厄尔尼诺是下半年最大的变量

　　厄尔尼诺发生时，最终可能导致印尼、马来西亚、泰国、印度等东南亚国家降雨显著减少，甚至出现大旱。参考2015/16年度出现强厄尔尼诺气候，导致印度和泰国食糖发生较大幅度减产。2015/16年度泰国在甘蔗种植面积增加的情况下，食糖依然出现减产，2015/16年度泰国食糖产量为978万吨，同比减产155万吨，减幅为13.67%。其中甘蔗单产为3.56吨/亩，较前一年度减少0.63吨/亩，减幅为15.12%。印度方面，2015/16和2016/17年度连续大幅减产。2015/16年度印度糖产量为2513万吨，同比减产319万吨；2016/17年度印度糖产量为2029万吨，同比减产484万吨。两个年度印度累计减产超过800万吨。

　　据NOAA CPC5月预测，今年6月至8月发生厄尔尼诺气候概率为92%，随后的概率维持在96%以上。5月报告对厄尔尼诺发生概率以及强度预测都较4月报告有所提升。其中今年8月至10月发生弱厄尔尼诺(0.5°C≤Index<1.0°C)概率为17%；发生中度厄尔尼诺概率为41%(1°C≤Index<1.5°C)；发生强厄尔尼诺概率40%(Index≥1.5°C)。从周度数据来看，中太平洋(NINO3.4)海表温度(SST)正在快速上升，目前已经接近0.5℃。

　　据Bloomberg数据显示，今年印度累计降雨明显偏少，后续观察的重点是6月季风雨到来的降雨情况。除了降雨少，今年印度夏季气温也是明显高于平均水平。降雨少且气温高，更容易引发干旱。泰国方面，今年一季度降雨情况尚可，但是进入二季度以后降雨明显减少。巴西方面，今年以来，巴西降雨明显多于去年，处于历史中等水平。总体而言目前部分国家降雨情况也是符合厄尔尼诺气候的特征。

　　从4月中旬开始，市场对厄尔尼诺预期变强，郑糖9-1月差走出明显反套行情，这一段月差走势和2015/16年度类似。原糖月差和郑糖月差走势相似，近端有增产压力，远月有厄尔尼诺气候减产预期，也是以反套走势为主。

　　国内糖市基本面偏弱，但最困难的时期可能已经过去了

　　据中糖协数据显示，截至4月底，2025/26年度我国累计食糖产量为1276万吨，同比增加165万吨，是自2014/15年度以来最高产量。同时也是去年四季度和今年一季度糖价下跌的主要原因。截至4月底，2025/26年度我国累计食糖销量为625万吨，同比减少99万吨；累计产销率49%，同比减少16.22个百分点；全国工业库存为651万吨，同比增加264万吨。高产量和高库存的利空已经被充分交易，糖价后续走势要看下半年的边际变化。

　　今年3月初传闻本年度的进口许可证发放总量减少，且截至5月底，据行业内交流发放量确实同比减少。从进口数据来看，从今年3月开始，国内进口量也有明显减少。2026年4月份我国进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨。2026年1-4月，我国累计进口食糖65.29万吨，同比增加36.97万吨。2025/26榨季截至4月底，我国累计进口食糖241.55万吨，同比增加67.06万吨。另一方面，从巴西海关数据来看，今年1-4月巴西对中国出口食糖数量也有明显减少，仅15.5万吨，同比减少24.3万吨，近五年平均值为36.88万吨。

　　总体而言，虽然当前糖市基本面偏弱，但最困难的时期可能已经过去了，并且随着厄尔尼诺预期变强，以及国内进口许可证发放量减少，下半年基本面或边际好转，策略上维持逢低买入。

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