化工

　　01

　　煤制成本支撑较强

　　当前乙二醇成本端呈现明显的工艺路线分化格局，截至6月4日，煤制乙二醇现金成本稳定在4200元/吨一线，形成坚实的价格底部支撑。动力煤价格近期维持在850-900元/吨区间震荡，煤制装置平均利润约300-500元/吨，保持正向盈利，开工率稳定在84%高位。但石脑油制工艺单吨亏损仍120-150美元，乙烯法制同样处于亏损状态。尽管亏损持续，但油制装置并未出现大规模永久停车，仅维持低负荷运行，煤制产能凭借成本优势持续抢占市场份额，而油制装置则面临长期亏损压力，加速落后产能出清。短期内，煤制现金成本将成为乙二醇强支撑位，价格向下突破空间有限。

　　02

　　乙二醇供需偏紧支撑盘面，聚酯淡季压制需求

　　（一）供应端：国内装置集中检修及进口连续低位，港口库存稳步去化

　　据CCF资讯统计，截至6月4日国内乙二醇整体开工率68.88%，环比回落 0.22%；其中合成气煤制装置开工84.66%，环比小幅抬升0.81%。6月国内多套装置集中进入检修，武汉石化28万吨/年、海南炼化80万吨/年、远东联50万吨/年、浙石化80万吨/年等设备停工，月度原料减量预估15-20万吨，国内6月产量或落在165万吨水平。外盘台湾南亚3#、马石油、韩国乐天、中纤等合计94万吨/年产能装置陆续复产，但产出优先保本土刚需，少量货源才流向国内。受霍尔木兹海峡通航受阻、中东地缘扰动，沙特合计超500万吨/年共9套装置持续停车、短期难重启，5-7月进口到港呈先低后稳走势，5月到港15-20万吨创年内低点，6月20-25万吨仍处低位，7月复产带动到港回升至30-35万吨，但依旧低于历史同期。叠加内外价差倒挂，进口到岸成本高于国内现货100-150元/吨，进口商亏损抑制采购，进一步减少货源流入，国内入库放缓，6月港口预计去库35万吨，中短期供需维持去库，价格受支撑呈宽幅震荡偏强，后续紧盯美伊局势与下游需求。

　　图1：乙二醇产能利用率（单位:%）

　　数据来源：广州期货 CCF

　　（二）需求端：聚酯深陷传统淡季，市场负反馈延续

　　当前聚酯行业处于传统需求淡季，整体供需双弱。终端纺服需求疲软，江浙织机开工仅61%，市场订单以小单、快反单为主，仅海宁局部针织订单小幅改善；本周加弹、织造开工小幅上行2%，但依旧不及往年及2025年同期，印染开工与历年均值持平，涤丝产销阶段性冲高至200%-300%仅为下游短期原料补库行为，并非终端需求实质性回暖。供给端聚酯工厂平均开工率81%，同比下滑7%，下游开工偏低尤其是瓶片企业主动减产增多。需求偏弱环境下6月乙二醇延续去库节奏，7月伴随上下游检修装置陆续重启，供应增量陆续释放，供需平衡存在转向小幅累库的预期。

　　图2：下游聚酯产能利用率（单位:%）

　　（三）库存结构：港口去库明显，但流通环节紧俏难改整体宽松

　　库存结构呈现显著分化特征。据 CCF最新数据，截止6月初华东部分主港地区MEG港口库存约在67.8万吨附近，环比上期下降4.8万吨。较3月初的95万吨累计去库27.2万吨，为近五年同期次低水平。但值得注意的是，近期去库速度明显减慢，显示下游提货意愿减弱。

　　从库存分布来看，贸易商流通库存偏低，而上游生产企业厂库偏高，库存呈现从港口向工厂转移的格局，现货紧俏仅体现在流通环节。港口库存方面，张家港、太仓等主港库存持续去化，但绝对库存仍偏高，后续需重点跟踪华东港口周度库存变动数据，若去库持续，将对近月合约形成支撑；若去库放缓或转为累库，则价格上行空间受限。

　　图3:乙二醇港口库存（单位：万吨）

　　数据来源：广州期货 钢联

　　03

　　成本托底叠加检修去库 乙二醇短期震荡筑底

　　成本托底叠加国内检修、进口减量带来的持续去库，乙二醇短期行情震荡偏强筑底。石脑油、乙烯路线持续亏损，油制装置仅低负荷运行，难集中减产，但煤制成本封住价格下行空间。供应端国内6月多套炼化装置集中检修，国内总产量收缩；海外近洋装置复产但货源优先自用，叠加中东地缘冲突致使沙特多套装置停工，5-6月进口到港处于年内低位，7月到港虽回升但仍不及往年，再加进口倒挂亏损削弱进口拿货意愿，6月港口预计去库35万吨，中期供应端偏紧。需求端聚酯处在传统淡季，终端纺服订单零散、织机开工偏弱，涤丝产销脉冲冲高只是短时补库，终端消费无实质回暖，聚酯厂主动降负减产，需求持续拖累上行高度。库存结构分化，港口库存自3月高位大幅回落至近五年同期次低，但去库节奏放缓，库存由港口向工厂转移，流通现货偏紧但厂库偏高，整体库存基数仍有压力。

　　综合来看，成本与去库支撑盘面偏强，但淡季需求、高企厂库压制涨幅，短期乙二醇维持宽幅震荡筑底，后续重点关注地缘变化、港口库存及下游聚酯开工变化。