　　策略建议：黄金长线多单可考虑回调增仓持有。

　　沪铜：谨慎看涨

　　核心逻辑：宏观，美元指数持续承压。中观，矿端扰动增加，国内7月铜矿进口下滑，紧张格局延续，冶炼加工费仍在持续走低。海内外库存均有抬升，但仍处于偏低水平。微观，价格仍维持在偏高水平。

　　策略建议：CU2609多单持有。

　　沪铝：多头格局

　　核心逻辑：宏观面，情绪虽有反复，但无显著压制；中观面，海外供应修复预期不宜乐观，下游旺季临近预估开工回升，供需支撑偏强；微观面，前期回调后安全边际上升，整体支撑仍强。

　　策略建议：高位回调情绪释放，后市或企稳偏强运行，仍建议持有多头策略，盈亏比1.96，建议仓位为10%，持有1周内预期最大亏损幅度为1.1%。

　　氧化铝：震荡格局

　　核心逻辑：中观，几内亚政策仍未落地，但受运费影响，矿端价格较为坚挺。海外氧化铝价格较强，但国内整体偏弱，现货价格仍走低，过剩压力仍持续，虽然库存略有下滑，但仍处偏高水平。微观，价格在成本线附近存在支撑。

　　策略建议：价格或在【2600，2750】间运行。

　　核心逻辑：宏观，美伊冲突持续，美联储FOMC表态偏鹰，但美债信用问题持续发酵，美元指数走弱，有色贵金属板块偏强运行。中观，印尼能源和矿产资源部（ESDM）声称已开始批准对2026年RKAB的多项拟议修订，大约有十几家镍业公司已获得2026年RKAB修订的批准，但依旧没有透露增量配额的具体数额。微观，本周镍价在下探支撑位后再度回升，突破动力不足。

　　策略建议：当前镍仍处在供应主导下的行情下，印尼镍矿政策是主要变量，在补充配额有进一步消息落地前，方向性驱动不足，预计沪镍运行区间维持在【125000,135000】。

　　核心逻辑：宏观，美伊冲突持续，美联储FOMC表态偏鹰，但美债信用问题持续发酵，美元指数走弱，有色贵金属板块偏强运行。中观，矿端趋紧格局持续，锌精矿加工费触及历史低点，但国内锌锭库存维持高位，需求表现疲软，对沪锌价格上方形成压力。LME锌低库存状态暂无显著改善，挤仓风险仍存。

　　策略建议：短期沪锌或随伦锌偏强运行，但国内锌的基本面弱现实压力未改，上方空间受限。

　　沪锡：震荡格局

　　核心逻辑：供需面，整体矛盾不突出。矿端供给继续维持偏紧，7月进口量下滑，缅甸出口或继续受雨季影响偏弱。需求方面，新兴领域仍有乐观预期。库存偏低支撑价格。微观方面，估值正处于高位，续涨动能有待强化。

　　策略建议：SN2609前多轻仓持有。

　　工业硅：多头格局

　　核心逻辑：中观面，新疆大厂减产消息持续发酵，需求端开工环比增长；微观面，当前价格上方潜在套保压力。

　　策略建议：多重因素提振市场情绪，上行趋势较为明确，整体偏强震荡运行。仍建议持有SI2611合约，盈亏比2.16，建议仓位10%，持有1周内预期最大亏损幅度为2.2%。

　　多晶硅：多头格局

　　核心逻辑：政策端，反内卷倡议持续推进，大厂挺价意愿较强；下游硅片、电池片接连上调报价，涨价氛围自下而上传导至硅料环节；中观面，行业库存去化缓慢，供需宽松格局尚未扭转。

　　策略建议：市场情绪较为乐观，可持有PS2611合约多头，盈亏比1.8，建议仓位9%，持有1周内预期最大亏损幅度为3.7%。

　　原油：震荡格局

　　核心逻辑：地缘方面，美国对伊朗启动大规模经济制裁，伊朗则威胁通过提高关税或没收资产等方式进行反制，双方对峙未现缓和，市场对供应风险升级的担忧仍然存在。微观面，当前油价进入关键阻力区，冲高与回调风险并存。

　　策略建议：短期单边策略盈亏比不佳，建议暂观望。

　　钢材：谨慎看涨

　　核心逻辑：本周钢联小样本数据显示，五大品种钢材供需双降、库存继续小幅下降。考虑到终端淡季步入尾声，钢厂盈利减弱、高炉复产节奏放缓，钢材基本面暂无边际恶化的驱动。且煤焦供给约束较强，对炼钢成本形成强支撑。预计下周螺纹、热卷期价跟随炉料价格、震荡偏强的概率提高。关注旺季成色以及焦煤供应恢复节奏。

　　策略建议：卖出10合约虚值看跌期权头寸。

　　铁矿：震荡格局

　　核心逻辑：进口矿延续供增需弱、总库存上升的弱势格局。需求端压力较强，主要源于焦煤、焦炭供给约束强化了煤焦在炼钢利润分配中的议价权，在钢厂盈利偏弱的情况下，对铁矿估值形成强压制。且西非铁矿发运存在增长空间，铁矿石中长期宽松格局难以扭转。01合约720附近阻力较强。策略上，建议等待布局01合约空单的机会。

　　策略建议：等待布局01合约空单机会。

　　焦煤/焦炭：看涨

　　核心逻辑：

　　焦煤：国内煤矿复产节奏偏慢，山西省依旧有54座焦煤煤矿停产，涉及产能5870万吨，停产范围较上周小幅增加。且蒙煤因环保等因素，通关量仍处于偏低水平供给约束导致焦煤涨价动力较强，蒙煤仓单成本已升至1758元/吨，焦煤期货涨价修复基差的驱动和空间依然存在。09合约与10合约持仓分别为10.16万手和14.53万手。策略上，建议01合约多单继续持有。关注国内煤矿是否会加速复产，以及监管机构是否会加强对焦煤期货的调控。

　　焦炭：焦企盈利恶化、主动减产。国内终端需求淡季步入尾声，钢厂对原料的采购积极性上升。焦炭供需结构边际改善，本周全口径焦炭库存继续下降。且入炉煤价格延续强势。预计下周焦炭价格或将继续震荡偏强运行。策略上，多单继续持有。关注国内煤矿是否会加速复产，以及监管机构是否会加强对焦煤期货的调控。

　　策略建议：焦煤、焦炭01合约多单可继续持有。

　　纯碱：底部震荡

　　核心逻辑：纯碱产能过剩、供应宽松、玻璃冷修规模有望扩大、库存高位运行的格局并未发生实质性改善。不过7月出口数据亮眼，碱厂出口积极性上升，有利于边际上缓和国内过剩压力。且国内煤炭价格偏强运行，纯碱成本支撑有所增强。总体看，纯碱低位震荡，价格缺乏转势驱动，进一步下跌空间也受限。关注反内卷、环保等供给端政策的信号是否会出现。

　　策略建议：观望。

　　玻璃：底部震荡

　　核心逻辑：浮法玻璃供需双弱、库存高位徘徊的格局仍未发生实质性改善。如果产线冷修规模无法进一步扩大、并推动存量库存消化，玻璃价格中长期驱动依旧向下。关注国内增量稳增长政策与反内卷政策信号。

　　策略建议：绝对价格已偏低，把握反弹后抛空01合约的机会。

　　农产品

　　棉花：多头格局

　　核心逻辑：中观面，新季减产预期将逐步验证，主流纺企开机负荷上升，供需面支撑偏强；微观面，当前价格经前期上涨后，进入阻力区间，关注能否突破前高。

　　策略建议：短期维持高位区间震荡，建议暂观望。

　　生猪：多头格局

　　核心逻辑：中观面，养殖端出栏意愿提升，需求端持续小幅增量，市场供需处于边际改善阶段；微观面，短期价格震荡反复，不过随着旺季临近，预估价格将偏强震荡。

　　策略建议：预估价格将偏强震荡，建议逢低买入LH2611合约，盈亏比2，建议仓位10%，持有1周内预期最大亏损幅度为8.3%。

　　棕榈油：谨慎看涨

　　核心逻辑：中观，弱现实延续，海内外累库压力均存，但超强厄尔尼诺预期、印尼干旱天气、马棕高频产量出现下滑等因素，市场对远期减产担忧正在强化。相关品受天气影响表现偏强，微观，短期涨速过快，减产仍未实际兑现，波动风险有所增强。

　　策略建议：P2701合约多单继续持有。

　　白糖：谨慎看涨

　　核心逻辑：国内供应宽松、库存消化偏慢的格局仍未明显改善。不过海外厄尔尼诺天气对欧洲、印度、泰国白糖供应潜在影响较大。巴西制糖比大幅下降，对冲甘蔗丰产的影响，巴西白糖供应收缩的概率逐渐提高。多家机构预计26/27榨季全球白糖供应转向紧缺状态。积极预期对白糖远期价格形成较强支撑。

　　策略建议：激进者布局01合约多单，谨慎者依托国内糖厂生产成本与配额外白糖成本卖出虚值看跌期权。

　　编辑日期：2026年8月23日

　　以上内容为兴业期货投资咨询部周度策略报告《美债信用、极端天气，贵金属、农产品上行驱动增强》。

　　市场有风险，投资需谨慎！