作为央行用来调节银行体系短期流动性的核心工具之一，6月以来7天期逆回购操作发生变化。

　　数据显示，6月1日央行开展110亿元7天期逆回购操作;6月2日降至2亿元的“地量”水平;6月3日和6月4日则连续两日操作量为零;6月5日和6月8日分别进行2150亿元、2185亿元操作。

　　与此同时，因到期存量逆回购规模较大，6月1日至3日累计净回笼达6734亿元;6月4日由于有1013亿元逆回购到期，当日再实现净回笼1013亿元;6月5日、6月8日转为净投放，当日分别净投放920亿元和2075亿元。

　　“操作量的剧烈波动，反映的是银行间市场流动性状况的快速变化。”东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，当市场利率大幅低于政策利率时，商业银行通过逆回购向央行融资的成本优势消失，申报需求自然趋零。这并非央行主动收紧流动性，而是数量招标机制下市场需求的真实反映。

　　6月1日至6月4日，银行间市场资金面极度宽松。数据显示，6月3日DR007(银行间存款类机构7天期质押式回购利率)加权平均利率降至1.3428%，显著低于央行7天期逆回购操作利率1.40%;1年期AAA级商业银行同业存单到期收益率更是降至1.4275%的历史新低。6月5日，银行间市场资金面已出现明显收敛迹象，DR001加权平均利率上行超1bp至1.34%附近，DR007上行超3个基点;非银机构质押存单和信用债融入隔夜报价升至1.38%—1.42%，逐步逼近1.40%的政策利率。

　　通读逆回购操作公告，央行操作量始终强调“全额满足一级交易商需求”。2024年7月22日，央行将公开市场逆回购操作模式由利率招标转变为“固定利率、数量招标”。在这一新机制下，操作利率由央行事先设定，一级交易商按需报量、央行全额满足。这意味着，操作量理论上完全由市场资金需求决定。

　　上海一交易员认为，在“固定利率、数量招标”新机制下，央行对市场流动性需求变化进行精准响应，真实意图在于引导过低的资金利率向政策利率温和回归，同时保持流动性合理充裕的政策基调未变。未来市场会逐步适应并减少对操作规模的过度解读。

　　值得注意的是，在7天期逆回购灵活调节短期流动性的同时，央行在长期流动性投放上保持克制。5月，央行国债净买入规模仅500亿元，延续2月以来每月400亿元至500亿元的低位区间;6月，3个月期买断式逆回购缩量3000亿元，为连续第四个月缩量续作。通过“削峰填谷”式的微调，引导资金利率围绕政策利率平稳运行。

　　业内人士认为，进入6月中下旬，税期走款、政府债发行及季末考核等因素或对资金面形成一定扰动，届时，央行将根据市场变化适时加大流动性投放，继续践行“削峰填谷”的流动性管理策略。

　　记者 刘扬