一、当前全球天气异常，厄尔尼诺强度或空前

　　东盟气象中心预计，东南亚南部未来三个月降水将低于正常水平，印尼、马来西亚等全球核心棕榈油和橡胶主产区干旱风险上升，将直接影响相关作物的产量前景。极端天气事件频发的重要原因之一是厄尔尼诺事件的确立，且其强度有望空前。据中国科学报，科学家表示，太平洋上持续增强的厄尔尼诺气候现象，有望成为150年来最强的一次。如果他们预测的可怕情况成真，厄尔尼诺将从海洋释放大量热量，加上人为引起的气候变化带来的升温效应，很可能使2027年成为有记录以来最热的一年，并在全球多地引发极端天气，其对农产品供给的扰动也将兑现。

　　图1.NOAA7月厄尔尼诺强度预测

　　数据来源：NOAA，物产中大期货研究院

　　二、厄尔尼诺的普遍规律总结

　　厄尔尼诺的普遍规律首先体现在全球气候的“西旱东涝”格局上。干旱少雨区集中在东南亚、印度、澳大利亚、南亚及非洲南部等地，高温干旱直接抑制热带经济作物的生长；降水偏多区则覆盖南美洲、美国南部和东非等地，充沛的降水有利于温带粮食作物增产，但也可能引发洪涝风险。

　　在品种分化方面，主产区位于干旱区的品种可能严重减产，包括棕榈油、天然橡胶、蓝莓、可可、咖啡等；主产区受益于降水增加的品种倾向于增产，包括大豆、玉米、小麦。此外，部分品种呈现跨区域对冲特征，如白糖（巴西增产对冲印度、泰国减产）和棉花（巴西增产对冲中国、印度、美国减产），这使得厄尔尼诺对农产品价格的影响更加复杂。

　　表1.厄尔尼诺影响的主要地区

　　数据来源：公开资料，物产中大期货研究院

　　表2.厄尔尼诺对作物产量影响的一般规律

　　数据来源：公开资料，物产中大期货研究院

　　三、近30年来两次强厄尔尼诺对棕榈油的影响

　　在了解厄尔尼诺的一般规律后，我们再来复盘历次强厄尔尼诺事件的具体表现。厄尔尼诺的强度通常通过海洋尼诺指数（ONI）或相对海洋尼诺指数（RONI）来划分，其中美国自2026年2月起正式采用RONI作为官方监测ENSO（厄尔尼诺-南方涛动）现象的指标。根据RONI数据，近30年间全球共发生8次厄尔尼诺事件，其中中等强度以上的有5次，而达到2.0℃以上的强厄尔尼诺仅出现2次，分别发生在1997—1998年和2015—2016年。这两次事件均为东部型厄尔尼诺，其特点是海温异常中心位于赤道东太平洋，对全球气候的扰动更加剧烈。1997—1998年和2015—2016年两次强厄尔尼诺事件均引发了东南亚降雨偏少，从而对棕榈油产量形成扰动。

　　表3.20世纪90年代厄尔尼诺强度

　　数据来源：NOAA，物产中大期货研究院

　　图2. 1997-1998年强厄尔尼诺下棕榈油产量

　　表4.21世纪10年代厄尔尼诺强度

　　数据来源：NOAA，物产中大期货研究院

　　图3. 2015-2016年强厄尔尼诺下棕榈油产量

　　四、厄尔尼诺对棕榈油价格的传导

　　我们认为厄尔尼诺对农产品价格的传导可分为三步：一、海温异常引发的气候变化首先影响作物产量；二、产量变化再叠加主产区出口政策调整，传导至销区供需格局；三、供应预期收紧最终引发期现价格与月差结构变化。因此，农产品在厄尔尼诺事件下的价格弹性主要取决于三个因素：主产区集中度（集中度越高，区域对冲越弱，弹性越大）、供应对天气的敏感度，以及主产国出口政策调整的空间。我们以传导关系较清晰的棕榈油为例。

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　　第一步：海温异常——气候变化——作物生理状态——作物产量

　　第一步是最根本的传导。海温升高会重塑全球降雨与温度格局，进而改变各主产区的土壤墒情和作物生理状态，最终作用于作物产量。这一环节的关键在于“时滞”，不同作物对气候变化的反应时间存在显著差异，决定了减产效应的兑现节奏。以棕榈油为例，在强厄尔尼诺事件中，东南亚主产区的持续干旱会导致油棕树花序分化异常、雌花败育率上升，但这一减产效应通常需要8至10个月。

　　图4. 降雨量对马棕的滞后性影响

　　数据来源：彭博，MPOB，物产中大期货研究院

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　　第二步：作物产量——主产区出口政策——销区供需

　　第二步是作物产量的变化进一步传导至销区供需上。当主产区因厄尔尼诺导致供给显著收缩时，相关国家政府往往会出于保障国内供应和抑制通胀的考虑，主动调整出口政策，例如收紧出口配额、实施出口禁令或提高关税。这一政策干预会直接改变全球贸易流向，加剧进口国的供应紧张预期。典型案例包括2022年印尼政府对棕榈油的限制出口政策，其结果就是导致产销区供需出现阶段性错配，从而显著增加销区价格上涨的空间和周期。因此相关品种的产区出口政策潜在变化也将影响价格传导。2026年5月20日，印尼总统普拉博沃在国会全体会议上正式宣布，政府将成立国有出口企业PT Danantara Sumberdaya Indonesia（简称DSI，中文名称为“达南塔拉资源公司”），对棕榈油、煤炭和铁合金等战略资源实施统一出口管制，该政策或在一定条件下加大对棕榈油销区价格的传导。

　　图5. 进出口政策下印尼（上图）及中国（下图）库存情况

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　　第三步：供应预期收紧最终传导至品种月差

　　第三步是上述供给收缩预期和贸易政策变化最终体现在相关品种的月差上。首先，期货市场作为价格发现的前沿，会率先对厄尔尼诺引发的减产预期做出反应，资金提前入场推升远期合约价格，形成天气风险溢价，例如历史级别的棕榈油91价差就在一定程度上反映这点。随后，随着减产从预期逐步转变为现实，现货报价开始跟进，基差结构发生变化，期现价差从升水转向贴水。最后，库存数据成为验证供需缺口的关键变量：当库存持续下降、库销比走低时，价格的上行趋势将得到基本面确认，进而形成正向反馈。

　　图6.棕榈油91价差

　　因此，单就厄尔尼诺对农作物的影响来说，棕榈油恰好满足从海温变化到明显滞后性减产、出口政策DSI的设立可能加剧产销区供需差和月差反映远期供应收缩等特征，是厄尔尼诺题材下核心品种之一。但也需注意原油端扰动，现实端产地上量及月差已对远期有所计价等因素。

　　五、总结

　　总体来说，当前（2026年7月）厄尔尼诺已从“预期发酵”全面进入“实质性展开”阶段，多家机构指向本轮或成为1950年以来最强。全球极端天气频发，厄尔尼诺对农产品供给的扰动正在加速兑现。厄尔尼诺的普遍规律首先体现在全球气候的“西旱东涝”格局上，也导致品种出现分化。近30年间全球共发生8次厄尔尼诺事件，其中中等强度以上的有5次，而达到2.0℃以上的强厄尔尼诺仅出现2次，这两次强厄尔尼诺事件也为当前2026年厄尔尼诺的强度预测提供了重要历史参照。

　　最后，我们认为厄尔尼诺对农产品价格的传导可分为三步：一、海温异常引发的气候变化首先影响作物产量；二、产量变化再叠加主产区出口政策调整，传导至销区供需格局；三、供应预期收紧最终引发期现价格与月差结构变化。因此，农产品在厄尔尼诺事件下的价格弹性主要取决于三个因素：主产区集中度（集中度越高，区域对冲越弱，弹性越大）、供应对天气的敏感度以及主产国出口政策调整的空间。围绕不同品种的传导强弱及时滞，品种间套利及月差具有一定机会，其中棕榈油产区高度集中、远期供应对天气敏感度高、主产国出口政策收紧，是厄尔尼诺题材下核心品种之一，但也需要注意现实供应压力和月差已对远期有所计价等问题。

　　# 分析师简介 #

　　农业养殖组

　　油脂油料分析师

　　刘浩文

　　期货从业资格：

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　　投资咨询资格：

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