核心内容

　　本文旨在梳理铝产业链从铝土矿、氧化铝至电解铝的供应结构，逐层拆解各环节的产能、产量、集中度及对外依赖程度。

　　分析将同时从地理（国家/行政区）和企业（CRn集中度）两个维度展开，目的在于回答三个层面的问题：各环节供给刚性与弹性的来源、成本传导中的制约环节，以及电解铝产能天花板下供给扰动的潜在触发因素。

　　这一竞争格局分析框架将为供给端影响定价的因素判断提供参照。

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　　核心数据总览

　　铝土矿-资源在外，进口高度集中：

　　（1）全球产量CR5高达89%，高度垄断；中国国产产量CR5为100%；（2）进口端：中国铝土矿对外依赖度约77%（股权穿透后降为49%），且进口来源高度集中于几内亚+澳大利亚，CR2为93%；（3）几内亚：出口量/产量比值达1.04，所有开采用于出口。（4）企业维度：中国CR3为32%（公开数据），大量中小矿山贡献较多产量；几内亚产量CR5约74%，澳大利亚产量CR5约87%，高度集中。

　　氧化铝-中间加工环节，全球均为高集中度：

　　（1）海外：企业CR5达61%，建成产能总量约7798万吨 ；（2）中国：企业CR5为68% ，建成产能总量约11032万吨 ；

　　电解铝-中外均为寡头格局，中国政策约束最强：

　　（1）海外：企业CR5达47%，建成产能总量约3475万吨；（2）中国：企业CR5为54%，建成产能总量约4621万吨；

　　总结：中国铝产业链的供给端弹性，在铝土矿端依赖海外（几内亚），在氧化铝端有缓冲垫，在电解铝端被产能天花板锁定。弹性最大的在氧化铝，但定价权在电解铝。

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　　铝土矿

　　资源在外，进口高度集中

　　全球：储量CR5为65%，产量CR5为89%

　　从全球铝土矿储量分布来看，集中度较高，2025年全球储量CR5约为65%。几内亚、澳大利亚、越南、印尼和巴西五国合计占据全球近三分之二的储量。

　　产量端，集中度进一步提升，全球产量CR5达到89%，CR2可达56%，分别为几内亚（34%）和澳大利亚（22%）。这一格局表明全球铝土矿的供给由几个资源国主导，其中几内亚的产量占比突出，单一国家的政策或出口变动即可对全球贸易流向产生显著影响。相较之下，中国储量占全球约2%，而产量占全球约20%，这反映出国内可能有储产比偏低、资源禀赋下降的问题。

　　中国：省份产量CR5为100%，进口CR2 92.9%，依赖度77%

　　从国内储量分布来看，铝土矿资源同样呈现高地理集中度。2021年NBS数据显示，国产铝土矿储量CR5达到93.8%，其中，山西以约35%的占比居于首位，其次为广西、贵州、河南。

　　与全球格局不同，国内铝土矿在四大省之间的分布相对更为均匀，未出现单一省份垄断过半的情形。

　　从国内产量情况来看，据SMM数据，2025年国产铝土矿产量CR5达到100%，总产量合计约6015万吨。其中广西以2495万吨的产量居于首位，占比约41%；山西产量为1643万吨，占比约27%；贵州、河南、云南分别为1066万吨、456万吨和355万吨，占比分别约18%、8%和6%。尽管产量分布同样集中于上述五省，但广西一省所占份额已超过四成，较储量分布更为突出。

　　从进口来源结构来看，据海关总署数据，2025年中国铝土矿进口来源的CR2为92.9%，集中在几内亚和澳大利亚两国。几内亚以1.49亿吨的进口量占据约74%的份额，澳大利亚以0.37亿吨占约19%。进口供应格局呈现典型的“单一来源主导”特征，几内亚一国的份额接近四分之三，其供给稳定性直接约束全链条的原材料可得性。

　　综合评估对外依赖度，据2021至2026年海关数据，中国铝土矿进口依赖度从2021年的约54%逐年上升至2025年的77%，并在2026年维持该水平。进口量从约1.1亿吨升至约2.0亿吨，而同期国内产量则从约0.9亿吨降至约0.6亿吨。表观对外依赖度已超过四分之三，即便考虑国内企业在海外所持权益矿对实际进口依赖度的稀释效应，整体“资源在外”的矿端供应结构在长周期内已趋于固化。

　　从公开披露的上市企业产量数据来看，2025年国内铝土矿企业的市场集中度处于较低水平。公开口径下的企业产量CR3为32%，其中中国铝业产量约1479万吨，占全国总产量约25%；国家电投产量约320万吨，占比约5%；云铝股份产量约101万吨，占比约2%。考虑到国内铝土矿开采环节大量中小企业并存的事实，公开数据所呈现的集中度可能被低估，但整体格局相对分散的基本判断不会改变。

　　从估算数据的维度来看，若将广西信发（约775万吨）和吉利百矿（约600万吨）两家非上市大型企业的理论产出纳入统计口径，国内铝土矿企业的估算CR5约达到54%。

　　从各省头部企业的产量占本省比重来看，单一企业在省域范围内的支配力普遍有限，本省产量均由多家企业共同分摊，即使是行业龙头中国铝业，在多数省份的产能份额也未能占据绝对主导地位。省级层面多主体共存的格局降低了单一企业通过区域性控产影响全国铝土矿价格的能力。

　　几内亚：2025年出口/产量为104%，产量CR5为74%，出口量CR5为75%

　　从几内亚铝土矿资源分布来看，成矿带集中分布于中西部沿海地带，矿权及港口基础设施已形成多点布局。从国内企业参与层面来看，多家中国企业已在当地获取多个区块矿权并配套输出港口。

　　根据商务部数据，2025年几内亚铝土矿产量1.75亿吨，出口量1.83亿吨，出口量与产量比值达到104%，出口规模超过同期产量，在全球铝土矿供给端构成绝对主力来源。

　　从几内亚铝土矿的企业维度来看，市场集中度处于较高水平。2025年几内亚矿山企业的产量CR5为74%，出口量CR5为75%，头部企业对产出和发运的控制力均超过七成。赢联盟SMB以6485万吨的年产量和7152万吨的出口量居于首位，中铝以1961万吨和2212万吨居次位。仅前两家企业合计便占几内亚总产量的约48%及总出口量的约51%，几内亚铝土矿的供应格局在矿山端已由少数几家中资参股或控股的大型企业主导。

　　从权益穿透后的计算来看，中国资本在几内亚的权益产量合计约7353万吨，占几内亚总产量的约42%，折合中国国内总供给量的约28%。在海外权益资产产能能够正常发挥保障功能的前提下，表观的铝土矿进口依赖度（约77%）存在被高估的成分，理论修正后的实际进口依赖度可降至约49%。中方在几内亚的权益资产布局形成了对国内铝土矿进口的实际缓冲，但该缓冲能力高度依赖当地矿山与港口的运营稳定性。

　　澳大利亚：2025年出口/产量为43%，企业产量CR5为87%（2022）

　　从澳大利亚各地区产量占比来看，2025年铝土矿生产集中度较高。西澳大利亚州产量占比约48%，昆士兰州约占40%，北领地约占12%，前两州合计占全国总产量的88%。在国内区域层面，澳大利亚的铝土矿开发高度依赖西澳和昆士兰两地。

　　从年度出口量与产量的对比来看，据2025年数据，澳大利亚出口量占产量的比例约为43%。2019年至2025年间，澳大利亚铝土矿年产量维持在1.0亿吨以上，出口量则稳定在0.4至0.5亿吨区间。产量中的约57%由国内氧化铝产业直接消纳，其余部分以矿石形态出口海外。相较几内亚出口/产量比超过100%的情形，澳大利亚铝土矿自用比例更高，形成内需与外销并重的供给结构。

　　从澳大利亚铝土矿企业的产量集中度来看，2022年产量CR5为87%。美铝旗下的亨特利矿山以2552万吨的产量居于首位，力拓旗下的韦帕矿山和安姆朗矿山分别为1700万吨和1750万吨。前五大矿山的合计产量占全国总产量近九成，澳大利亚铝土矿开采环节在企业层面同样呈现高度集中的产业格局。从主要矿山的资本归属来看，澳大利亚铝土矿的开发由美铝和力拓两大国际矿企主导，外资资本在占比较高。

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　　氧化铝

　　中间加工环节，全球均为高集中度

　　海外：企业CR5达61%，建成产能总量约7798万吨

　　从海外氧化铝建成产能来看，据2025年数据，海外总产能约为7797.7万吨，全年产量约为6062万吨，产能利用率约77%。从全球产能地理分布来看，建成产能CR5为80%，其中澳大利亚以1953万吨的产能占全球约25%的份额，南美、印度分别占17%和16%。海外产能分布虽以澳大利亚为最大单一来源，但并未出现单一产区垄断过半的格局。

　　从我国对海外氧化铝的进口情况来看，据2025年数据，全年进口总量约为120万吨。从进口来源的结构来看，进口CR3达到85%，其中澳大利亚向我国出口约49万吨，占进口总量的约41%。120万吨的进口量级在国内氧化铝总供给中的占比极小，海外氧化铝货源对中国供需格局的边际影响较为有限。

　　从海外氧化铝企业的产量维度来看，2024年头部企业的市场集中度中等偏高，产量CR5约为61%。美国铝业以约999万吨的产量居于首位。从工厂的地理分布来看，前五大集团的生产基地分散于澳大利亚、巴西、俄罗斯、加拿大及欧洲多国，呈现明显的全球化生产布局，未形成单一国家或单一主体对海外氧化铝供给的垄断，多区域布局在一定程度上缓冲了单一地域的供应中断风险。

　　中国：企业CR5为68% ，建成产能总量约11032万吨

　　从中国氧化铝产能分布的行政区划来看，2025年产能CR5达到88%。山东以3270万吨产能占全国约28%，广西和山西分别约21%。CR3省份合计产能占全国约70%，地理格局上高度集中于东部沿海及中部资源省份。据2025年产量数据，国内氧化铝产量约8942万吨，产能利用率约76%，已建成总产能约11032万吨。以电解铝4500万吨产能天花板对应的理论需求上限约9000万吨推算，现有产能超出约2000万吨。氧化铝环节的产能建设已明显超前于下游电解铝的产能约束。

　　从中国氧化铝企业的产量集中度来看，2024年行业CR5为68%。中国铝业以1852万吨的年产量占全国约20%，位居首位；魏桥集团与信发集团分别约占18%和16%。前五家头部企业合计产量占比接近七成，行业集中度明显高于铝土矿开采环节，呈现由少数大型集团主导的供应格局。从产能与产量的对应关系来看，各家企业实际产出与建成产能的比值存在差异，魏桥和锦江的产能利用率较高，而信发等部分企业则留有较大的闲置产能空间。

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　　电解铝

　　中外均为寡头格局，中国政策约束最强

　　海外：企业CR5达47%，建成产能总量约3475万吨

　　从海外电解铝产能的区域分布来看，据2025年数据，合计产能约为3475万吨，区域集中度CR5为71%。中东地区以676万吨的产能贡献约19%的份额，位列海外第一大产区；北美约为483万吨，占14%。整体上看，海外电解铝产能由中东、北美、印度及欧洲构成多个大致相当的产能板块，单一区域未形成压倒性的主导地位。

　　从海外电解铝企业的产能分布来看，2024年行业集中度偏低。产能CR5为47%，CR10为68%。力拓以约469万吨的产能居于首位，俄铝约416万吨居次位，美铝约319万吨位居第三。前五家企业合计占海外总产能不足一半，其余份额由多家中小厂家分摊。相较于氧化铝环节头部企业较高的市场占有率，海外电解铝在企业层面的产能格局更为分散，单一头部企业通过产能调控影响区域供给的能力相对有限。

　　从海外电解铝的增量产能来看，2026年净增产能约159.74万吨，增产计划集中于印尼，但新项目的投产时间多分布在二季度至四季度，爬坡周期较长。从产量净增的预估来看，2026年海外产量预估净减少约88.81万吨，主要原因是中东地区因地缘因素停产（如果按2-4季度完全停产看会造成211万吨的产量下降）。综合两项数据，即便印尼新增项目按计划释放产能，当前时点下的新增供应量仍不及中东减产所削减的体量，海外净供给呈收缩态势。

　　从印尼新增产能的结构来看，2026年合计新增约123万吨，占海外总增量的约76.8%，且新增项目多由中资背景企业主导参与。受制于当地电厂并网、港口配套等基建磨合周期，这批产能的供给弹性需在两至三年后方可彻底释放，短期内无法对全球供需缺口形成即时补给。

　　从中东减量的驱动因素来看，地缘因素导致的停产有别于经济性减产，其复产缺乏明确的时间表，恢复周期的预判难度较高，不确定性远大于常规的市场性调节。

　　中国：企业CR5为54%，建成产能总量约4621万吨

　　从国内电解铝的产能与产量情况来看，2025年建成产能为4620.87万吨，产量为4456.6万吨，产能利用率达到96.45%，已基本实现满产。当前运行产能已逼近/超出4500万吨的政策约束。从国内产能的地域分布来看，行政区划层面的集中度适中，产能CR5约为66%。云南与内蒙古各自贡献约15%的产能，并列首位。云南（水电）与新疆、内蒙古（煤电）在能源属性上存在结构差异，云南枯水期的电力约束构成了电解铝边际供给波动的主要来源。

　　从中国电解铝企业的产能分布来看，2024年产能CR5约为54%。中国铝业以约781万吨的产能居行业首位，占全国总量的约17%；中国宏桥约为646万吨，占约14%；国家电投、信发集团和东方希望的产能分别约为430万吨、380万吨和216万吨，占比分别为9%、8%和5%。从行业参与者数量来看，截至2024年底，中国电解铝企业数量为99家（按生产厂数量计）。前五大企业的合计产能占比刚过半数，剩余约46%的产能由其余94家生产厂分摊，平均单厂产能偏低。相较氧化铝环节由少数头部集团主导的格局，电解铝环节在企业层面的集中度更低，参与主体较多在一定程度上分散了单一企业的产能调控能力。

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　　供应弹性规律分析

　　从各环节供给刚性与弹性的来源来看，国内外存在显著的结构差异。中国铝土矿的供给刚性来自国内资源量逐年下降与进口来源高度集中（几内亚占进口约74%），海外则通过几内亚、澳洲可扩产的空间提供中高弹性。氧化铝环节是全球共有的高弹性环节，国内产能过剩约2800万吨，海外同样存在闲置产能，价格信号可驱动产能快速释放。电解铝环节的刚性差异最为突出，中国受4500万吨产能红线及水电季节性约束，运行产能已逼近上限，弹性极低；海外电解铝的弹性则主要依托能源价格（如欧洲天然气）波动驱动。

　　从上下游成本传导效率的制约因素来看，各环节传导机制存在明显分化。在铝土矿环节，国内企业无法通过产量调节对冲进口矿价波动，成本上涨压力主要通过刚性需求沿产业链向下传导。在氧化铝环节，产能过剩格局是成本传导效率的核心制约因素，上游铝土矿与能源成本上涨虽推高生产成本，但大量闲置产能所形成的价格天花板持续压制氧化铝的涨价空间。在电解铝环节，当宏观或地缘因素驱动铝价大幅上涨时，成本端涨幅通常远小于价格涨幅，固定产量下的涨价直接转化为高额利润，电解铝由此成为全链条中利润弹性最大的环节。

　　海外与中国电解铝供给扰动的触发因素存在差异。海外供给随能源价格波动而调节，欧洲天然气等价格涨跌直接影响边际产能的开工与关停。中国电解铝的供给波动主要受制于产能天花板下的硬性约束，当前产能利用率为96.45%，国内运行产能已无显著增产空间，边际产量的调减常由云南枯水期缺电及能耗双控政策触发。产出增减速度的不对称构成了铝价短期波动的驱动来源。若几内亚政局或海运航线的风险进一步传导至铝土矿成本端，结合国内接近满产的供给状态，可能放大边际供给冲击的幅度。

　　总结：中国铝产业链的供给端弹性，在铝土矿端依赖海外（几内亚），在氧化铝端有缓冲垫，在电解铝端被产能天花板锁定。弹性最大的在氧化铝，但定价权在电解铝。

　　编辑日期：2026/7/21

　　分析师：葛子远

　　从业资格号：F3062781

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