投资咨询证号：Z0015458

　　行情回顾

　　近期美豆与国内豆粕盘面涨幅明显放大。美豆11月合约在过去三周中累计涨幅达到8.29%至1240美分/蒲以上，豆粕09合约上涨7.26%至3170元/吨左右。行情整体启动速度相对较快。近期盘面出现较大幅度上涨主要受几方面因素影响：

　　1.美豆新作平衡表整体偏紧，确定了价格偏强运行的基础，尤其因为当前年度新作平衡表偏紧主要受到需求端良好影响，在需求端没有出现明显变化的情况下，供应端近期受到天气影响，美豆整体偏强运行。

　　2.南美市场近期压力有限，虽然巴西产量维持高位，但国内压榨需求较好以及出口方面良好使得后续新增压力有限。

　　3.中国需求表现良好，虽然中国进口大豆数量较大，但是国内豆粕提货一直维持相对较高水平，这使得市场压力有限。

　　市场展望

　　本轮美豆以及豆粕上涨存在比较明显的基本面支撑，在买船以及生柴支撑的情况下，整体需求方面表现良好，并且在短期内难以转向。天气方面来看是近期上涨的主要驱动，这主要也是因为近期正在大豆生长关键期，虽然大豆作物优良率状况相对良好，但更多也是因为此前降雨状况良好，创造了比较良好的生长基础，如果持续维持干燥的情况下，仍有可能对于最终单产存在影响。因此，在产区天气仍然没有明显好转的情况下，预计盘面可能仍将以偏强运行为主。

　　本次报告中对于美豆出口评估整体比较谨慎，并没有考虑美豆大量出口的情况，这是因为美豆最终出口仍然受到全球格局影响，因此是比较合理的，但是从短期市场运行角度来看，未必按照最终市场格局展开，换而言之并没有到美豆出口受影响的阶段，因此预计整体支撑可能仍然存在。

　　总体而言，近期美豆以及国内豆粕上涨受到基本面影响比较明显，天气方面可能是影响因素之一，但在整体需求良好的情况下，预计盘面支撑仍然存在。

　　策略推荐

　　1.单边：短期利多驱动集中，如果天气情况好转盘面可能有调整压力，但总体基本面支撑仍然比较明显，大方向以偏强思路对待

　　2.套利：MRM01价差逢低布局扩大

　　3.期权：海鸥看涨期权

　　(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。

　　第二部分 市场主要影响因素分析

　　一、美豆需求端偏强 天气扰动影响增加

　　美豆平衡表偏紧成为了盘面整体偏强的基础。根据USDA月度供需报告数据显示，预计当前作物年度美豆新作需求增加至45.2亿蒲，较上年度增加约2.4亿蒲，其中压榨增加1亿蒲，出口增加1.4亿蒲。这使得美豆新作产量虽然迎来2.13亿蒲左右的增长，但整体结转库存仍然下降至3.1亿蒲，较上年度下降0.2亿蒲。可以看到，美豆新作整体并不算宽松，无论从库存还是库销比来看，均位于近年来的相对低位，支撑美豆估值重心上移。然而更重要的一方面在于，美豆库存维持低位主要原因在于需求良好，短期来看可能基本没有太多转变迹象，一方面，美国生柴政策支撑，对于美豆油需求以及美豆压榨都产生比较明显的带动。另一方面，美国积极拓宽大豆出口渠道，总体美豆出口前景相对比较良好。可以看到的是，平衡表对于美豆出口评估相对比较谨慎。整体不及过去几年17-18亿蒲左右的高位水平，一方面在于市场对于美国出口渠道评估存在不确定性考虑，另一方面在于美豆外部竞争优势仍然一般，后续美豆出口可能仍将持续受到其他主产国的冲击。不过，从近端市场来看，美豆近期新作出口量开始呈现明显增加，市场对于平衡表有出口上调的考虑，这对于美豆盘面也产生比较明显的推动。

　　作物生长期以来，产区天气整体不算太差但近期开始有明显转干表现。从过去60日降雨分布来看，多数产区降雨量位于历史同期相对偏高或正常水平。几大主要产区中，除爱荷华州西部地区相对偏干，包括伊利诺伊，密苏里，明尼苏达以及爱荷华州东部地区降雨均高于历史同期平均水平。相对偏干燥区域主要包括南达科他以及内达布拉斯加州，但总体来看影响相对比较有限。这也是近期美豆优良率能够维持高位水平的主要原因之一。根据USDA周度作物生长报告来看，截止7月19日当周，美豆优良率水平整体维持在66%左右，基本位于历史同期正常偏高水平，并且从作物结荚率情况来看，整体也相对较快。作物生长影响有限。不过从气象变化来看，近期确实开始有明显转干表现，除了印第安纳以及俄亥俄地区相对偏正常以外，整体西部地区已经开始有明显转干表现。气温方面来看，印第安纳，俄亥俄以及密西西比州气温有所下降，但是此前气温较高的南北达科他以及内达布拉斯加州仍然存在炎热天气影响。从最新的天气预报来看，后续气温整体仍将以偏炎热为主。如果炎热干燥情况延续，作物优良率状况可能仍有有下行压力，并且后续单产评估可能也会受到降雨以及气温等气象数据影响。

　　总体来看，近期产区天气实值影响并不算太大，但是美豆需求端良好使得平衡表供应端更加敏感，扰动呈现进一步放大，在产区持续偏干以及需求良好持续反应的情况下，盘面整体反应也更加强烈，但后续仍然需要等待月度供需报告的进一步验证。

　　二、南美需求端仍然有待验证 近端完成情况良好

　　支撑豆粕盘面上涨的另一方面因素在于南美近期大豆价格上涨，根据三方机构报价数据来看，近几周美豆上涨期间，巴西9月船期报价从本月初230美分/蒲左右上涨至270美分/蒲左右，涨幅高达40美分/蒲左右，并且10月船期涨幅预计也有30美分。南美报价的快速上涨同样给予国内豆粕盘面支撑。可以看到根据各机构评估结果来看，虽然巴西今年大豆产量大约增产800万吨左右，但过去一段时间需求同样呈现明显增长。根据abiove口径以及预估结果来看，巴西在上半年中大豆压榨同比增量预计在200万吨左右，同时根据anec以及相关机构出口数据来看，初步预估巴西在上半年出口增量在400-500万吨左右，如果参考7月份预估结果来看，预计整体增量可能达到600万吨左右水平。这意味着总体需求端增量仍然能够达到800万吨，使得新作年度巴西供需差基本得以抹平。

　　不过需要说明的是，供需差得以抹平并不代表不会累库，因为巴西在过去几年中整体市场以供需偏宽松为主，因此整体结转库存在不断增加中。即使供需差得以抹平库存同样有上调压力。并且需要说明的是，上半年的良好需求主要源于大豆和终端商品的良好出口以及巴西生柴需求的快速增长。根据部分数据显示，巴西上半年豆油出口量预计增加24万吨左右，豆粕出口量增加约130万吨，相当于140-160万吨大豆压榨，因此即使考虑上半年期间巴西大豆压榨约200万吨左右的增量，其中多数贡献仍然来源于终端商品的出口支撑，这其中固然有国际市场豆粕豆油需求的增量，例如美豆油升水于南美豆油幅度较大，国际豆粕需求仍有一定增长。但另一部分原因仍然在于阿根廷压榨受限，在此期间阿根廷大豆货源紧张，压榨量明显低于去年水平，豆粕豆油出口量也有所下降。因此在阿根廷大豆供应开始逐步恢复的情况下，巴西市场竞争力如何评估仍然存在较大不确定性。整体来看，阿根廷大豆在收获期状况维持良好，相关机构也在普遍上调阿根廷大豆产量，但市场卖货情况相对一般，后续影响仍然存在不确定性。

　　总体来看，南美需求端情况维持良好支撑大豆市场价格，这受益于国际市场竞争力的增强以及国际豆粕需求的持续增长，如果后续不出现明显减量，预计整体价格仍将以偏强运行为主。但如果后续大豆压榨利润下降较明显，对于需求方面产生冲击，则仍然有一定下行压力。

　　三、国内豆粕需求良好 库存压力有限

　　需要说明的是，虽然国内豆粕市场供需对于绝对价格影响有限，但今年豆粕需求良好确实对整体豆类市场产生支撑。根据平衡表预估结果来看，预计作物年度国内豆粕表观需求累计同比增速维持计在10%左右，这一定程度得益于饲料需求的快速增长，可以看到今年各类料种数量呈现明显增加，这可能主要源于养殖端产能维持高位。并且由于杂粕数量减少，豆粕用量增幅也相对比较明显。在豆粕价格整体维持低位的情况下，总体市场需求呈现一定增长，国内大豆进口量整体也呈现较大幅度增长。

　　本月以来，国内大豆到港量预计有所下降，但整体仍然维持高位运行。大豆库存维持高位情况下，油厂开机率整体维持高位，整体豆粕供应宽松，不过豆粕提货量整体维持高位运行，库存压力略有增加。根据此前发货情况来看，预计后续大豆到港量整体有所减少，不过随着豆粕现货价格逐步上涨，预计终端需求可能也会受到影响。近期外盘大幅上涨影响下，国内现货整体跟涨略显乏力，虽然现货基差逐月上涨，但市场成交仍然比较一般。总体来看盘面升水现货幅度仍然相对较大，预计近月仍有一定压力。

　　中期来看，国内大豆到港量呈现逐步下降，预计后续供应压力有所好转，并且由于压榨利润亏损，远月买船速度仍然相对较慢，在外盘整体偏强的情况下，供应不确定性仍然比较明显。预计远端盘面支撑可能仍然存在。

　　第四部分 综合分析与后市展望

　　一、综合分析

　　总体来看，本轮豆粕上涨存在比较明显的基本面支撑，但也存在一定不确定性。基本面支撑主要集中在美豆，美豆新作需求良好使得平衡表整体比较敏感，在作物关键生长期产地偏干燥的情况下，容易引发市场的看涨动力。并且近期美豆持续出口方面表现良好，压榨也存在较明显的支撑。整体美豆基本面支撑较明显。此前一段时间，市场压力主要集中在南美市场方面，但根据整体数据测算来看，如果后续需求不出现明显受抑制的情况下，预计整体价格也同样缺乏大幅下跌的条件。因此成本端来看，美豆以及南美报价可能仍然相对比较坚挺。在整体平衡表不受到明显影响的情况下，预计盘面整体支撑仍然存在。

　　国内市场方面来看，近端大豆市场供应宽松，油厂压榨量较大，供应整体维持宽松，在豆粕库存维持高位的情况下，预计整体压力仍然存在。外盘上涨幅度较大的情况下，国内现货跟涨仍然相对乏力。豆粕基差虽然逐月上涨，但成交表现一般，预计近端仍有一定压力。中期市场来看，大豆到港量高峰期基本已经结束，后续可能逐步下降，但库存维持高位，预计整体压力仍然存在，后续或有一定好转。外盘上涨幅度较大的情况下，压榨利润整体呈现下行，远月供应仍然存在较大不确定性，因此总体价格支撑仍然存在。

　　总体来看，国内豆粕短期上涨幅度较大，可能存在一定驱动集中反应的表现，因此，如果后续出现美国产区天气好转或者出口放缓的情况，盘面不免出现一定幅度下行。但整体基本面影响主要在于美豆最终实际产量以及出口完成情况，并且价格上涨后对于国际需求方面的影响。

　　二、策略分析

　　1.单边：短期利多驱动集中，如果天气情况好转盘面可能有调整压力，但总体基本面支撑仍然比较明显，大方向以偏强思路对待。

　　2.套利：MRM01价差逢低布局扩大。

　　3.期权：海鸥看涨期权。 (以上观点仅供参考，不作为入市依据)。