总体观察：美联储按兵不动，年内加息概率进一步下降

　　7月美联储议息会议落地，以9:3投票结果将利率维持在3.5%~3.75%不变，但这是一次巨大分歧的会议，一方面是市场分歧——会前期货定价70%不加息VS30%加息，以往都能在会前有压倒性的预期；另一方面是美联储分歧——3票反对属于罕见结果，均来自地方联储。

　　黄金市场反应迅速，议息会议结果发布后，昨夜金价盘中止跌转涨，最终收涨0.94%，报4064.98美元/盎司，盘中一度触及4116.26美元的7月23日以来最高位置。国内相关ETF方面截止昨日收盘，全亚洲规模最大标的黄金ETF华安(518880)成交额超22.75亿元，市场交投活跃。

　　声明依然维持言简意赅的风格，且几乎没有调整。我们把视角转向发布会，凯文沃什出完展示全的鹰派立场，但框架确有极大不稳定性。

　　第一，再次强调坚持2%通胀目标。但既要看到PCE回到2%，又依赖更广泛的其他通胀数据，由于并未确定具体的通胀指标，导致市场信息的不透明。

　　第二，依赖市场利率(美债)，而不是政策利率(美联储)指挥棒。虽然没有加息，但是沃什指出，美债利率的走高已经完成了货币政策的收紧效果。结果就导致发布会后，2Y美债利率下行，10Y和30Y美债利率上行。变相可以认为，虽然美联储不加息，但市场交易员帮助美联储实现了加息的目标。

　　因此，这一次会议难言是鸽派或鹰派。市场对于加息概率的解读是鸽派的，从会前9月80%概率加息，降到60%概率，年内的加息时间继续延后。但资产价格的表现，受到长端利率走高的影响，又是偏鹰派的，也就是前文所提到的——市场利率已经在定价加息，而政策利率会倾向于持续按兵不动。

　　总体来看，在8月末的Jackson Hole全球央行行长年会上，可能会对于政策框架有进一步的阐述，并明确9月的加息前景。

　　大类资产点评：关注黄金去美元化逻辑+中国资产独立性行情

　　短端利率走低和长端利率走高，本质上在反应市场的不信任，交易美联储政策纪律的不稳定。其直接影响是美国债务和财政的压力，以及美元信用受损，市场定价“去美元化”。沃什政策的无力感源自三大因素：一是中期选举的节奏，政治层面的考量，使得其11月之前“既不能加、又显得很想加”。二是对于AI短期的贡献是通胀还是通缩，未能有决断。三是美伊冲突反复，高油价也不在美联储的控制范围内。

　　在大类资产配置维度，黄金、A股和港股资产已经对美联储的政策摆动相对免疫，迎来布局机会。

　　黄金：4000美元支撑位再次经受考验。无论加息降息，美债利率高位上行的空间有限，美股市场的异动本质是美元信用的恶化。通胀预期再度升温，对于黄金也是利好。突破4200美元后右侧空间打开。【黄金ETF(518880)、黄金股ETF(159321)、有色ETF(512940)】

　　 A股：政策底和情绪底信号出现。宽基ETF大幅流入、上证指数3800点支撑位、两融资金已经收敛至年初水平。科技战略方向不变，前期受情绪扰动较多，建议关注核心宽基的配置窗口期。【沪深300ETF(515390)、创业板50ETF(159949)、科创芯片(588290)】

　　港股：承接日韩资金分流，极具估值性价比。恒生互联网受益于大模型追赶、外卖大战规范化、国产算力闭环等逻辑，在近期海外市场波动的环境中反而受益。港股通央企红利经历6月回调后，股息率重回5%以上，配置性价比明显提升。【恒生互联网(159688)、港股通央企红利(513920)】

　　海外：加息隐忧扰乱市场方向，AI缩圈。政策预期的不稳定导致7月海外市场波动极大。AI虽有超预期业绩，但现金流和CAPEX前景不明朗，更需要基于二季报自下而上优选AI产业链方向。例如今日云厂商龙头公布业绩后，显示云厂商收入增长并未完全被AI基础设施投入吞噬，盘后股价仍能受到市场认可。总之AI长期方向不变，但AI涨价逻辑的分歧会加大配置难度，建议逢低布局。【纳斯达克(159632)、日经225(513880)】(声明：以上信息仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。)

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