2026年7月4日有色-锡

　　美非农低于预期，加息预期回落，锡价止跌回升

　　供给：

　　全球矿端供应扰动仍存。刚果金因武装动乱和埃博拉疫情扩散风险，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。缅甸佤邦邦康炸药厂发生爆炸，或对佤邦复产进度造成影响，缅甸进入传统雨季，露天开采和陆路运输受限或影响复产进度。秘鲁发布能源危机紧急法令，当地锡矿供应存潜在下行风险。印尼Timah年检，6月精锡出口低位运行。国内锡矿1-4月产量2.3万吨，同比+0.1%。国内精锡2026年1-5月产量6.84万吨，同比-6.2%。

　　需求：

　　全球半导体产业上行周期，全球半导体指数呈现上行趋势，2026年1-4月全球半导体销售金额同比增70.5%，本周META考虑租用自身算力缓解了算力短缺叙事，影响了市场对AI capex持续增长的确定性，半导体指数回调，AI需求叙事受到冲击。国内2026年1-5月精锡表观消费6.8万吨，同比-4.1%。

　　成本与利润：

　　2022年锡矿90%分位完全成本位25581美元/吨，存量国家锡矿品味下降叠加能源成本抬升，全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。

　　库存：

　　国内周度库存环比-725至8301吨。LME库存环比-145至8455吨，全球库存环比去库。

　　结论：

　　美国6月非农就业数据低于预期，偏弱的就业数据使得加息预期下行，美元指数回落，宏观对于基本金属的抑制有所减弱。META宣布对于“过剩算力”的出售再次引发市场对于AI需求叙事的担忧，费城半导体指数回落。全球库存环比去库，国内现货升水上行，近月月差走强，产业支撑走强，锡价偏强上行。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。

　　风险提示：

　　风险：需求不及预期，全球经济衰退

　　黄一帆