能化

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　　摘要

　　天然橡胶是受厄尔尼诺现象影响最明显的大宗商品之一，三个结构性原因导致了它对厄尔尼诺高度敏感。第一，从天然橡胶树自身的生理构造来看，其喜好偏湿热的生长环境，而厄尔尼诺导致的极高温和干旱直接抑制乳胶的分泌和胶农割胶的天数。此外，极度的高温容易诱发白粉病和病虫害等问题，形成减产的恶性循环；第二，主产区高度集中于东南亚地区（泰国/印度尼西亚和马来西亚四国占全球产能的70%以上），均处于干旱核心地带，气候冲击的传导集中且高效；第三，目前天然橡胶东南亚主产区树龄老化叠加全球低库存，同等天气冲击下天然橡胶价格的弹性较大。中等及以上强度、且覆盖旺产季的厄尔尼诺，大概率导致主产国的减产和价格中枢的上移。

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　　目前厄尔尼诺的状态

　　赤道中东太平洋在2026年5月进入厄尔尼诺状态，6-7月海温快速抬升，正式形成厄尔尼诺事件。

　　7 月 Ni?o3.4 月值+2.03℃；8 月第二周周度指数达到+2.7℃，增暖速度非常迅猛。次表层暖水储备充足，赤道太平洋温度跃层显著加深，暖水持续向东输送，具备继续增强的海洋基础条件。

　　南方涛动指数SOI显著负值，赤道东太平洋对流降雨增强，印度尼西亚和澳洲北部对流受抑制，干旱风险上升，赤道东太平洋西风异常持续维持。同时印度洋正偶极子同步发展，放大厄尔尼诺全球气候影响。

　　当前正处于厄尔尼诺快速增强阶段，已经达到强厄尔尼诺级别，并向超强级别演进。国家气候中心预计在今年11-12月达到峰值，同时强厄尔尼诺现象或将延续至次年2-3月，几乎完全覆盖东南亚核心割胶季节。

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　　复盘近三次厄尔尼诺背景下天然橡胶的价格表现

　　（1）2009-2010中等强度厄尔尼诺

　　从该阶段的南方涛动指数来看，仅有2009年下半年至2010年上半年出现连续负值的情况，所以本轮厄尔尼诺强度不算特别强，但适逢全球经济经历了2008年次贷危机后的强力触底反弹，国内棚改基建需求、汽车产业带动天然橡胶需求爆发等多重利好同频共振。叠加前期胶价长期低迷，主产区胶农主动放弃割胶，人为减产与天气再次引发减产共振。随后，天然橡胶价格走出长达两年的长牛行情。

　　（2）2015-2016强厄尔尼诺

　　本轮厄尔尼诺强度仅次于1997年，彼时东南亚持续干旱，由于天气干燥山火频发，减产确定性极强，但行情却呈现明显分化。核心压制来自两大需求端利空：一个是国际原油暴跌，合成橡胶成本大幅下行，下游大规模使用合成橡胶来替代天然橡胶生产轮胎制品；其次，全球制造业表现不佳，下游轮胎厂开工率持续走弱，导致原料库存高企。直至2016年国内地产刺激政策落地、轮胎开工回暖、库存去化以及减产逻辑菜重新主导盘面，胶价此后开启了一波拉升。

　　（3）2023-2024中等偏强厄尔尼诺

　　从南方涛动指数来看，本轮厄尔尼诺属于中等偏强，持续时间较短，但此时恰逢全球树龄老化周期预期的开端。2016年后全球天然橡胶园林扩种停滞，十年间开隔面积持续收缩，超六成胶林步入旺产期尾声和老龄期，老树抗旱能力差，同等气候条件下减产幅度高于历史均值。同期新能源汽车销量较好，且新能源汽车轮胎单位用胶量较大、促使橡胶需求增加。在此期间原油维持偏高价格，轮胎厂配方当中合成橡胶的替代空间有限，供需紧平衡支撑天然橡胶价格震荡上行。

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　　总结

　　复盘过去三次的历史行情，可以发现天然橡胶在每次厄尔尼诺背景下的表现呈现分化，除了气候的扰动，行情依然有其他方面的博弈因素在。例如，在2009-2010、2023-2024年的两个时期，除了厄尔尼诺的利好外，需求复苏、割胶意愿低迷和树龄周期老化等其它因素的共同助力下，胶价才得以持续快速上行。2015-2016的行情中，受制于需求的疲软以及合成橡胶的低价替换优势的利空影响下，天然橡胶价格上涨乏力，直至次年需求好转才开启反弹。总体来看，厄尔尼诺能否引发大行情，一方面需要看厄尔尼诺的强度、持续的时间，但橡胶自身的供需基本面因素同样不能忽视。天气干扰更多表现为放大器，但能否有大行情需要在供需变化的背景下做考量。

　　文章撰写日期：2026年8月24日

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