【期货盘面】 沪铝主力收于23280元/吨，环比+0.22%，成交量10.23万手，持仓量24.24万手较前日+7.04万手异动。月差：连一合约al2609收于23280元/吨，次主力al2610收于23280元/吨，连一-次主力价差约0元/吨较前一交易日走弱约10元/吨。LME铝3个月收于3150美元/吨，环比-1.07%，库存28.01万吨较前日-0.15万吨，续创近四年新低。COMEX铝收于3468.5美元/吨，环比+2.99%。氧化铝主力收于2719元/吨，环比+1.64%。铸造铝合金主力收于23175元/吨，环比+0.67%。

　　【现货基差】 主流现货上海23210元/吨较上日+50元/吨，沪铝主力-上海现货基差升水70元/吨，前值基差贴水10元/吨——贴水10元/吨转为升水70元/吨，较前一交易日走强80元/吨。成交氛围一般，主要驱动为地缘风险推升期货价格、现货刚需跟进但畏高情绪并存。

　　【估值利润】 电解铝冶炼利润行业平均约7000元/吨，前值约6918元/吨，环比+82元/吨，完全成本约16200元/吨，沪铝现货23210元/吨，利润处历史高位区间。氧化铝均价约2752元/吨，前值约2752元/吨，环比持平；行业完全成本约2715元/吨，前值约2715元/吨；单吨利润约+37元/吨，前值约+40元/吨，行业盈亏平衡附近运行，利润边际微幅收窄。关键成本项：进口铝土矿69.5美元/吨持稳，烧碱偏弱运行，电力成本约0.40元/度。下游加工费铝型材/板带箔持稳。

　　【供需库存】 全国电解铝运行产能约4548万吨较上周+1万吨，开工率98.03%较上周持平，周度产量约87万吨。SMM下游加权开工率约62.4%，前值62.6%，环比-0.2个百分点；其中铝型材53.1%环比-0.6，板带箔69.4%环比-0.6，铝合金51.8%环比-0.5。主要终端光伏温和增长、家电淡季回落、汽车新能源渗透率维持高位、出口利润收窄。LME铝库存28.01万吨，统计日期7月18日，较前日-0.15万吨，续创近四年新低。国内铝锭社会库存100.7万吨，统计日期7月16日，较上期7月13日-3.0万吨，逼近百万吨心理关口。供需紧平衡去库持续。

　　1. 宏观层面——7月18日美军连续第八晚空袭伊朗，打击范围扩大至桥梁、通信塔、海水淡化厂等民用基础设施，致约1万居民饮水中断；7月19日伊朗革命卫队宣布霍尔木兹海峡通航量已降至零，任何穿越企图将遭打击，美伊谅解备忘录事实报废，地缘风险溢价极端升级。布伦特原油周涨约13%至86美元/桶附近，CME FedWatch 7月29日维持利率不变概率85.6%加息25bp概率14.4%，但9月加息概率升至53.5%，油价暴涨推动宏观鹰派预期反弹，美元指数企稳101附近。

　　2. 供应端/行业政策——中东电解铝EGA、Alba、Qatalum合计约700万吨年产能出口通路彻底中断，此前已减产的约207万吨产能复产无限期推迟，供应缺口扩大逻辑强化；国内运行产能维持4548万吨接近天花板增量空间极为有限；42号令8月1日实施倒计时仅剩12天，电解铝绿电考核从鼓励引导转为法定强制考核，将推升行业边际成本加速落后产能出清。

　　3. 需求端/进出口——国内消费淡季全面深化，下游加权开工率约62.4%续降，铝线缆开工率降幅最大因出口窗口7月7日正式关闭叠加国网订单不及去年同期；铝材出口利润收窄进口亏损约2483元/吨进口窗口持续关闭；新能源车6月渗透率突破40%上半年产量同比+32.5%、H1光伏装机108GW同比+28%，结构性增量对冲传统领域下行但短期无法改变淡季现实。

　　【南华观点】 当前主导走势的核心逻辑是海峡封锁归零叠加社库逼近百万吨，地缘溢价与淡季现实博弈加剧。电解铝预计震荡偏强，核心矛盾为库存去化现实与地缘供应中断形成共振，但油价暴涨推动加息预期升温叠加淡季需求疲弱压制上方空间，关注社库百万吨关口得失及美联储7月29日议息会议。氧化铝预计偏弱震荡，核心矛盾为供需过剩与仓单高压持续，几内亚政策预期消退后成本支撑松动，但海峡封锁对EGA氧化铝出口形成间接扰动给予底部支撑，关注氧化铝厂检修动态及广西产能爬坡进度。铸造铝合金预计跟随原铝震荡，核心矛盾为废铝紧缺构成成本底与淡季需求疲软交织，精废价差维持低位限制再生铝开工弹性，关注废铝价格走势及下游汽车订单边际变化。风险点：美伊局势突然缓和、9月加息预期进一步升温。