美伊冲突僵局持续，市场交投风险偏好下修。

氧化铝方面，国内广西新产能稳步释放，前期检修及事故产能陆续复产，山西停产企业亦在推进重启，运行产能边际回升；进口盈利窗口关闭，到港增量受限；海外阿联酋阿塔维拉及印尼产能加速投放，远期供应修复预期压制盘面。需求端，电解铝厂原料备库充足，采购以刚需为主，现货市场成交清淡，下游观望情绪浓厚。库存端，国内库存显著高于历史同期水平，高位累积态势未改，现货挺价空间受限。当前现货价格已逼近部分高成本区现金成本，成本线提供底部支撑，期现价格围绕成本线窄幅波动。国内新产能释放叠加检修复产，库存高位压制现货上方空间，海外复产及印尼增量压制远期，现货价格逼近成本线，底部有支撑。主力合约参考运行区间2600-2800元/吨。

电解铝方面，产能天花板约束下运行产能已触及上限，年内几无增量空间，供应刚性约束格局未变。需求端现实消费拖累加重，建筑型材订单持续萎缩，铝棒消费明显走弱、加工费低位运行且库存由去转增，下游畏高情绪浓厚，仅维持刚需入市。铝锭去化斜率明显放缓，铝棒库存已转向累积，消费疲弱正向库存端传导。结构方面，国内现货贴水+结构走contango，显示现货挺价动能减弱。当前处“金九银十”旺季前窗口，补库预期尚存，但现实偏弱与预期向好博弈，短期存在震荡回调压力。供应刚性+低库存支撑下方，金九银十预期托底，但近期消费偏弱、升水收敛，短期有回调压力，主力合约参考运行区间22800-24500元/吨。