在延续一段时间“地量”7天期逆回购操作后，公开市场净投放力度显著加码。

　　5月25日、26日两个交易日，中国人民银行分别以固定利率、数量招标方式开展2580亿元、2490亿元7天期逆回购操作。Wind数据显示，两个交易日分别有10亿元、5亿元逆回购到期，也就是说中国人民银行通过上述操作，累计实现净投放5055亿元。

　　公开市场净投放力度加码，显示出政策面对流动性的呵护。5月下旬以来，受月度税期走款、月末跨月资金需求集中释放等季节性因素扰动，市场流动性出现阶段性收敛。从资金面看，截至5月25日收盘，银行间1天期债券质押式回购利率(DR001)报1.3290%，7天期债券质押式回购利率(DR007)报1.3936%。上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线走高，其中隔夜Shibor上涨0.30个基点至1.3270%，7天Shibor上涨3.60个基点至1.4010%，14天Shibor上涨3.50个基点至1.4070%。各期限利率均稳步向政策利率靠拢。

　　财通证券固收研究团队分析指出，7天期逆回购操作能够对冲政府债发行、税期、监管考核等短期扰动并巩固政策利率地位，14天期逆回购则承担了跨季、跨节调控职能，是常规的“削峰填谷”工具。5月中期借贷便利(MLF)实现净投放1000亿元，更体现了近期中国人民银行对资金面的呵护。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭表示，今年4月初以来，DR007持续低于7天期逆回购利率，7天期逆回购经常性进行“地量”操作，这是因为本段时间银行体系中充斥着“冗余”流动性，交易商融出资金的收益与融入7天期逆回购资金的成本倒挂。待“冗余”流动性被吸收后，DR利率以及7天期逆回购将从非常态向常态回归。

　　无论是中期流动性操作“收短放长”，还是短期流动性从“收水”到“补水”，上述操作均反映出当前流动性管理正向精细化演进。从调控层面看，中信证券首席经济学家明明认为，随着货币政策框架的改革完善，中国人民银行将通过调控中长期流动性，管理银行间市场流动性的“基准水位”，以调控资金利率的中枢水平。同时，依托7天期逆回购投放，充分满足短期流动性需求，以稳定资金利率的波动。

　　对于后续资金面走势，天风证券固收首席分析师谭逸鸣认为，接下来流动性持续收敛的概率有限，预计跨月后资金利率将有所回落。不过，考虑到6月上旬地方债计划发行规模近6500亿元，预计6月初资金面宽松程度将弱于5月初。未来，还需要更多关注信贷复苏节奏、财政的缴税和发债节奏等。

　　《中国银行保险报》记者许予朋