近期，焦煤期货市场多空博弈，价格反复拉锯。从核心定价逻辑看，行情上下驱动相互掣肘：上行面临下游淡季需求疲软的压制，下行则有国内煤矿安全监管从严、盘面估值偏低的支撑。短期焦煤缺乏单边趋势驱动，整体将维持宽幅震荡。

　　下游需求走弱

　　当前钢材市场处于传统消费淡季，终端建筑、制造行业用钢需求持续低迷，钢材现货价格不断走弱，国内钢厂普遍陷入亏损状态。盈利恶化倒逼钢厂压缩原料采购成本，产业链负反馈传导形成：成材价格下跌造成钢厂亏损，钢厂主动下压焦炭采购价格，焦化企业利润收缩后减少焦煤采购，最终拖累焦煤现货成交。

　　图为247家钢厂盈利率

　　为控制生产亏损，国内钢厂持续加大控产控采力度，高炉集中检修范围持续扩大。其中，唐山地区新增高炉临时检修要求，直接压缩焦炭刚需。同时，钢厂主动放缓焦炭到货节奏，降低原料库存规模，仅维持刚性补库。铁水产量是煤焦需求的核心观测指标，当前全国样本钢厂铁水产量持续回落，焦炭整体刚需同步收缩，行业供应宽松。下游钢厂持续压减采购量，贸易商普遍持观望心态，焦企出货速度放缓，厂内焦炭库存持续累积。7月27日，河北、天津主流钢厂启动第二轮焦炭降价，湿熄焦价格下调50元/吨，干熄焦价格下调55元/吨，7月29日零时正式执行。利润收缩叠加出货不畅，焦化企业主动备货的意愿大幅下降，仅按需少量采购焦煤，焦煤现货市场成交整体偏弱。虽然贸易商挺价情绪较强，但下游采购需求不足，焦煤价格上行阻力较大。

　　供应维持偏紧格局

　　国内主焦煤核心产区山西持续执行常态化安全监管，区域内停产矿井规模维持高位，吕梁、临汾、长治、太原、晋中五市合计停产煤矿57座，涉及产能7250万吨。安全监管保持高压态势，即便完成复产的矿井，开采强度也受到严格管控，产能利用率难以恢复至之前水平。国内焦煤整体产量回升空间有限，上游煤矿挺价意愿较强，现货价格下跌空间有限，形成现货层面底部支撑。国外方面，蒙古国那达慕会议结束后，甘其毛都口岸通关车次逐步恢复，7月25日通关车辆达到1305车。但通关规模波动较大，始终未能回升至前期高位，口岸主焦煤可流通货源有限，贸易商普遍挺价。

　　从估值层面分析，当前焦煤期货主力合约相对仓单现货贴水100元/吨左右，市场已经比较充分地计价了钢厂淡季亏损、铁水产量下滑、煤矿复产等利空因素。在供给偏紧、现货价格坚挺的背景下，盘面深度贴水形成估值支撑，期货价格大幅下跌的动力不足。

　　煤炭相关政策分析

　　近期，山西省出台了多项煤炭行业政策。7月21日，山西省人民政府办公厅就《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》向社会公开征求意见。该新规从制度层面收紧煤矿全流程安全管控，大幅抬高了煤矿违规生产的成本，从源头限制超产空间，长期来看将形成焦煤价格的底部支撑。

　　7月25日，山西省召开上半年全省经济运行分析会。会议提出，严厉打击各类煤矿非法违法生产行为，安全生产底线维持不变；同时推行一矿一策整改方案，逐矿推进停产矿井验收复工，有序推进合规煤矿产能核增，稳定省内煤炭总产量。短期煤矿集中复产预期升温，对煤焦盘面形成利空压制。但从落地节奏和执行标准来看，复产本身存在严格的整改验收周期，难以实现大规模集中复产；同时安全监管标准不会因增产而放宽，复产矿井的开采强度始终受到约束，山西省内炼焦精煤产量也无法快速恢复到前期水平。复产预期仅带来阶段性情绪扰动，无法改变国内供给偏紧的基本面，难以推动价格持续下行。

　　后市展望

　　综合供需、估值、政策三方面来看，短期焦煤期货仍将维持宽幅震荡行情，尚不具备走出单边趋势行情的条件。一方面，受钢厂淡季亏损、铁水产量回落、两轮焦炭降价等利空因素压制，焦煤价格反弹空间有限；另一方面，山西安监从严、煤矿复产缓慢、期货深度贴水，对价格形成强力支撑，深度下跌行情也难以出现。短期以区间震荡为核心，在价格下探至区间下沿时，供给偏紧、盘面深度贴水逻辑占优；在价格反弹至区间上沿时，下游需求疲软压制力度增强。

　　从中长期来看，行情转向需要等待两大关键信号出现。一是终端钢材消费回暖，钢厂盈利修复，铁水产量止跌回升，下游主动补库带动焦煤需求改善。二是山西出现煤矿大面积复产，焦精煤产量明显增长，供给约束实质性缓解。在上述两个信号出现前，焦煤市场将维持下有支撑、上有压力的震荡格局。（作者单位：齐盛期货）