【期货盘面】7月20日沪锡2609开402,050元/吨、高416,770元/吨、低401,230元/吨、收411,550元/吨，较前结算涨3,530元/吨、涨0.87%，成交89,230手，持仓31,763手、增1,043手；盘中大幅拉升后收于高位。夜盘冲高回落并低于日盘收盘；美伊冲突推升油价后，通胀和美元利率预期对高估值锡的扰动更明显。

　　【现货基差】SMM 7月20日1#锡公开报价414850元/吨；现货小幅升水。

　　【估值利润】截至7月17日，云南40%锡精矿加工费为17,000元/吨，日环比持平。SMM口径6月精炼锡产量15,430吨，较5月增加260吨；企业库存截至6月为4,310吨。供应并未出现显著收缩，电子和焊料端的高价承接仍需通过现货成交验证。

　　【供需库存】锡矿加工费持平、精炼锡产量环比增加，供应端并非持续收紧；下游需求暂无可核验的显著改善。LME锡总库存截至7月16日为7,655吨，减少140吨；上期所仓单截至7月17日为4,521吨，减少283吨；企业库存与交易所库存下降共同维持低库存定价。

　　【市场信息】1、沪锡2609日盘上涨0.87%，持仓增加1,043手，价格一度升至416,770元/吨，盘面弹性明显放大。

　　2、LME锡库存减少140吨、上期所仓单减少283吨，内外交易所库存同步下降。

　　3、云南40%锡精矿加工费维持17,000元/吨，6月精炼锡产量环比增加260吨，供应端扰动尚未转化为明确减产。

　　4、7月20日美伊军事行动延续并推升布伦特原油至90美元附近；油价和通胀预期上行会抬升美元、利率风险，锡在低库存和电子链估值较高的背景下对风险偏好更敏感。

　　【南华观点】锡日盘的强势更接近低库存环境下的估值扩张，而非需求端已出现明确改善。交易所库存继续下降使盘面容易放大上行波动，但夜盘已经呈现冲高回落，说明高位对能源冲击、美元利率和风险偏好的敏感度明显抬升。供应端加工费平稳、精炼产量环比增加，40万元上方的延续性仍要由现货成交和库存继续下降来确认。