沪镍：供需预期持续拉扯，技术面逐渐走稳

　　近期沪镍主力合约维持宽幅震荡运行，盘面波动显著放大，市场核心矛盾集中于印尼镍矿配额政策预期、冶炼成本支撑与下游淡季需求疲软之间的博弈，宏观利率预期、内外盘库存变化持续扰动资金情绪，行情缺乏持续性单边驱动，多空资金频繁换手，整体呈现上行动能不足、下方存在成本托底的震荡格局。

　　消息面维度，印尼产业政策是中长期最大变量。2026 年印尼 RKAB 镍矿开采配额同比大幅下调，全年总量约束框架不变，当前正值企业配额补充修订申报窗口期，市场持续博弈最终增补幅度。此前市场一度交易配额大幅放宽预期压制镍价，而印尼官方多次表态不会全面上调全国配额，仅针对原料紧缺冶炼企业进行特例审批，供给宽松预期得到修正。同时，印尼海关对镍系产品出口查验、园区电力短缺、硫磺海运受中东局势扰动，阶段性影响 MHP 湿法中间品流通，反复催生短期情绪波动。宏观层面，海外通胀数据反复，市场持续修正美联储降息时点预期，美元波动直接影响伦镍定价，进而传导至国内沪镍盘面；国内稳增长政策预期起伏，终端制造业复苏节奏偏弱，抑制工业品整体风险偏好。

　　供给端呈现明显结构性分化。印尼矿冶一体化产能持续释放，镍铁、高冰镍产出维持高位，但受矿源约束、电力紧张影响，增量不及前期市场预期。成本层面，硫磺高位运行抬升湿法冶炼生产成本，印尼一体化湿法产线完全成本构成中长期重要支撑。库存数据显示，LME 镍显性库存持续维持 26 万吨以上高位，上期所沪镍仓单保持较高水平，内外盘总显性库存压力持续限制上方反弹空间；不过精炼镍现货升水阶段性走强，反映国内可流通现货偏紧，形成近端局部支撑。国内硫化镍矿资源有限，原生镍对外依存度极高，海外供给变化能够快速传导至国内市场。

　　需求端淡季特征凸显，两大消费板块表现分化。不锈钢占据镍消费六成以上比重，夏季属于传统消费淡季，地产、制造业订单偏弱，不锈钢下游终端刚需采购为主，贸易商主动囤库意愿低迷，钢厂排产跟随利润动态调整，难以形成持续性原料补库。新能源领域成为需求增量来源，高镍三元材料渗透率稳步提升，动力电池产销保持增长，但短期增量不足以对冲不锈钢板块的需求疲软，难以独立拉动镍价上行。废不锈钢回收供应量稳定，一定程度替代原生镍需求，进一步削弱镍消费弹性。

　　综合来看，沪镍上方受到高企的显性库存、淡季终端需求压制；下方依托海外冶炼厂综合生产成本形成支撑，价格深度下跌空间有限。后市两大核心观察线索：一是印尼镍矿补充配额最终落地规模，决定中长期供给预期；二是不锈钢传统旺季需求回暖力度，以及新能源产业需求兑现情况。近期走势企稳，短期震荡偏强。