能化

　　摘要

　　甲醇当前市场核心矛盾集中于中东地缘缓和后的进口修复节奏与港口低库存的短期支撑博弈，7 月下旬华东港口库存正式结束长达数月的连续去库周期，供需边际转松逻辑从预期步入实质验证阶段。三季度伊朗装置稳步复产将推动进口量回归常态，叠加国内煤制装置高开工韧性，供应端双向放量格局明确；而MTO装置受利润压制开工低位，传统下游处于夏季淡季，需求修复弹性不足，难以对冲供应增量。整体来看，三季度港口库存将从低位持续累积，甲醇价格中枢随累库进程逐级下移，短期受低库存基数与地缘扰动影响，盘面以震荡偏弱为主，难现单边流畅下跌。交易层面建议逢反弹布局09合约空单，同时可配置9-1反套策略，核心风险点为中东地缘冲突升级、动力煤价格大幅上涨。

　　01

　　进口修复与国内高开工共振，供给偏宽松预期

　　进口供应是本轮甲醇供需格局反转的核心边际变量，其中伊朗装置的复产节奏直接决定进口增量的释放速度。作为全球第二大甲醇出口国，伊朗总产能达1716万吨/年，占我国进口货源比重超六成，其开工波动对国内港口供需的影响远超其他区域。受7月中旬中东地缘冲突再度升级冲击，伊朗甲醇装置前期复产节奏全面中断，部分已重启装置再度停车，行业开工水平较7月初大幅回落：目前境内稳定运行装置共3套，整体开工率仅约27%，较 7月初60%-70%的复产高点回落超30个百分点；叠加霍尔木兹海峡通航仍存脉冲式扰动，波斯湾滞留浮仓发运节奏放缓，装置产出与港口发运匹配度下降，国内后续到港增量的释放节奏存在滞后风险。甲醇自伊朗港口发运至我国华东港口的海运周期约15-20天，7月下旬集中到港的伊朗货源对应6月底至7月初的装船窗口期，彼时伊朗装置正处于复产推进阶段、开工处于阶段性高位，因此7月到港量的大幅回升与当前开工回落存在天然时间差，本轮装置开工下滑对进口端的实质影响，将滞后体现于8月中下旬及之后的到港数据中。中性预期下，若地缘局势不进一步恶化，8月起停工装置将陆续重启，9月开工率有望回升至 70%-80%的常态水平；与此同时，前期滞留波斯湾的30-40万吨甲醇浮仓将随海峡通航优先释放，成为7月下旬至8月初国内到港的核心增量，这部分存量货源的释放速度快于新装置复产的增量。

　　非伊海外甲醇装置整体运行平稳，无大规模集中检修与意外减产情况，整体开工处于近年同期中性区间，是当前我国甲醇进口端的稳定支撑项。其中东南亚区域文莱BMC装置已完成重启并恢复正常发运，马来西亚马石油二期装置计划8月例行检修、当前负荷仍维持正常；全球其余主力产区装置均保持平稳运行，非伊货源月度对华发运量稳定维持在30-35万吨区间，波动幅度显著小于伊朗货源，构成7-8月进口到港的基本盘。受船期滞后效应影响，6月下旬通航后的装船货源集中在7月下旬到港，进口拐点已明确兑现，6月我国甲醇总进口量仅34.6万吨，为近年同期极低值；7月预估总到港量85-90万吨，较6月实现翻倍以上增长，其中伊朗货源占比约65%，到港压力集中释放于7月下旬至8月初。进入8-9月后，月度进口量将逐步回归90-100万吨的常年均值水平，若伊朗装置复产超预期，单月进口量不排除突破100万吨。

　　国内供应端同样维持高韧性，与进口增量形成双向放量的供给格局。截至7月24日，煤制甲醇开工率达82.72%，周度总产量192.3万吨，虽受计划内检修影响环比小幅回落，但整体仍处于近5年同期高位。7月底至8月初，长治南耀、新疆广汇、内蒙古新奥等前期检修装置将陆续重启，计划复产产能多于新增检修产能，预计8月全国产能利用率将回升至86% 以上，周度产量重回195万吨上方，国内供应将维持宽松韧性。

　　02

　　煤制利润收窄至盈亏线附近，成本形成刚性托底

　　原料煤占煤制甲醇生产成本的70%以上，是国内甲醇价格的核心底部锚点。截至7月下旬，内蒙地区现货口径的煤制甲醇生产利润已接近盈亏平衡，单吨利润仅10元左右，山西地区装置已进入小幅亏损区间。但需注意的是，大型一体化煤制企业多锁定长协煤源，实际生产成本显著低于现货测算值，因此当前价格水平下企业主动降负意愿偏弱，供应收缩的弹性尚未显现。从绝对成本看，内蒙地区煤制甲醇完全成本约2200-2300元/吨，叠加运费后对应华东港口成本约2450-2550元/吨，该区间是09合约的强支撑带，价格跌破后将触发国内装置主动降负，形成供应收缩托底。展望三季度，夏季用电高峰下动力煤需求有一定支撑，但港口库存高位压制煤价上行空间，预计煤价维持区间震荡，甲醇成本端无大幅上移或下移的驱动，主要以刚性托底角色存在。

　　03

　　港口库存正式开启累库周期，低基数支撑仍存

　　库存周期的转向，是当前甲醇市场最明确的定价信号。截至7月22日，中国甲醇港口样本库存量54.87万吨，环比增加14.72万吨，增幅+36.66%，正式结束连续去库周期，进入累库阶段。但当前绝对库存仍处于近6年同期低位，港口可流通货源整体偏紧，华东太仓现货对09合约仍维持升水结构，基差对盘面下方仍有较强托底，决定了短期盘面难以出现深度暴跌。内地库存整体保持平衡，全国样本生产企业库存35.03万吨，环比下降8.03%，企业待发订单平稳，西北货源外运顺畅，内地与港口价差维持合理区间，暂无内地货源大量涌入港口的额外压力。

　　按照中性进口与国内供应节奏推演，三季度港口库存将持续累积，但累库幅度相对温和。预计8-9月港口月度累库10-15万吨，9月底港口库存有望回升至80-90万吨，库存状态从“极低水平”回归至“中性偏低”区间，累库过程将对应价格中枢的逐级下移，而非短期快速下跌。

　　04

　　MTO利润压制开工低位，传统下游淡季延续

　　需求端修复弹性不足，难以对冲供应端的增量压力，是三季度价格承压的核心内因。甲醇需求结构中，MTO占比超50%，是决定需求弹性的核心板块；当前沿海外采型MTO装置受烯烃价格疲软、甲醇原料高位的双重挤压，处于深度亏损状态，多套装置停车或降负运行，截至7月24日，MTO行业开工79.75%，环比-2.75%。南京诚志二期已停车检修，联泓、渤化等7-8月陆续检修，斯尔邦、鲁西等仍停工，7-8月开工或降至75%-78%，检修高峰将进一步拖累需求。三季度MTO需求的修复高度依赖甲醇价格回落带来的利润修复：若甲醇价格回落至2500元/吨以下，MTO加工利润将逐步修复，部分停车装置有望重启，但存量产能整体提升空间有限，预计三季度MTO开工率回升难以回到前期85%以上的高位，且新增MTO产能多集中在四季度落地，对三季度需求无明显贡献。

　　传统下游则延续夏季淡季特征，暂无增量支撑。传统下游占比约40%，淡季特征显著，截至7月27日甲醛开工率36.79%，环比+1%、MTBE开工率47.34%，环比+7.65%。环比小幅回升但绝对开工率仍处于近5年同期低位，修复力度弱于季节性，本质仍为淡季弱修复。整体来看，传统下游开工缓慢回升，但刚需补库为主，需求端对甲醇价格支撑有限，传统下游处于夏季消费淡季，下游以刚需采购为主，无主动补库动力。整体来看，传统下游在9月 “金九银十” 旺季启动前难有明显改善，三季度需求端整体呈 “弱修复、无增量” 格局，无法承接供应端的双向放量。

　　05

　　走势研判与结论

　　综合供需、库存与成本维度判断，甲醇短期与三季度走势呈现清晰的分层特征，价格中枢随累库进程逐级下移是核心主线。短期来看，7月下旬至8月上旬是09合约交割前的核心验证窗口，进口集中到港驱动港口累库加速，基差逐步收窄，盘面整体呈震荡偏弱走势，但低库存基数叠加地缘脉冲式反弹会放大盘面波动率，难现单边流畅下跌。MA2609合约短期核心支撑位于2450-2550元/吨，对应煤制成本线与低库存托底；核心压力位于2850-2900元/吨，对应前期反弹高点与产业套保盘入场位。

　　拉长至整个三季度，供需边际持续转松是贯穿始终的核心主线。进口回归常态与国内高供应形成共振，需求端修复弹性不足难以对冲供应增量，港口库存将从低位持续累积，价格中枢将随累库进程逐级下移。MA2609合约三季度核心运行区间为2450-2850元/吨，9月交割前价格大概率向煤制成本线靠拢。月差结构上，9-1反套逻辑持续成立，近月累库压力显著大于远月，远月合约存在四季度伊朗限气、国内气头装置减产的预期支撑。

　　06

　　风险提示

　　（一）中东地缘冲突超预期升级风险

　　（二）动力煤价格大幅上行风险

　　（三）下游需求超预期修复风险

　　（四）宏观政策与情绪扰动风险

　　（五）国内装置突发减产风险