农产品

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　　5月以来猪价持续偏弱震荡运行，意味着市场维持生猪低价和养殖亏损来刺激产能与库存去化，而期价则持续近弱远强分化运行，表明市场对远期供需改善存在相对确定预期，但对于短期猪价走势存在较大疑问。考虑到市场关切，本文试图在汇报产能与库存去化进度的基础上分析潜在交易机会。

　　01

　　产能去化加速但仍未完成

　　农业农村部未公布4月和5月能繁母猪存栏数据，1季度末存栏3904万头，离目标位3750万头还需要下降154万头。从涌益和钢联公布的数据来看，4月和5月有加速迹象，4月能繁母猪降幅分别为-0.89%和-0.71%，5月降幅分别为-1.32%和-1.13%。

　　图1、能繁母猪存栏

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　预计6月产能去化有望继续加速，主要源于两个方面，其一是生猪养殖持续深度亏损，5月以来猪价反弹后转为持续震荡回落，进入6月以来，自繁自养和外购仔猪养殖均亏损超过300元/头；其二是仔猪价格，据钢联数据，5月底7公斤仔猪价格逐步滞涨回落，6月中再度回到200元下方，意味着母猪-仔猪环节也进入亏损状态。

　　图2、生猪养殖利润

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　市场对产能去化及其相应的远期供需改善抱有较大信心，除去经济规律即低价刺激之外，还有政策层面的因素，6月生猪反内卷政策已经转向执行落地，已经下达硬性指标，并提出“四个带头”，后期政策效果或逐步显现。

　　图3、生猪反内卷政策与会议跟踪

　　数据来源：广州期货研究中心

　　02

　　库存去化效果或已经显现

　　与市场之前担心鸡蛋产能去化主要基于蛋鸡淘汰日龄一样，目前市场对生猪库存去化的担忧主要集中在生猪出栏体重和冷冻库存上。对于前者即出栏体重而言，各家数据存在较大分歧，农业农村部的宰后均重数据已经来到历史同期低位水平；而钢联数据显示多在122上方环比变动不大，同比小幅下滑；涌益咨询数据最高，基本与去年同期持平，且之前环比和同比变动均不大。

　　图4、生猪出栏体重

　　数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

　　冷冻库存数据同样存在偏差，钢联数据显示6月期间继续环比增加，从30.87%持续累积至32.96%，增速有所放缓，但依然处于历史同期高位；而涌益咨询数据则显示，5月下半月即告增速放缓，6月中以来已转向环比小幅下滑。

　　图5、屠宰企业库容率

　　数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

　　近期表现最突出的是端午节后标肥价差的大幅走弱，钢联数据显示，全国标肥价差从-0.24元快速下降至-0.70元，其中河南从-0.01元走弱至-0.92元，广东从-0.58元走弱至-1.57元。

　　图6、生猪标肥价差

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　03

　　行情展望

　　目前期价呈现远期升水且持续扩大的结构，远月强势主要源于市场对于产能去化带动供需改善的预期，但产能去化的幅度和节奏未知，也就很难判断远期升水是否合理；而近月弱势则主要源于现货的拖累，这主要源于市场对库存去化不足的担忧，即市场担心短期供应依然充足，现货缺乏上涨驱动。

　　图7、生猪期价结构

　　数据来源：文华财经 广州期货研究中心

　　在目前情况下，我们从多家机构标肥价差异动及其涌益咨询的冷冻库存与出栏体重数据变化来看，需要留意的是库存已经或者临近阶段性去化，从而带动现货出现阶段性反弹/上涨的可能性，也就是说，即使今年类似于2023年全年多数时段生猪养殖亏损，但也在当年7月出现阶段性反弹，这源于库存阶段性去化，从另一层面上讲，也有助于养殖企业阶段性回血。

　　图8、仔猪价格走势

　　数据来源：博亚和讯 广州期货研究中心

　　在这种情况下，我们转向谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者如有参考我们6月中建议入场试多，则建议可以考虑持有。